A股市場已經告別單邊上漲行情，震蕩將是5月份最主要的運行特征。在經濟見底但回升乏力、流動性保持充裕但難超預期、政策呵護但邊際效用遞減、多數股票面臨估值壓力等因素影響下，預計5月份A股市場仍較為活躍，但與2008年11月以來的單邊上漲行情相比，更多的將表現為震蕩行情。
融資預期加劇市場震蕩
隨著股指走高，融資預期增強，會加劇市場波動。隨著市場逐漸回暖，投資者心態逐漸企穩，發揮證券市場對實體經濟的促進作用將會進一步體現出來。創業板推出日益臨近，在創業板推出之后，恢復主板市場的新股發行和再融資是順理成章的事情。雖然創業板和后續融資功能的恢復可能不會在5月份完成，但相關制度的討論或征求意見稿的發布還是會增加A股市場的波動。
估值差異和產業政策指明股價結構調整方向
經歷了周一大漲后，由于銀行、石化、煤炭等大盤藍籌股的估值水平不高，在充裕流動性的推動下也有可能使股指再創本輪反彈以來的新高，但個股風險也將逐漸增加。從價值角度看，我們認為股指至多還有10%-15%的上漲空間，且上漲主要是大盤股的貢獻所致，這意味著大量中小盤股票的價格可能不會創新高。相反，如果市場向下調整，由于大盤藍籌股的支撐作用，股指下跌可能不大，但嚴重透支股價的中小盤股票則面臨大幅調整的風險。如果股指向下調整15%-20%，則很多股票可能會下跌30%-50%。
A股市場行業估值水平的嚴重分化和扭曲不會長期存在，大量透支股價的個股則面臨較大的調整風險。基本面穩定或回升的低估值行業將成為未來投資者資產配置的重點。銀行業市盈率只有11倍，一些基本面良好的高速公路、煤炭上市公司的市盈率不到15倍，未來這些行業的估值優勢將會吸引更多資金關注。與此同時，那些估值水平高企且沒有基本面支持的行業和公司將面臨較大的股價調整風險。
未透支股價的政策支持股票是重要的投資方向，而受到政策抑制的行業或公司面臨過度炒作后的股價調整風險。5月份將是宏觀經濟的觀察期，是調控政策的相對平靜期，出臺新的重大宏觀經濟政策的可能性較小。未來，即便第二輪經濟刺激政策出臺，主要著力點可能是消費、民生、新能源、現代服務業、生物醫藥、電子信息等方面，著重對經濟與產業結構進行調整，其刺激經濟增長的效果將會弱于第一輪四萬億投資政策。近期推出的調整資本金比例是通過財稅政策優化經濟結構的新舉措，降低資本金比例的行業如城市軌道交通、煤炭、機場、港口、沿海及內河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產業、鉀肥等行業將受益，而調高資本金比例的行業如鐵合金、電石、燒堿、焦炭、黃磷項目以及電解鋁、玉米深加工等將受到政策抑制。
控制風險，防御為主，調整結構
我們認為，A股市場大部分股票已具備泡沫特征，個股投資的風險與收益不再匹配。5月份的投資策略應遵循以下四個方面：
首先，應以防御為主，主動控制風險。鑒于經濟回升乏力和個股估值較高、風險較大的基本條件，5月份的A股投資總體上應以防御為主，控制風險是需要首先考慮的問題。
其次，利用股市上漲的機會逐漸降低倉位。5月份市場仍可能震蕩走高，但這個過程可能是階段性尋頂的過程，投資者可以利用上漲機會逐漸降低倉位，兌現收益。
第三，注意持倉結構的調整，主要配置低估值而業績增長趨勢較為明確的行業與個股，注意回避估值過高且沒有業績支撐或沒有市場認同度的純炒作性股票。
第四，適當參與3G、創業板推出以及并購重組等主題投資機會。鑒于5月份市場仍然較為活躍的特征，投資者可以少量資金適當參與3G、創業板以及資產注入、并購重組等確定性較高的主題性投資機會。
把握兩大防御主線
根據對市場運行格局為震蕩走勢的判斷，以及實行總體防御的投資策略，我們認為，5月份的主要機會應把握兩條主線：一是低估值主線，主要是那些估值較低且景氣度穩定或回升的行業與公司，如銀行、地產、煤炭、高速公路和石化，應重點配置行業中估值較低的大盤藍籌股；二是確定性主題投資主線，主要是那些未來確定性程度較高、容易引發市場共鳴的主題性投資機會，如3G、創業板、資產注入與并購。
股票投資組合上，建議重點關注以下15只股票：工商銀行、北京銀行、金地集團、招商地產、現代投資、贛粵高速、大同煤業、國陽新能、中國石化、中興通訊、東軟集團、復旦復華、電廣傳媒、鄂武商A、*ST伊利。(銀河證券/滕泰秦曉斌 張琢 王皓雪)
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