記者：請問《指導(dǎo)意見》的主要思路和措施有哪些針對性？
答：新股發(fā)行體制影響廣泛。為保證改革的平穩(wěn)推進(jìn)，盡量減少改革中的不確定因素，也為了進(jìn)一步培育市場機(jī)制，我們統(tǒng)籌兼顧改革的力度和市場的承受程度，采取分步實(shí)施、逐步完善的方式，分階段推出各項(xiàng)改革措施。綜合分析目前的市場情況，《指導(dǎo)意見》明確第一階段主要推出四項(xiàng)具體措施。
四項(xiàng)措施的針對性是很強(qiáng)的，首先是真實(shí)報(bào)價(jià)、真實(shí)申購，參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)所報(bào)的價(jià)和量必須要實(shí)，前后不得矛盾，詢價(jià)對象要嚴(yán)格自律，承銷商要把好關(guān)。
其次，窗口指導(dǎo)將淡化，更重視市場選擇。事實(shí)上2008年由于市場低迷，絕大部分IPO不需要窗口指導(dǎo)。2007年市場過熱，窗口指導(dǎo)比較頻繁，有效防范了不少過高價(jià)格發(fā)行、助長泡沫的情況。即便如此，大盤股發(fā)行時(shí)參與人報(bào)價(jià)相對謹(jǐn)慎，很少需要進(jìn)行窗口指導(dǎo)，這種情況反映了市場理性的一面。由此可見，在市場過熱時(shí)窗口指導(dǎo)有抑制過熱的作用，經(jīng)過巨幅調(diào)整之后，市場理性增加，淡化窗口指導(dǎo)具備了較好的基礎(chǔ)。
再次，體現(xiàn)了對有意向購買股票的中小投資人的傾斜。這是針對市場呼吁提高中小投資人的中簽率而考慮的。不過在這里需要特別強(qiáng)調(diào)的是，大家都知道新股也有風(fēng)險(xiǎn)，國際上發(fā)達(dá)市場新股跌破發(fā)行價(jià)達(dá)到五分之一左右。我國歷史上雖然只有少數(shù)企業(yè)首日收盤就跌破發(fā)行價(jià)，但是在上市后不長的時(shí)間里有很多跌破發(fā)行價(jià)的例子。2008年很典型，該年新發(fā)的股票，一度跌破發(fā)行價(jià)的超過60%。《指導(dǎo)意見》的思路，是對有意向購買股票的中小投資者適當(dāng)傾斜，如果沒有意向購買，也就不會(huì)傾斜。這是希望投資人明了，在作出購買選擇時(shí)要審慎，要科學(xué)，簡單去博一把，風(fēng)險(xiǎn)很大。
最后，針對市場上許多對股市不正確的認(rèn)識(shí)，《指導(dǎo)意見》要求發(fā)行人和承銷商發(fā)布一個(gè)特別公告，明示一級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn)。意在警示不了解股市、不了解發(fā)行公司、不了解風(fēng)險(xiǎn)的投資人，任何懷疑發(fā)行人是純粹“圈錢”的投資人，要堅(jiān)決避開，以防受損。
記者：在新股發(fā)行中，前面講到了跌破發(fā)行價(jià)、有風(fēng)險(xiǎn)的情況，那么對中小投資者來講到底利益何在？
答：前面對新股風(fēng)險(xiǎn)、向有意向購買股票的中小投資者傾斜的內(nèi)涵作了說明。對中小投資者來講，新股有沒有利益呢？首先從國際上的經(jīng)驗(yàn)來看，新股沒有絕對利益保障，特別是在經(jīng)濟(jì)、股市都不好的情況下，新股風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。但是國際上一般在發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和承銷商都會(huì)在新股定價(jià)時(shí)給二級(jí)市場留有一定的空間，維護(hù)好投資者關(guān)系，同時(shí)也建立發(fā)行人長期的信用，為未來發(fā)展和融資打下基礎(chǔ)。因此，長期來看大部分新股上市后會(huì)有溢價(jià)。其次，從我國來看，歷史上新股上市后大部分有較大收益，超過國際上的一般水平，當(dāng)然國際上也有高溢價(jià)的例子。定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場化后，新股收益趨勢上會(huì)收窄，而且是否有正收益的不確定性加大。
這次分步推動(dòng)改革，有一個(gè)主要考慮就是逐步培育市場機(jī)制，使參與主體更成熟，從而形成發(fā)行人、承銷商和投資人之間的良性的投資生態(tài)，達(dá)致一、二級(jí)市場間有序的關(guān)聯(lián)關(guān)系。相信經(jīng)過改革和持續(xù)完善，投資人對新股的利益及其風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)有合適的預(yù)期和判斷。從機(jī)制培育的角度看發(fā)行人、承銷商和投資人三個(gè)主體，投資人的約束力度尤需要加強(qiáng)，投資人約束力度強(qiáng)本質(zhì)上是對自身利益的最好保護(hù)。投資人的約束作用根本上要靠自身強(qiáng)化，難以長期用行政或其它力量替代，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)對改革和發(fā)展都很重要。
記者：此前有市場人士建議采取 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投資者網(wǎng)上申購的中簽率，對此《指導(dǎo)意見》并未采納，能否談一談主要考慮因素？
答：市值配售的發(fā)行方式是在股權(quán)分置的市場環(huán)境下采用的，當(dāng)時(shí)只有流通股股東可按市值參加股票配售，非流通股股東不能參加股票配售，所以中小投資人通過市值配售可以獲配較多的股份。股權(quán)分置改革后如果繼續(xù)采用市值配售，所有股份均為流通股、均可參加配售，那么新發(fā)股票將主要配售給大股東，而不是中小投資者。因此市值配售針對性不強(qiáng)。
對于一人一手，有的市場在發(fā)行大盤股時(shí)偶爾采用對散戶一人配售一手的發(fā)行方式，這主要是基于市場散戶投資者數(shù)量較少的實(shí)際情況，并且是在將發(fā)行總量的絕大部分配售給機(jī)構(gòu)之后，將不超過一定比例的股票向散戶進(jìn)行“一人一手”配售。而目前A股市場散戶數(shù)量龐大，滬深兩市開戶數(shù)已超過1億戶，沒有任何一家公司發(fā)行的股份可以做到“一人一手”。因此，該建議不具有可操作性。
