◆ 背景：近期市場的調(diào)整，使得投資人開始懷疑牛市是否還能夠繼續(xù)，隨之而來的質(zhì)疑不絕于耳。經(jīng)過研究，我們認為擔心從現(xiàn)象上看存在其合理性，但從本質(zhì)來講，本幣升值帶來的巨大利益收入如何作用于市場經(jīng)濟下的中國資本市場，將會是未來市場運行的內(nèi)在因素。理順所需的時間進度或未可知，而市場的高估值也讓未來的上升幅度與空間短期受到心理的限制，和以穩(wěn)定為主政策基調(diào)的影響。但只要人民幣繼續(xù)保持升值并在未來的2年內(nèi)逐步加速，那么投資機會所帶來的利潤依然遠大于風(fēng)險。不要被短期的市場局部高估迷茫而喪失享受中國經(jīng)濟快速成長的機會。
◆ 主題：業(yè)績與投行雙驅(qū)動將會成為明年的核心主題。在通貨膨脹下的市場，采取緊縮政策雖然可以使得短期經(jīng)濟指標下降，但調(diào)控的目的依然是讓經(jīng)濟更加穩(wěn)定健康的發(fā)展。因此，尋找調(diào)控下的行業(yè)性機會不論是在時間上，還是價格上更為值得細分。此外，全流通下的收購與兼并有望再次成為市場關(guān)注的焦點，資產(chǎn)重估有望向縱深發(fā)展。
◆ 預(yù)期與策略：預(yù)判能力與策略的執(zhí)行能力，對待突發(fā)事件的處理能力將是2008年主要面臨的戰(zhàn)術(shù)問題。政策上不確定性的加大，市場面對大量長期獲利盤如何消化將會是一個令人頭疼的問題。細節(jié)決定2008年成敗。
主題一 通脹受益
溫和通脹受益板塊將成2008年全新和重要的投資主題。
市場人士認為2007年下半年最重要的三個業(yè)績“驚喜”因素是資產(chǎn)重組(包括行業(yè)并購和資產(chǎn)注入)、行業(yè)景氣度的逆轉(zhuǎn)和進一步提升以及溫和通脹推動下的產(chǎn)品提價。
一輪價格上漲過程中，往往最先上漲的是上游行業(yè)，然后再傳至中下游行業(yè)，最后才傳遞至終端的消費品業(yè)(CPI)。也就是說，從PPI傳導(dǎo)至CPI的路徑是從重工業(yè)到輕工業(yè)，再沿著輕工業(yè)尤其是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的輕工業(yè)上漲這一條線傳遞過來。這表明，自2006年下半年以來，農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)的持續(xù)上漲是導(dǎo)致CPI價格快速上升的直接因素。由此可以進一步判斷目前價格上漲傳遞到什么產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。
在溫和的通貨膨脹背景下，宏觀調(diào)控將進一步加強，對上游行業(yè)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響，但對于下游的消費性行業(yè)影響不大。而且國家將通過刺激消費這一引擎來減少投資對經(jīng)濟的權(quán)重作用，從而消費升級概念股有望從通脹中受益，特別是食品飲料行業(yè)、商業(yè)百貨行業(yè)、航空等服務(wù)性行業(yè)。這類企業(yè)在未來的日子里盈利受到保障，利潤增長預(yù)期強烈。
零售企業(yè)被界定為制造業(yè)到消費者的中間環(huán)節(jié)。規(guī)模、市場占有率將決定著零售企業(yè)對上游制造業(yè)的議價能力與對下游消費者消費引導(dǎo)與控制力。而零售企業(yè)的規(guī)模決定了其議價能力，以及與品牌建議也存在著直接關(guān)系。結(jié)合日本韓國歷史經(jīng)驗，我們推出以下幾種商業(yè)配置進行關(guān)注。
1. 資產(chǎn)龍頭類。要享受中國商業(yè)的總體利潤，那么配置龍頭型企業(yè)是不二之選。這里，我們采用蘇寧電器與大商股份進行搭配，力求達到超越行業(yè)平均的龍頭效應(yīng)。蘇寧電器作為連鎖批零行業(yè)中的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新者，其新開門店保持均速發(fā)展，而新開店面開始向二級城市進行轉(zhuǎn)向，將有利于未來享受城鎮(zhèn)人口轉(zhuǎn)移所帶來的經(jīng)濟收入。大商股份，作為東北的一個奇兵。以收購為主的指導(dǎo)策略，使其從一家小小的商業(yè)公司，轉(zhuǎn)化為具有中國領(lǐng)先，逐漸走向國際規(guī)模的大集團公司。
