A股國際板破冰在即。據《東方早報》報道，匯豐控股或最快于明年3月在上海國際板掛牌，成為首家在滬掛牌的國際公司，集資額或高達50億英鎊，約合625億元人民幣。上海市副市長屠光紹澄清說，國際板的推出尚沒有明確時間表。
隨著中國經濟復蘇，很多跨國公司試圖在中國資本市場跑馬圈地，擬議中的國際板已成為眾多海外巨頭公司所覬覦的目標。要提醒的是，國際板推出并不僅僅意味著板塊擴容，除去投資理念上的差異外，由此所導致的融資規模急劇擴大必須要顧及到市場承受力，否則最終結果難免會事與愿違。
從積極角度講，國際板開閘會讓A股市場融入更多的國際元素。目前A股市場的交易對于國際市場因素體現主要是經由“A+H”股聯動實現。即通過工商銀行、中國石油等“A+H”股股價的相互牽制，海外市場的估值標準間接影響了A股。然而，這一聯動機制對A股市場的影響并不直接，大盤藍籌股的內在穩定器功能未能充分發揮出來，以至于A股暴漲暴跌的痼疾久未治愈。相形之下，美國市場即便經歷了“納斯達克泡沫”、“9·11事件”等沖擊，市場總體估值水平也都基本穩定在20倍上下，極少出現過度溢價的問題。以此觀之，我國平均市盈率有時甚至能夠達到60、70倍之高，這非新興市場溢價所能夠簡單解釋。可以預見的是，國際板推出之后，境外公司得以在A股市場直接進行交易，有利于逐步實現境內外投資理念和估值定位的一致性。
由此從長期趨勢看，A股國際板的推出是大勢所趨。但縱覽全球，“如何實現國際板與主板市場之間的合理聯動”已成為一道國際性難題，日本“國際板”就曾因此而夭折，A股國際板如何逾越這一障礙，著實需要縝密思量。
上世紀80年代，日本曾在證券市場開設國際板。至1991年高峰期，有多達131家海外大型企業在東京證券交易所上市。但隨之而來的“經濟泡沫”破滅，讓日本經濟深陷停滯和衰退的痛苦之中，投資者對外資企業的投資熱度驟降，國際板股票交易十分沉悶，股價長期低迷，而維持在東京上市交易的成本很高，于是許多企業紛紛申請退市。2004年4月，曾轟動一時的日本“國際板”黯然收場。究其根源，國際板上市企業“水土不服”、投資者“盲動”、制度不健全等因素是導致日本國際板失敗的罪魁禍首。
同樣的道理，如果如相關報道所言，明年3月份匯豐控股就將登陸A股市場，那么也極有可能出現類似的負面問題。其一，國內整體經濟復蘇基礎尚不穩固，龐然大物般的跨國公司登陸，有可能形成經濟體間的資金抽血機作用，即導致社會資金回流成熟市場，抑制國內經濟復蘇的根基；其二，就資本市場而言，多達600億元人民幣的融資規模不僅堪稱天量，而且改變了市場對于融資規模的測算，極有可能傷害資本市場整體投資信心。截至目前，A股市場融資規模超過400億元的公司也不過五家，如果匯豐控股的天量融資得以順利開行，那么以海外跨國公司的規模來測算，未來的潛在融資需求就成為一個無底洞，市場資金面的供求關系因此而被徹底打亂。
就以近期A股觀察，12月份市場融資規模不過在400億元左右，但是密集的新股發行直接導致了股市持續走弱。正因此，如果匯豐控股等海外成熟企業登陸A股市場，在其積極作用發揮出來之前，只怕市場本身早已經被這些巨無霸所擊垮，是為本末倒置的負面結局。
當下而言，A股“國際板”需要配套制度舉措的完善來配合。一方面，由于A股市場投資者的投資習慣、風險偏好與外資企業母國資本市場情況大相徑庭，因此有必要在投資者與外企之間搭建一座信息溝通平臺。另一方面，資本市場融資交易環節進入開放，意味著海外企業的資金需要往來于境內外，那么相應的匯兌環節也必須要考慮開放相應的制度建設尚付諸闕如。此外，開放國際板必須要考慮A股市場的資金承受力，決不能僅僅為了形式上的“多層次資本市場體系建設”，而忽視了基本的市場供求關系制約。因為后者才是真正決定國際板成功與否的先決條件。
(馬紅漫 上海 財經媒體人)
|