不論是“市值配售”還是“一人一手”的建議，其目的都是為了提高中小投資者的中簽率。《指導(dǎo)意見》雖未直接采納建議本身，但充分考慮了這兩項(xiàng)建議的意圖，并通過網(wǎng)下網(wǎng)上渠道分開、網(wǎng)上申購設(shè)置上限的方式，提高中小投資者中簽率。
記者：有市場人士建議提高新股網(wǎng)上發(fā)行比例，滿足中小投資者的申購意愿。還有市場人士建議推出存量股份發(fā)售，增加供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)所謂全流通發(fā)行。對此本次改革是否有所考慮？
答：從國際經(jīng)驗(yàn)看，機(jī)構(gòu)投資者更具有定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，能對發(fā)行人的要價(jià)形成更有力約束，因此新股發(fā)行普遍由機(jī)構(gòu)投資者參與定價(jià)。為使機(jī)構(gòu)承擔(dān)與定價(jià)相匹配的責(zé)任，防止定價(jià)的隨意性，一般將發(fā)行總量的90%以上配售給機(jī)構(gòu)。我國現(xiàn)行做法已經(jīng)考慮了特殊國情，將大部分新股（50%—80%）向網(wǎng)上發(fā)售，如果進(jìn)一步提高比例，則網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)的真實(shí)性會(huì)有較大疑問，進(jìn)而可能傷及股市的內(nèi)在機(jī)制。因此，我們維持現(xiàn)行網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例的規(guī)定不變。
對于存量發(fā)售，在境外成熟市場較為普遍。境內(nèi)引入存量發(fā)售有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累。但也不宜過分夸大存量發(fā)售的作用。首先，定價(jià)合理性與股份流通數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系受多種因素影響，新股定價(jià)本質(zhì)上是對一個(gè)擬上市公司定價(jià)，定價(jià)對象是公司全部股份，關(guān)鍵是如何判斷公司本身的價(jià)值。其次，經(jīng)過股權(quán)分置改革，新老劃斷后的新股發(fā)行已經(jīng)是全流通發(fā)行，部分股份限售與全流通發(fā)行并不矛盾。從世界范圍看，成熟市場對控股股東、戰(zhàn)略投資者一般都有法定或依慣例的6-12個(gè)月限售期，按照慣例的限售，其期限長短取決于與發(fā)行人及承銷商的約定，并非法定強(qiáng)制。限售的安排，其出發(fā)點(diǎn)在于維持公司治理結(jié)構(gòu)在一定期限內(nèi)的穩(wěn)定性。第三，存量發(fā)行是原有股東將股份變現(xiàn)，資金流向原有股東而非上市公司，與我國市場長期以來的實(shí)際情況不同，需要一定的時(shí)間統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。此外，存量發(fā)行法律上還有限制。對存量發(fā)售問題，我們將繼續(xù)進(jìn)行深入研究，待市場條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出。
記者：請問《指導(dǎo)意見》發(fā)布后，市場各方在參與新股發(fā)行時(shí)有哪些注意事項(xiàng)？
答：新股發(fā)行體制改革涉及面廣，要求各市場主體角色清晰，責(zé)任明確，到位盡責(zé)。市場各方應(yīng)當(dāng)提高認(rèn)識(shí)，積極響應(yīng)，切實(shí)將各項(xiàng)改革要求落到實(shí)處。
發(fā)行人應(yīng)當(dāng)樹立發(fā)行上市的正確理念，積極履行信息披露義務(wù)，發(fā)行股票要價(jià)要理性，要著眼長遠(yuǎn)的投資者關(guān)系維護(hù)。主承銷商要勤勉盡責(zé)，誠實(shí)守信，兼顧買賣雙方的長期利益和根本利益。具體工作中要在機(jī)構(gòu)、人員、制度和技術(shù)上加以改進(jìn)和適應(yīng)，不斷提高專業(yè)能力。詢價(jià)對象應(yīng)當(dāng)發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，認(rèn)真、審慎、專業(yè)地掌握資料、分析研判、理性定價(jià)，進(jìn)而對市場有理性的引導(dǎo)。中小投資人則要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，買股有原則，審慎為首要。看不懂、聽不明的堅(jiān)決不參與。
我國十幾年的發(fā)展實(shí)踐中，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)不是一句口號(hào)，而是市場實(shí)實(shí)在在的原則和結(jié)果，不少投資人有深刻的教訓(xùn)。隨著新股定價(jià)市場化程度的提高，部分股票上市后可能跌破發(fā)行價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，必須慎之又慎。
記者：對新股發(fā)行有何安排？
答：在《指導(dǎo)意見》征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后，即會(huì)安排新股發(fā)行。各相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快熟悉《指導(dǎo)意見》的內(nèi)容。在實(shí)施改革措施的初期，我們會(huì)細(xì)化各項(xiàng)安排，關(guān)注市場意見，把握節(jié)奏，穩(wěn)步展開相應(yīng)工作。
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