2. 資產(chǎn)重估類。雖然中等規(guī)模地區(qū)性公司不能得到全國投資人的關(guān)注。但毫無疑問，隨著國家經(jīng)濟重心定位于上海與北京兩地。因此，該地域的上市公司有望得到消費膨脹、人口流動所帶來的經(jīng)濟利益。我們推薦百聯(lián)股份與王府井的組合，力求反映這一客觀事實所帶來的資本收益。百聯(lián)股份作為上海市國資委下屬的最大百貨商業(yè)類公司，其總資產(chǎn)規(guī)模在全國名列三甲，雖然受到整合資產(chǎn)過于繁瑣、龐大，且跨區(qū)域的困擾，但是瑕不掩玉，其龍頭商業(yè)的地位與其強大的資本實力，可以逐漸得到體現(xiàn)。相比其他商業(yè)公司頻繁收購他方資產(chǎn)，該公司目前僅僅需要整合自身利益。而百聯(lián)股份新董事長的上任，相信會把這一資產(chǎn)轉(zhuǎn)為利潤得到體現(xiàn)，值得一提。王府井，作為商業(yè)公司在北京的龍頭型企業(yè)，將受益于奧運會期間龐大的外來人流帶來的強勁的快速收益，短期交易性機會非常明顯。
主題二 奧運經(jīng)濟
對中國經(jīng)濟和證券投資而言，2008 年北京奧運會是一個值得重點關(guān)注的主題。國際經(jīng)驗表明，從實體經(jīng)濟的角度，奧運會日益臨近可以說明奧運會投資的最高潮期將來臨；而從證券市場的角度看，證券市場的“奧林匹克景氣”開始進入高潮前期。
奧運會對實體經(jīng)濟的短期沖擊是一種注意力經(jīng)濟,這種注意力體現(xiàn)在兩點：一是景氣的地域性，即主要集中在舉辦城市區(qū)域；二是景氣的結(jié)構(gòu)性，即對旅游、電子等重要行業(yè)的提升作用明顯。從更長期的角度看，奧運經(jīng)濟的本質(zhì)是品牌經(jīng)濟和借勢經(jīng)濟，奧運對消費具有長期刺激與提升層次作用。同時對一個工業(yè)化過程中的國家來說，正是其企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟出現(xiàn)和走向國際化的階段，企業(yè)借奧運走向世界。
隨著城鎮(zhèn)居民人均可支配收入保持勻速提升的同時，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入的迅速提高也反映出了整個消費產(chǎn)業(yè)具有非常大的潛力。將2006年公開的信息數(shù)據(jù)進行處理后可以發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率中，批發(fā)零售行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高居第二位，而資產(chǎn)負債率亦位居第一的位置。這說明整個行業(yè)的獲利能力與其資產(chǎn)負債比例密切相關(guān)。
主題三 技術(shù)創(chuàng)新
全球科技產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移背景下，在中國股市創(chuàng)業(yè)板漸行漸近的背景下，技術(shù)創(chuàng)新類的電子元器件與信息技術(shù)類板塊面臨機遇。
由于中國主要以投資與需求作為拉動經(jīng)濟的主要發(fā)展方向，而以人力資源優(yōu)勢與資源價格優(yōu)勢為主題的投資占有絕對多數(shù)的比重。因此相比同樣起步的印度，中國科技技術(shù)的發(fā)展主要還是集中在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為背景的周期性獲利中。從行業(yè)結(jié)構(gòu)區(qū)分，為計算機硬件行業(yè)、通信設(shè)備行業(yè)、數(shù)字電視行業(yè)、計算機軟件行業(yè)。從經(jīng)濟效益上來講，最穩(wěn)定增長的行業(yè)推屬軟件行業(yè)。
推算可以發(fā)現(xiàn)，外包軟件行業(yè)的規(guī)模經(jīng)營已經(jīng)成為未來市場發(fā)展的主流，發(fā)展中國家主要以外包為主體的發(fā)展方向，對象國主要以日本、美國為首的人力成本較高的國家。雖然美國的發(fā)包技術(shù)含量非常高，但從企業(yè)的經(jīng)濟利益出發(fā)，未來的發(fā)展方向依然是日本為主的大規(guī)模低利潤發(fā)包。經(jīng)過了2006年的規(guī)模擴大后，2007年外包企業(yè)發(fā)展進入均速。東軟股份作為其專業(yè)領(lǐng)域的龍頭，依然保持著比較穩(wěn)定的增長態(tài)勢從市場分割角度，便可以對未來的交易進行指導(dǎo)。東軟在通過股權(quán)激勵后，公司承諾2007、2008、2009年的凈利潤分別為3.7億、4.8億、6.3億，同比保持30%以上的增長速度，按照目前2008年的利潤保守預(yù)測為4.8億來計算，每股收益達到1.6元以上,則對應(yīng)2008年、2009年P(guān)E為30倍來計算,目標價格為48元。2009年目標價格為66元。
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