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　　二、上下攜手抗冬　共鑄市場信心

　　空前的寒冬及其造成的市值急劇縮水，客觀地令市值管理成為現(xiàn)實(shí)的需要。回首2008年中國上市公司市值管理實(shí)踐，主要有以下幾大特點(diǎn)：

　　特點(diǎn)一，宏觀微觀雙管齊下。面對市場的非理性下跌，上市公司及其大股東率先踐行市值管理。2008年6月17日是三一重工限售股全部解禁之日，根據(jù)股權(quán)分置改革的有關(guān)法規(guī)，三一重工從此正式踏入了全流通時代。可是，大小非的解禁恰恰是市場最為擔(dān)心的一個因素，它嚴(yán)重影響著人們對市場供求的預(yù)期，對市值縮水大潮起著推波助瀾的作用。于是，三一重工的大股東三一集團(tuán)在這一天主動發(fā)布公告，公開承諾將6月17日的解禁股繼續(xù)鎖定兩年，并宣布此前已經(jīng)解禁的股票在未來兩年內(nèi)如股價不低于6月16日收盤價的兩倍不在二級市場減持。三一集團(tuán)的這一舉措在市場上引起了極大反響，對穩(wěn)定市場預(yù)期、提振投資者信心產(chǎn)生了積極影響，三一重工股票當(dāng)日漲停。在三一效應(yīng)的作用下，此后解禁的上市公司大股東紛紛效仿，自愿延長禁售期或自愿提出新的解禁附加條件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在隨后的六個多月里，先后有260家上市公司大股東主動延長禁售期，更多的上市公司結(jié)合自身的特點(diǎn)，推出了其它形式的市值管理措施。

　　2008年的市值管理不僅局限在上市公司微觀層面上，在宏觀層面上同樣可圈可點(diǎn)。下半年，特別是華爾街金融危機(jī)暴發(fā)以后，宏觀層面出臺的舉措可謂接二連三。首先，及時調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，宏觀經(jīng)濟(jì)政策從年初的“雙防”、年中“一保一控”變成年底的“一個確保”，貨幣政策由“從緊”變“適度寬松”，財(cái)政政策由“穩(wěn)健”變“積極”； 二是推出振興經(jīng)濟(jì)十條措施，宣布未來兩年投資4萬億的投資規(guī)模；三是制定行業(yè)振興計(jì)劃，九大行業(yè)振興計(jì)劃陸續(xù)制定；四是統(tǒng)籌部署金融市場發(fā)展大計(jì)，出臺發(fā)展金融市場的九條意見；五是針對證券市場的非理性下跌，兩度運(yùn)用稅收工具，先后調(diào)低證券交易印花稅和改證券交易印花稅雙邊征收為單邊征收；六是出臺相關(guān)規(guī)定，規(guī)范大小非的減持行為；七是提高上市公司分紅要求。分析這些宏觀舉措，可以發(fā)現(xiàn)，它們有的作用于證券市場的基礎(chǔ)??實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有的涉及到證券市場的供求關(guān)系，有的關(guān)系著證券市場的基礎(chǔ)建設(shè)，但條條舉措都聚焦一點(diǎn)，即信心。

　　特點(diǎn)二，重點(diǎn)聚焦信心。弱市下信心比黃金還重要，宏觀經(jīng)濟(jì)如此，證券市場亦如此。2008年的寒冬讓人們深刻體會到了這一點(diǎn)。2008年中國上市公司市值管理實(shí)踐也主要是圍繞著信心兩個字而展開的。國家出臺的4萬億投資、行業(yè)振興計(jì)劃和發(fā)展金融市場九條意見提振的是信心，監(jiān)管部門規(guī)范大小非減持行為提振的是信心，上市公司大股東自愿延長禁售期提振的還是信心……為了提振市場信心，國有控股上市公司行動起來了、民營控股上市公司也行動起來了，上市公司的大股東行動起來了、二股東也行動起來了，沿海地區(qū)的上市公司行動起來了，中西部地區(qū)的上市公司也行動起來了，大家充分發(fā)揮自己的聰明才智，開拓創(chuàng)新，紛紛加入到市值管理這場偉大實(shí)踐之中。

