中國(guó)的雙順差是否可持續(xù)
隨著時(shí)間的推移，F(xiàn)DI流入對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目平衡造成的負(fù)面效應(yīng)會(huì)越來(lái)越大。從長(zhǎng)期看，為了平衡日益增長(zhǎng)的投資收益匯出，需要越來(lái)越多的貿(mào)易盈余作為支持。即使FDI可以提高一國(guó)出口能力、平衡經(jīng)常項(xiàng)目收支，但為此所需要的出口能力的增長(zhǎng)可能太大，以致國(guó)際市場(chǎng)很難吸收。
目前最緊迫的問(wèn)題是，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況能否允許外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是造成基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的最主要因素。為了控制基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)，央行通過(guò)出售政府債券實(shí)施大規(guī)模的公開市場(chǎng)操作。但是2002年以后，為了沖銷外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)造成的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)而實(shí)施的大規(guī)模公開市場(chǎng)操作，在僅僅幾年間已經(jīng)把央行持有的政府債券都賣完了，這些債券是過(guò)去為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)而實(shí)施公開市場(chǎng)操作時(shí)積累的。2003年開始，央行不得不發(fā)行央行票據(jù)來(lái)吸收流動(dòng)性。由于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)很快，僅僅在短短的三年時(shí)間里，為沖銷操作發(fā)行的央行票據(jù)總規(guī)模就達(dá)到了3萬(wàn)億元。而政府債券在10年間才達(dá)到同樣的發(fā)行規(guī)模。許多央行票據(jù)是三個(gè)月期的短期票據(jù)。但持續(xù)進(jìn)行沖銷操作面臨諸多障礙。比如，商業(yè)銀行持續(xù)買入低收益的央行票據(jù)，總資產(chǎn)中低收益資產(chǎn)份額上升，將使其盈利能力惡化，在長(zhǎng)期會(huì)給已經(jīng)脆弱的銀行系統(tǒng)造成負(fù)面影響。所以面對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備，央行必須在相互矛盾的三個(gè)目標(biāo)之間選擇：緊縮的貨幣政策、健康的金融系統(tǒng)和匯率穩(wěn)定。面對(duì)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)和投資率的穩(wěn)步提高，央行別無(wú)選擇，只能實(shí)行從緊的貨幣政策。同時(shí)，必須采取綜合政策措施，降低外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，這意味著必須設(shè)法削減雙順差。
持續(xù)的雙順差和外匯儲(chǔ)備的不斷積累顯然不符合中國(guó)的長(zhǎng)期利益。一個(gè)發(fā)展中國(guó)家保持經(jīng)常項(xiàng)目盈余意味著窮國(guó)通過(guò)輸出資本為富國(guó)的消費(fèi)和投資提供了融資。更何況中國(guó)的雙順差是同嚴(yán)重的市場(chǎng)扭曲相聯(lián)系的。一方面，F(xiàn)DI是同各種優(yōu)惠政策相聯(lián)系的，為了吸引FDI，中國(guó)付出了過(guò)高的代價(jià)。另一方面，中國(guó)凈出口的增長(zhǎng)在許多情況下是在人為壓低成本的條件下獲得的。例如，能源密集型出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是由于能源定價(jià)低所形成的隱性補(bǔ)貼。許多出口產(chǎn)品的生產(chǎn)是以犧牲環(huán)境為代價(jià)的。此外，隨著中國(guó)出口規(guī)模的擴(kuò)大，特別是單項(xiàng)產(chǎn)品出口規(guī)模的擴(kuò)大，中國(guó)企業(yè)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)使得中國(guó)的貿(mào)易條件不斷惡化。所有這些意味著中國(guó)的雙順差造成了資源的錯(cuò)配。
由于雙順差造成外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的嚴(yán)重沖擊。許多美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，為了糾正美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡，美元應(yīng)該貶值20%～30%。如果這種情況果真發(fā)生，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將遭受十分嚴(yán)重的損失。外匯儲(chǔ)備的不斷積累將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“人質(zhì)”。
經(jīng)常項(xiàng)目盈余增加將導(dǎo)致貿(mào)易摩擦升級(jí)。中國(guó)的出口已經(jīng)成為許多國(guó)家攻擊的目標(biāo)，美國(guó)、歐盟，還有許多發(fā)展中國(guó)家，比如墨西哥、巴西等。貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成很大的損害。中國(guó)如果不能及早糾正自己的貿(mào)易不平衡，中國(guó)同發(fā)展中國(guó)家的沖突必將進(jìn)一步加劇。
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