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2012年第四季度中國貨幣政策執行報告(全文)

2013年02月07日09:34 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T
關鍵詞： 報告 央行 物價形勢 不確定因素 中國貨幣政策執行報告 增產 農產品 經濟增長 工業生產 勞動年齡人口

（二）國際金融市場概況

受全球經濟復蘇曲折緩慢、歐債危機前景不明、主要經濟體量化

寬松措施頻出及國際地緣政治沖突等因素的交替影響，2012 年國際

金融市場波動較大。

全球資本隨經濟形勢變化在主要發達經濟體和新興市場間配置

流動，主要國際貨幣間匯率寬幅震蕩。1-2 月，歐洲債務危機暫時得

到緩解，主要貨幣對美元大多升值。3-6 月，避險需求推動國際資本

從歐洲和新興市場流向美國、日本，導致美元、日元對歐元和新興市

場貨幣升值。7 月后，歐洲主權債務危機取得新進展及主要發達經濟

體推出新一輪量化寬松政策，推動國際資本從美國重新回流新興市

場，多數貨幣對美元匯率走升。第四季度，受日本央行擴大資產購買

規模和市場對新政府未來匯率政策的預期影響，日元對美元大幅貶

值。截至2012 年年末，歐元、日元對美元匯率分別為1.3194 美元/

歐元和86.74 日元/美元，較上年末分別升值1.92%和貶值11.30%。

新興市場貨幣分化嚴重，韓元、智利比索、墨西哥比索等對美元匯率

全年升幅超過8%；阿根廷比索、巴西雷亞爾等跌幅超過9%。

專欄 4 發達經濟體加碼量化寬松貨幣政策對資本流動的影響

2012 年歐美日等發達經濟體不斷加碼量化寬松貨幣政策。一是2012 年9 月

15 日美聯儲啟動第三輪量化寬松政策（QE3），每月購買400 億美元機構抵押貸

款支持證券；12 月12 日，美聯儲決定在年底“扭轉操作”到期后，每月新增450

億美元長期國債購買規模，并為極低利率政策設定失業率高于6.5%、未來1-2

年通脹預期不超過2%長期目標0.5 個百分點的適用條件。區別于QE1 和QE2，新

一輪量化寬松貨幣政策不再設定總規模和到期時間，避免了政策到期前因投資者

中止參與甚至反向操作導致的效力衰減。二是歐央行在此前長期再融資操作

（LTROs）、證券市場計劃（SMP）等非常規貨幣政策基礎上，9 月6 日推出了在

二級市場無限量購買三年期以內歐元區主權債券的直接貨幣交易計劃（OMT），前

提是會員國符合條件且提出救助申請。OMT 雖未付諸操作，但其無限量的信號具

有為重債國資金缺口兜底的政策效力。三是日本央行在2012 年五次放松貨幣政

策，將資產購買規模從2012 年初的55 萬億日元擴容至年末的101 萬億日元（約

合1.15 萬億美元）。資產購買規模頻繁大幅擴容，還面臨新政府要求進一步加碼

的壓力，這已接近于無限量寬松。

2012 年發達經濟體貨幣政策從有節制寬松向無限量寬松轉變的新取向，大

大降低了投資者面臨的政策退出風險。若美聯儲在2013 年持續實施超寬松貨幣

政策，則將購買1.02 萬億美元資產，由于近期美國貨幣乘數已企穩回升，貨幣

創造功能還可能帶來大量美元貨幣供給，市場由此形成超低成本資金源源不斷供

給的預期，投資者的風險溢價顯著降低。大量超低成本資金流向利率更高的新興

市場經濟體尋求套利機會。據基金投資研究機構EPFR Global 監測，截至2013

年1 月2 日，新興市場股票基金連續17 周吸引資金凈流入，規模約為900 億美

元；2012 年新興市場債券基金總計流入資金556 億美元，創歷史新高，遠高于

2011 年的159 億美元。資金持續流入令新興市場本幣大幅升值、資產價格上漲，

亞洲新興經濟體首當其沖。2012 年韓元、新加坡元和新臺幣對美元分別升值

8.3%、6.1%和4.3%，第四季度香港和新加坡股市分別上漲8.7%和3.5%。

但是，盡管第四季度出口有所回升，新興市場經濟體仍普遍面臨經濟增速放

緩的難題。2012 年第三季度，韓國GDP 增速為1.8%，僅為2011 年的一半；新加

坡和香港僅為0.3%和1.3%，遠低于2011 年的4.9%和5%，很顯然本幣升值對經

濟回升不利。與此同時，由于大宗商品價格持穩、內需低迷，多數新興市場經濟

體通脹回落，依靠本幣升值抑制輸入性通脹的迫切性還不強。因此，為穩出口、

保增長，新興經濟體特別是出口導向型經濟體被迫采取了央行干預等措施抑制本

幣升值。韓國、菲律賓等國公開表達了對本幣快速升值的關切，一些國家和地區

的貨幣當局入市進行了干預以抑制本幣升值，2012 年第四季度香港金管局為維

護港幣的強方兌換保證，先后28 次向市場注資，總計1071.93 億港幣。發達經

濟體中，瑞士央行持續維持1 歐元兌1.20 瑞郎的匯率上限目標，澳大利亞聯儲

也罕有地釋放可能對本幣升值采取應對措施的信號。IMF 經濟學家則認為，當國

際資本流動波動劇烈時，外匯干預也可作為政策選項，這也反映了IMF 對各國貨

幣當局外匯干預態度的微妙變化。

傳統避險國國債收益率低位盤整，重債國國債收益率有所下降。

全球經濟復蘇乏力推升避險情緒，年內美、德、日國債收益率低位盤

整。受美國“財政懸崖”談判等不確定性因素的影響，12 月主要避

險國國債收益率出現回升。受地區銀行業危機影響，西班牙十年期國

債收益率年中一度突破7.5%的高點。全年而言，歐債危機形勢緩和

使重債國國債收益率震蕩下行。此外，2012 年倫敦同業拆借市場美

元Libor 穩步走低，歐元區同業拆借利率Euribor 受歐央行降息及進

一步寬松的貨幣政策等因素影響明顯下降，并降至歷史低位。截至

12 月31 日，1 年期Libor 為0.8435%，比上年末下降0.285 個百分

點；1 年期Euribor 為0.5420%，比上年末下降1.405 個百分點。

全球主要股市震蕩上行。第一季度，得益于歐洲一系列救助措施

出臺，美、歐、日股市有所上揚。4 至5 月份，受西班牙地區銀行危

機加劇及希臘形勢惡化影響，全球主要股市下行。下半年，美國“財

政懸崖”問題、希臘救助計劃談判和日本政局更迭的不確定性使全球

主要股市加劇波動。但隨著主要發達經濟體貨幣政策進一步寬松的預

期增強，美歐日股市出現反彈，美國股市已回歸至國際金融危機爆發

前的水平。

國際原油價格先跌后升，黃金價格高位震蕩。2012 年年末，倫

敦布倫特原油價格與年初基本持平，黃金現貨市場價格收報1674 美

元/盎司，較年初上漲7%。從全年看，國際工業金屬價格受經濟形勢

影響有所下降，農產品價格受極端天氣影響大幅上揚。

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