　　特點(diǎn)三，手段推陳出新。證券市場是一個創(chuàng)新的市場，應(yīng)對空前的寒冬，更需要創(chuàng)新。2008年上市公司市值管理創(chuàng)新成風(fēng)，管理形式和手段推陳出新。除三一重工們的自愿延長禁售期或提高解禁條件外，其它的手段創(chuàng)新還有：

　　1、增持潮應(yīng)運(yùn)而生。2008年8月28日，中國證監(jiān)會修改《上市公司收購管理辦法》，對上市公司大股東增持行為的監(jiān)管變事前報(bào)批為事后報(bào)備，鼓勵大股東在弱市行情下增持。在股指持續(xù)下跌、市值大幅縮水、上市公司價值嚴(yán)重低估的背景下，受中國證監(jiān)會此舉的推動，“增持潮”應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從證監(jiān)會新規(guī)頒布到2008年12月底這短短的4個月時間里，發(fā)布增持公告的上市公司達(dá)到172家，其中有141家是大股東增持，占比81.98%；還有31家是高管增持，占比17.42%；就增持次數(shù)而言，數(shù)據(jù)顯示，上市公司大股東及高管采取增持行動共計(jì)430次，平均每家2.5次，增持最多的為長城通信，先后增持14次，增持?jǐn)?shù)量最多的為攀鋼鋼釩(000629)，累計(jì)增持達(dá)3.28億股。

　　中央企業(yè)是增持大潮的生力軍。2008年9月18日，國務(wù)院國資委公開表示支持中央企業(yè)增持上市公司股份，并宣布匯金公司將增持上市銀行股票。馬上，中國石油(601857)集團(tuán)動用資金超過7億元增持中國石油股權(quán)；匯金公司分別增持工商銀行(601398)、建設(shè)銀行(601939)和中國銀行(601988)股權(quán)200萬股，并表態(tài)將在未來一年內(nèi)繼續(xù)增持；中國聯(lián)通(600050)集團(tuán)增持中國聯(lián)通近5000萬股。從增持資金來看，攀鋼鋼釩、中國石油、西山煤電(000983)、中國聯(lián)通、中國遠(yuǎn)洋(601919)、長城股份、明天科技(600091)、西水股份(600291)、新興鑄管(000778)和攀渝鈦業(yè)(000515)等10家公司股東增持資金均超過了10億元；還有超過40家公司股東增持資金也超過了1億元。

　　上市公司高管的身影在增持大軍中也不時出現(xiàn)。中泰化學(xué)(002092)、新大洲a、宜科科技(002036)、金融街(000402)、大龍地產(chǎn)(600159)、北京城鄉(xiāng)(600861)等上市公司的高管們，先后出手增持公司股權(quán)。

　　2、回購風(fēng)由此發(fā)端。作為弱市中上市公司市值管理的有效手段，回購不但象增持那樣可以增強(qiáng)投資者的信心，而且還具有直接提高公司的每股盈利能力的效應(yīng)。2008年，回購現(xiàn)實(shí)地進(jìn)入了管理層和上市公司的視線。2008年6月5日，麗珠集團(tuán)(000513)正式公告，將拆資最多1.6億回購公司的b股。4個月以后，2008年10月9日，）中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定》，減化程序，提高可操作性，方便上市公司回購。10月31日，股價從此前不久的增發(fā)價29.9元/股跌至2.72元/股的“破發(fā)”公司天音控股(000829)正式打響a股回購第一槍，公司董事會發(fā)布回購公告，回購數(shù)量最高為2000萬股，回購資金最多為7000萬元。時隔不久，每股凈資產(chǎn)達(dá)2.87元/股而股票價格僅為2.54元/股的“破凈”公司海馬股份(000572)也于11月4日發(fā)布了a股回購董事會公告，回購數(shù)量最高為3000萬股，回購資金最多為1億元。12月13日，天音控股公告，首次在二級市場上實(shí)施回購行動。

