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李若愚：美聯儲超常規政策調整和退出分析
關鍵詞： 美聯儲超常規政策 美聯儲 超常規政策 超寬松貨幣政策 李若愚 次貸危機 寬松貨幣政策 寬松 貨幣政策
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下載安裝Flash播放器對于什么是美聯儲超常規政策的“退出”，筆者認為是超常規金融救助政策的日漸淡出，是超寬松貨幣政策向“中性”的逐步回歸，是美聯儲資產負債表規模和結構的調整和“正常化”。從這個角度上講，通過以上對近兩年來美聯儲貨幣政策執行情況的回顧，可以發現美聯儲已經開始策略性“退出”了。
1、美聯儲超常規救助行為具有計劃性和自律性
前面我們將美聯儲超常規政策的執行劃分成了兩個階段：第一階段，美聯儲集中應對的是在美國本土爆發的次貸危機，“信貸與流動性計劃”成為操作重點；第二階段，美國次貸危機進一步演化為全球性金融危機，美聯儲在延續流動性投放計劃的同時，進一步啟動了數量寬松的貨幣政策，操作重點轉向“國債和MBS收購計劃”。在以上兩個階段和兩個計劃的執行中，無論是第一階段的流動性投放手段的頻繁創新，還是第二階段美聯儲資產負債表規模的空前擴張，美聯儲的操作均可謂無所不用其極。但如果究其政策細節，可以發現，美聯儲對流動性投放和國債及MBS的購買并非任意而無節制的，相反有著嚴格的操作紀律和購買目標。美聯儲兩項計劃都有著明確的起始時間（見表1和表2），其執行是有計劃、有步驟的。對于“信貸與流動性計劃”中的創新工具，美聯儲的做法是任其自然收縮，對多數流動性工具設定一個到期截止期限，“國債和MBS收購計劃”的執行也有著明確的完成期限。隨著這兩項計劃截止日期臨近， 2010年一季度美聯儲超常規政策將在預定期限自動“淡出”。
2、美聯儲“信貸與流動性計劃”執行力度已明顯減弱
2009年春季以來，金融市場的短期流動性緊張狀況明顯緩解。作為反映金融市場流動性緊張程度的重要指標，美元Libor利率與隔夜指數掉期利率(OIS)之間的利差大幅縮小（見圖4）。鑒于金融市場流動性逐漸充裕，2009年下半年以來，“信貸與流動性計劃”執行力度開始減弱。美聯儲“信貸與流動性計劃”中的六種創新型流動性投放工具2月1日已到期停止使用（見表1），而美聯儲持有的TAF規模也已明顯縮減（見圖5）。
