■本刊特約作者 李山泉（美）
投資人應逐步學會與政策（政府）互動這次提高印花稅對中國股民投資熱情的影響會持續多久，應該是見仁見智。我這里要強調的不是印花稅的有效性，而在于點明形成股民與政府政策良性互動，對一個成熟的市場來說有多重要！
大家都很清楚，在提高印花稅之前，中國政府的不同機構和人員曾三番五次地對股市提出各式各樣的警告，然而收效甚微，似乎沒有什么力量能夠影響股市“天天向上”。而且無論是之前的提高利率還是增加銀行準備金比率，股民們似乎都置若罔聞，易于給人一種政策幾乎無可奈何的印象。但誰都清楚，政府是保證金融秩序的最后一道防線，政府的功能就在于保證全民的、長遠的利益，就在于平衡各種力量和協調各方的利益。
因此，政府通過各種政策對股市施加影響，保證一個健康的投資環境是政府的重要職責。無論哪個國家，政府或其職能部門都會利用各種手段直接或間接地影響股市。例如，美聯儲、美國財政部以及美國證監會都曾經在不同時期和場合，對股市施加直接或間接的影響。最典型的做法，首先是通過政策的制定者“放話”，讓投資人揣摩政策制定者可能的政策走向，進而迅速調整投資人的行為；然后，政策部門根據投資人對這種“放話”的反應，決定下一步的政策出臺力度。通常來講，美國的投資人非常敏感，對政策制定者的良苦用心不僅理解準確，而且行動迅速。只要是有影響的人物講話，肯定能夠“牽動”股市。比如，格林斯潘就曾經幾次“講跌”美國股市。
實際上，在不改變貨幣政策的情況下，通過“放話”來實施對投資行為的影響是最好的方法。因為這種方法既可以避免過多地影響經濟主體的行為，減少經濟主體的過分波動，又可以起到影響投資心理，進而達到改變股民預期的目的。要達到這樣的有效互動，不僅需要有健全的制度，更需要有成熟的投資人。以美國為例，投資人把政府的行為作為投資決策的一個重要因素，在這個過程中，投資人的預期與政府可能的政策導向常常互為因果，形成一個有效的市場互動過程。
毫無疑問，這種互動機制的建立過程有時是很痛苦的，因為任何一方的誤判，都可能導致不必要的矯枉過正，從而引起市場的過分震蕩。但對中國這樣年輕的資本市場而言，這種互動的效果會隨著制度的完善和投資人的逐步成熟，迅速地得以提高。盡管中國股市最近向下修正，但會在一個相當長的時間內維持在高價位中國股市最近的下跌并沒有引起國際股票市場的太大波動。多數國際投資人認為這樣的調整實屬正常現象，沒有過多解讀的必要。但對于0.3％的印花稅對中國股市竟有如此大的影響，卻讓國際投資人吃驚，同時也驗證了中國股市當中有過多投機成分的現實。就正統的股市價值判斷來講，中國股市的確不算便宜。
然而，中國股票處于高價的合理成分和投機因素糾纏在一起，很難量化這兩股力量的交互影響。而如果以歷史和發展的眼光來看待中國股市，中國的股票可以有很多理由在一個較高的價格水平交易。例如，中國股票市場的總市值大體相當于GDP的77％，與世界其它國家相比，仍然處于一個較低的水平。即使在印度，其總市值也相當于GDP的100％，而美國在網絡泡沫破滅之前，其總市值曾接近GDP的200％。還有一個重要的原因，就是中國的經濟增長一直處于世界領先地位。
世界銀行最近剛剛調高了中國2007年的GDP增長速度，預期達到10.4％。國際債信評級機構也將提高中國的債信等級。在中國的國際收支當中，貿易順差在2006年相當于本國GDP的9.5％，即使日本也遠達不到這樣的水平。此外，中國還是世界上最大的資本輸出國，并長期保有最高的國內投資總額與GDP的比率。這些都是中國經濟與股票市場非常獨特的正面因素。還有一個不可忽視的因素是，中國居民的金融資產結構還比較單純，正處在一個迅速變化的階段。居民從以儲蓄為主，逐步過渡到以地產和有價證券為主的結構，可能要經歷一個較長的時間，但這種過渡的速度正在加快，這一過程對中國住房價格與股市價格的長期向上提供了最好的注腳。展望未來，外資投資中國股市才剛剛開始。
隨著資本市場對外的逐步放開，外資對中國股市的影響可能會逐步加大。QFII會隨著中國股市容量的擴大，使其投資量逐步增多；更主要的是，中國資本市場的一系列改革，不僅使國內的投資者有更大的投資空間，也必然為國際投資者提供更多的參與機會。
總之，作為一個長期投資者，我絕不期望一個直線上升的中國股市，但也絕不低估中國股市的巨大投資潛力。只要中國的經濟健康增長，企業在其經濟活動中保持健康的盈利水平，中國的股市就具備了健康發展的基礎。（作者系美國奧本海默基金公司董事總經理）
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