大盤進入九月以來表現依舊疲弱，“階梯式”下跌局面仍然在延續，每每平臺構筑一到兩周之后，最終仍然選擇向下突破。期間雖然受到某些外部因素刺激，盤中出現反彈，但是日漸萎縮的成交量表明，投資者的利好預期正在逐步減弱，市場的情緒持續低落。筆者認為，在宏觀經濟減速、大小非難題困擾以及國際股市下跌等多重負面因素疊加影響下，大盤短期仍將維持震蕩向下格局，滬指2000點將面臨一定考驗。
三大負面因素存在
首先，目前股市并非由于偶發因素導致下跌，而是在經濟減速背景下的正常下跌。在高通脹背景下，企業盈利狀況發生惡化，在沒有明確的系列振興經濟措施之前，上市公司業績將進入到下降通道中。雖然最近三個月CPI指數出現大幅回落，但是PPI指數持續走高，企業的盈利空間被壓縮，大量的中小企業甚至陷入經營困境。周期性行業如鋼鐵、有色、煤炭等也將面臨景氣下降、業績下滑的局面。
而企業如果想要走出經營困境，絕非單一政策所能改變的。事實上，能夠抵抗經濟周期的公司確實少之又少。上市公司業績出現向下拐點、企業回報率降低，是股市下跌的根本原因。所以，我們也許不應該回避現實，不應該在經濟減速背景下期待股市有很好的表現。
第二，大小非問題的求解過程仍將一波三折，任何通過增加交易難度的解決方案都是徒勞的，唯一有效的方案可能在于增加需求方面的力量。中國證監會9月５日發布《上市公司股東發行可交換公司債券的規定（征求意見稿）》，希望可交換債券的推出有利于促進股票市場和債券市場的協調發展，緩解“大小非”股東資金困境。對此，我們認為，目前“大小非”減持動機是多方面的，既有資金壓力方面的原因，也有看淡后市的原因，更有低成本的因素。因此，可交換公司債券的發行可能會延緩“大小非”的拋售速度，但是壓力后延并非最終解決方案。如果沒有足夠的資金接盤“大小非”，最終的解決之道就仍將是市場化原則。或者說，當“大小非”已經沒有利潤之時，也許就是“大小非”停止減持之日。
第三，大盤在多重負面因素疊加影響下，連續破位下行，2500點、2245點等多重被市場寄予厚望的重要支撐都相繼被擊破，市場的估值重心逐步下移，繼續向國際估值水平靠攏。我們認為，如果市場情緒極度低迷，甚至低于國際估值水平的極端情況都有可能出現。根據我們的測算，按照15倍的市盈率，同時考慮2008年上市公司15％的業績增長，對應的是滬綜指2040點左右；如果市盈率完全與香港接軌，下降到13倍，對應的指數點位將在1800點以下。當然，是否應該參照港股估值水平市場仍存在分歧。
放量前“現金為王”
從當前市場表現看，隨著估值重心的大幅下降，投資者已經無法通過行業配置化解風險。不僅景氣周期繼續向上的醫藥、煤炭、鐵路等個股股價大幅下跌，甚至傳統的防御性行業如食品飲料、商業零售等個股的股價也都大面積“塌方”。
在市場持續向下尋底過程中，投資者的最佳投資策略仍然是“現金為王”，抵抗超跌誘惑可能是投資者最需要重點注意的。由于階梯式下跌方式一旦破位下行，就會套牢一批投資者，從而每個臺階如3000點、2700點、2400點都會形成較強的反彈阻力，為抄底投資者提供的反彈空間相對有限。同時，現階段我們唯一需要關注的是成交量的變化，如果出現連續放量，滬市成交過千億元，則可以視為有機構大規模入場；否則就仍需按超跌反彈看待，并且謹慎參與。（長城證券 張勇）
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