　　在中國證券市場，回購一詞并不新鮮，有關(guān)回購的法規(guī)早已有之，但真正付諸實(shí)施，特別于服務(wù)于上市公司的市值管理，天音控股和海馬股份開的還是市場先河。它們的共同特點(diǎn)是內(nèi)在價值被嚴(yán)重低估，共同目的在于增強(qiáng)公眾投資者對公司的信心，提升公司的資本市場溢價能力，共同效果是取得了良好的效應(yīng)。通過回購，天音控股和海馬股份的第一大股東的控股地位有了進(jìn)一步增強(qiáng)，其股票在二級市場上也均有不俗的表現(xiàn)。

　　3.股權(quán)激勵探索不止步。2008年的市場環(huán)境對股權(quán)激勵機(jī)制的推行考驗(yàn)不小。一方面證券監(jiān)管部門規(guī)范新措的推出和國資委等部門有關(guān)考核分配新政的出臺，使此前上報(bào)的股權(quán)激勵預(yù)案出現(xiàn)了不適應(yīng)，對新的股權(quán)激勵方案的制定提出了新要求；另一方面股指的一跌再趺，使一個個在牛市環(huán)境里制定的股權(quán)激勵方案，因股價的驟變而無法行權(quán)，失去意義。面對考驗(yàn)，人們對完善考核激勵、通過利益紐帶增強(qiáng)核心團(tuán)隊(duì)價值創(chuàng)造沖動，實(shí)現(xiàn)公司價值創(chuàng)造最大化的追求沒有放棄。2008年，滬深兩市有40家上市公司推出了激勵方案，其中12家獲股東大會通過，7家開始順利實(shí)施。

　　股權(quán)激勵在中國證券市場屬于近幾年才出現(xiàn)的一個新鮮事物，其發(fā)展歷史并不長。從首次披露股權(quán)激勵方案的時間來看，股權(quán)分置改革以前出臺激勵案例的公司十分有限，2006年披露激勵方案或意向的上市公司驟升至106家，2007年因相關(guān)監(jiān)管政策調(diào)整的因素全年僅有23家上市公司推出激勵計(jì)劃，2008年股權(quán)激勵計(jì)劃的推出又掀起一個小高潮，88家上市公司先后推出股權(quán)激勵計(jì)劃或意向。從推進(jìn)進(jìn)程來看，2008年大部分上市公司的激勵計(jì)劃正在有序推進(jìn)。在相關(guān)的243家上市公司中，除88家披露的是激勵意向，其余155家均正式推出了激勵方案，這其中公布預(yù)案的有49家，已通過股東大會決議的有22家，進(jìn)入實(shí)施階段的有40家。

圖表9：股權(quán)激勵上市公司部分?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

　　特點(diǎn)四，價值經(jīng)營意識增強(qiáng)。市值管理的內(nèi)涵十分豐富，既包括決定市值的基礎(chǔ)價值創(chuàng)造，也包括影響市值的關(guān)鍵價值實(shí)現(xiàn)，還包括撬動市值的杠桿價值經(jīng)營。如果說2008年宏觀環(huán)境給上市公司的價值創(chuàng)造增加了困難，2008年市場環(huán)境給上市公司的價值實(shí)現(xiàn)提出了挑戰(zhàn)，那么，2008年也給上市公司的價值經(jīng)營帶來的是機(jī)會。許多上市公司紛紛抓住行業(yè)景氣的低谷和上市公司價值的低估所構(gòu)成的歷史性“雙低”機(jī)會，施展價值經(jīng)營拳腳，追求股東價值最大化。除前述的增持和回購以外，橫向的股權(quán)并購是2008年上市公司市值管理中價值經(jīng)營的典型手段。