具備前三個(gè)條件的公司在過(guò)去、在歷史上是好公司。
第四個(gè)條件是有能力、可信賴(lài)的管理層，以確保公司未來(lái)的盈利能力。第五條強(qiáng)調(diào)的是公司在客觀(guān)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征上具備簡(jiǎn)單的特點(diǎn)，從而發(fā)生復(fù)雜變化的可能性小。最后一條則是巴菲特幾十年不變的原則——“價(jià)格要合適”。
世界上任何一個(gè)國(guó)家的任何企業(yè)，如果盈利特征滿(mǎn)足了上述六個(gè)條件中的前三個(gè)，那么說(shuō)明它過(guò)去是一家好公司。如果再同時(shí)滿(mǎn)足第四和第五個(gè)條件，那么它未來(lái)也一定是好公司。如果當(dāng)前還有個(gè)非常好的價(jià)格，那么它也就一定是個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。這就是股神巴菲特之所以能在五分鐘內(nèi)決定是否投資的根本原因。
其實(shí)，這六個(gè)條件中還隱含著一個(gè)條件，巴菲特沒(méi)有完全挑明，那就是企業(yè)的盈利能力必須要成長(zhǎng)。
在1982年之后的年報(bào)中，巴菲特年年提這六個(gè)條件。我們甚至能夠感受到，巴菲特幾十年來(lái)一直是在靠這六個(gè)條件創(chuàng)造著財(cái)富神話(huà)。因?yàn)椋头铺卦诖撕蟮哪陥?bào)中再也沒(méi)有提供新的核心的選股思想，一些新的觀(guān)點(diǎn)只不過(guò)是對(duì)這六個(gè)條件的完善和詳解。包括巴菲特后來(lái)所提出的“護(hù)城河”理論和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)理論，都是對(duì)這六個(gè)條件的詳解。
公司要盈利，這很好理解，但盈利要巨大是為什么呢？因?yàn)槿绻粋€(gè)很大的企業(yè)長(zhǎng)期盈利不能達(dá)到一定規(guī)模，這樣的企業(yè)不是行將衰敗，就是已經(jīng)衰敗，或者是不以追求盈利為存在目標(biāo)的公益類(lèi)企業(yè)。
巴菲特的合伙人芒格告訴我們，小企業(yè)會(huì)長(zhǎng)大，但哪家小企業(yè)什么時(shí)候會(huì)長(zhǎng)大很難說(shuō)。投資小企業(yè)，雖然回報(bào)可能很高，但確定性小，因此，巴菲特回避了這類(lèi)公司。
盈利不僅要有一定規(guī)模，還要持續(xù)長(zhǎng)期盈利，沒(méi)有歷史的企業(yè)其持續(xù)性無(wú)法判斷。通過(guò)閱讀巴菲特幾十年的年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特重倉(cāng)投資的上市公司和非上市公司都是一些歷史悠久、年齡偏大的公司。在巴菲特的投資組合中，從來(lái)沒(méi)有年輕的公司。即便是年齡小一些的公司，也有幾十年的經(jīng)營(yíng)歷史。
同時(shí)，巴菲特幾十年來(lái)所持有的公司，尤其是重倉(cāng)持有的公司，從來(lái)沒(méi)有強(qiáng)周期性行業(yè)的公司。因?yàn)椋芷谛孕袠I(yè)中的公司不管經(jīng)營(yíng)能力多強(qiáng)，管理水平多高，終究不能避免盈利水平的大幅波動(dòng)。另外，經(jīng)營(yíng)過(guò)于復(fù)雜和過(guò)于多元化的公司，盈利也不易穩(wěn)定。因?yàn)閺?fù)雜企業(yè)為數(shù)眾多的經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)都好比是一顆顆定時(shí)炸彈，無(wú)論哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都可能令全局失敗。
“高股東報(bào)酬率并甚少舉債”，其實(shí)質(zhì)也是強(qiáng)調(diào)公司過(guò)去的盈利一定要有質(zhì)量、有效率、有安全性。用一億元掙五百萬(wàn)元和用一千萬(wàn)元掙五百萬(wàn)元，盡管盈利規(guī)模一樣，但從股東報(bào)酬率看，前者是5%，后者是50%，后者遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)秀于前者。在不舉債的情況下，高股東回報(bào)率意味著管理水平高、運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)。而高舉債的本質(zhì)是放大股東和公司的風(fēng)險(xiǎn)。
1987年，巴菲特在給股東的信中說(shuō)：“我們所投資的七個(gè)非金融類(lèi)企業(yè)，一共獲得了1億8千萬(wàn)美元的利潤(rùn)。七家公司在1987年總共加起來(lái)所支付的利息費(fèi)只有200萬(wàn)美元，而七家公司所創(chuàng)造的股東權(quán)益回報(bào)率也就是凈資產(chǎn)回報(bào)率，平均值為57%。”
巴菲特說(shuō)：“要判斷這些公司經(jīng)理人的績(jī)效，應(yīng)該看他們創(chuàng)造的盈余是靠多少資產(chǎn)所產(chǎn)生的。公司并不需要太多的資金，這樣公司利用所賺取的盈余便足以支應(yīng)本身業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而公司的未來(lái)是確定的、穩(wěn)定的。”(董寶珍)
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