半數業績低于招股預期
財務專業人士張彤的研究發現，并非福晶科技、中核鈦白的實際業績低于招股說明書，那些業績下降的新掛牌中小板公司中，許多公司的盈利水平也不符它們在招股說明書中描述的預期。
九鼎新材、飛馬國際、科大訊飛、啟明信息、塔牌集團等新掛牌中小板公司，IPO募集資金投項與原主業一致或類似，但它們IPO募集資金投項預期的銷售凈利率遠遠高于2007年實際的銷售凈利率。招股說明書中的這種“拔高”，由于很難在上市后變為現實，從而為業績的快速“變臉”埋下隱患。
塔牌集團2007年實現營業收入、凈利潤和銷售凈利率分別為17.57億元、1.44億元和8.19%，而它預計IPO募集資金投項達產后可實現的營業收入、凈利潤和銷售凈利率分別高達8.81億元、1.74億元和19.72%。張彤認為，雖然IPO募集資金投項由于具有財務費用少等優勢，塔牌集團銷售凈利率略高于正常水平無可厚非，但過高的銷售凈利率則存在高估的嫌疑。資料顯示，2007年水泥上市公司中銷售凈利率最高的海螺水泥，也只有13.28%。
塔牌集團還不是最為離譜的。今年5月掛牌的啟明信息2007年實現銷售收入、凈利潤和銷售凈利率分別為7.91億元、4684.09萬元和5.93%，而它的招股說明書稱IPO募集資金投項達產后三者分別為6.46億元、1.39億元和21.57%。姑且不論銷售收入和凈利潤的高低，單單銷售凈利率從5.93%飆升到21.57%，就讓人覺得難以實現，因為其間的跨度幾近翻兩番。
塔牌集團、啟明信息未來能否將遠遠高于過去實際情況的銷售凈利率變為現實，目前還不知道。而在中小板最早掛牌的50家公司中，也有不少實際業績低于招股說明書預期。由于中小板最早掛牌的50家公司已經上市幾年，現在基本可以根據它們的前后經營情況判斷業績狀況。張彤研究發現，這些公司至少包括江蘇瓊花、德豪潤達、精工科技、凱恩股份、世榮兆業、東信和平、京新藥業、美欣達、華帝股份、宜科科技、黔源電力、南京港、登海種業、飛亞股份、成霖股份等15家；新和成、永新股份、海特高新、七喜控股、久聯發展、江蘇三友、三花股份等7家公司，2007年的凈利潤與2003年(或2004年)相比，增長率為1%至30%，而它們招股說明書預期的IPO募集資金投項達產后凈利潤增長率最少也在60%以上。此外，天奇股份、傳化股份、中航精機、霞客環保、七匹狼等公司的情況也是如此。
細分行業龍頭含金量不高
中小板上市公司很多據稱是各種細分行業的龍頭企業，它們的業績在上市后迅速“變臉”，除了上市時存在“拔高”的嫌疑外，還與細分行業龍頭含金量不高而導致競爭能力有限關系密切。
奧維通信是今年5月掛牌中小板的公司，它在招股說明書中表示“力爭主營業務收入和凈利潤在原有基礎上保持持續穩定的增長”，但奧維通信今年中期實現的主營營業收入和凈利潤分別為4544.37萬元和485.78萬元，分別比2007年同期的8635.22萬元、884.20萬元下降了47.37%和45.06%。分析人士認為，奧維通信業績的這種突然“變臉”，與所謂的細分行業龍頭企業含金量不高有關。
奧維通信主要從事微波射頻產品及無線通信網絡優化覆蓋系統的開發、生產、銷售并提供相應服務，是移動通信運營商無線網絡覆蓋設備專業供應商和系統集成服務商。用通俗的話說，奧維通信從事的業務就是給中國移動、中國聯通等移動通信運營商提供基站所需的配套設備。
奧維通信的招股說明書說，與自己競爭的同行企業主要包括在香港聯交所上市的京信通信系統控股有限公司、在美國NASDAQ 市場上市的深圳國人通信有限公司、武漢虹信通信技術有限責任公司、在深圳證券交易所中小板上市的三維通信，以及深圳云海通訊股份有限公司等。顯然，同在中小板上市的三維通信與奧維通信最具可比性。
按照奧維通信的招股說明書，它在2006年以4.54％的份額在市場中位于第6名，略低于三維通信的5.26％。盡管市場份額低于三維通信，但奧維通信那時的盈利能力卻比三維通信要強一些。2006年，奧維通信和三維通信的主營業務收入分別為1.81億元和2.1億元，而兩者實現的凈利潤分別是3135萬元和3054萬元，凈利潤率分別為17.30％和14.53％。但與奧維通信今年中期業績大幅下降相反，三維通信的凈利潤比2007年同期的1678.24萬元增長了37.80%，三維通信的毛利率比奧維通信高出4.47個百分點。
奧維通信業績的大幅下降，應該不是市場環境出現了惡化。三維通信董事會就在半年報中說，公司經營業績繼續保持穩定增長。其實，奧維通信的招股說明書也明確市場環境的運行平穩：“2002 年以來，隨著移動通信網絡覆蓋范圍的擴大，出于對擴容和話務質量的迫切要求，網絡優化覆蓋設備的優勢被凸顯出來，市場需求逐步擴大，供應商的數量已上升到近百家。到2004 年市場格局逐漸穩定，市場也進入了平穩發展時期。”
兩家細分行業的龍頭公司面對同一市場環境，經營指標卻相差如此之大，不能不讓人對所謂的細分行業龍頭含金量進行一個重新的認識。按照奧維通信的招股說明書，它之所以能成為細分行業的龍頭企業，主要是2004年、2005年、2006年取得了超長發展。在這三年中，奧維通信的銷售收入分別達到6938.57 萬元、12091.72 萬元、18123.09 萬元，同比增速達到74.27%、49.88%，而同期三維通信、京信通信的銷售收入平均值只有61757.59 萬元、70314.95 萬元，同比增速僅為13.86%、24.86%。但隨著短期的時過境遷，奧維通信似乎失去了超常發展的能力了，而三維通信等真正的龍頭企業則仍舊在穩定發展著。
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