本報記者 朱益民 深圳報道
進入2008年8月，因限售股解禁數量一度下降而在前幾個月被淡化的“大小非”問題，重又浮上水面，因為這一時段中國股市將迎來年內大小非解禁的洪峰。
業內人士表示，大小非減持對市場的壓力是現實存在的，如何采取有效措施減輕大小非解禁流通的沖擊，對維護股市穩定發展依然是一項亟待破解的難題。
紙老虎還是真老虎？
大小非減持是股市無法繞開的一道門檻。伴隨著大小非的解禁流通，不可避免地承受著大小非減持壓力時強時弱的沖擊。
據中國證監會前不久披露，自2006年6月1日至今，滬深股市因股改產生的限售股總計4572億股，已經解禁的有842億股，占18%，其中已經減持的股份有250億股，占已解禁股份的29.67%。
雖然管理層認為大小非并非洪水猛獸，且從絕對數量和總體占比來看，減持行為并沒有成為突出矛盾，但無論如何，解禁股29.67%比例的減持對市場的直接沖擊壓力還是現實存在。
民生證券金融工程分析師路陽認為，未來兩年半有超過目前流通市值2倍的大小非要解禁，按照目前股價水平進行測算，減持可能性比較大的解禁股市值在2.6萬億元到4.3萬億元之間，占目前流通市值的40%~68%。如果未來兩年半內，宏觀經濟不景氣，未來A股市場的前景令人擔心。
國海證券在8月份的A股市場策略報告中表示，8月將迎來大小非解禁年內高峰，是影響8月份A股市場的三大因素之一，雖然自證監會發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》以來，在二級市場直接減持的數量銳減，但大小非通過大宗交易系統減持的數量卻逐月大幅遞增。
據其統計分析，把每月通過二級市場及大宗交易系統減持的大小非數量相加后發現，4月份以來大小非減持合計數量呈逐月遞增之勢，其中7月份減持的大小非數量為5.52億股，已逼近去年12月份減持高峰的6.04億股。
宏源證券(14.10,-1.39,-8.97%,吧)一份研究報告顯示，按周統計的數據顯示，8月11日至24日兩周是本月股改解禁的高峰期，累計解禁流通市值1977.73億元(按照6月28日收盤價計算)，占本月全部解禁市值的85.52%。
由于大小非解禁高峰與奧運時間窗口恰好吻合，解禁股的拋售壓力將不可避免地對“維穩”政策要求形成挑戰。
大小非是堵還是疏？
據媒體報道，重慶市政府近日向市國資委明確提出，控股相關上市公司的重慶各國有集團，對自己持有、管理的“大非”，在最近一段時間內不得減持，國有大集團在現階段不僅不應減持，而且應合理規范地增持相關上市公司股份，或由上市公司依據相關法規制訂股份回購方案，以維護股價穩定。
路陽對記者表示，不讓大小非解禁或延遲解禁是對規則的挑戰，將使政策法規的嚴肅性和延續性受到沖擊，也會使股權結構重回新一輪的混亂之中，不利于證券市場的市場化進程。“讓大小非正常順利完成減持是證券市場的必然趨勢。只有讓大小非的減持高度透明，才會減少對市場的沖擊，而備兌權證可以成為大小非減持的有效工具?！?/p>
思路是，如果未來某一階段大股東要減持的數量達到一定數量，可以先創設相應數量的權證發行。權證的發行價不高于創設權證的理論價。不同的股東創設的權證價格、行權時間可以一致，也可不一致，需按創設權證的規則向投資者承擔責任，由相關部門監督、執行備兌權證行權創設后的各項事宜。
在路陽看來，不讓股市出現暴跌且有效減少大小非減持的沖動的根本解決辦法，只有發展衍生產品，比如股指期貨和期權等。
因為在目前的市場機制下，如果持有大小非的股東，看空未來股市，他除了拋售掉手里的股票，沒有其他選擇。如果股指期貨推出的話，大小非股東可以在不會影響到股東的持股比例的情況下，用衍生產品來規避市場下跌的風險。
衍生品救市探路先鋒
本報記者近期獲得的聯合證券《大小非解禁股相關服務手冊》顯示，目前該公司已經完成了與大小非股票減持相關的決策顧問、以未減持股為基礎的融資、股票代管代保管及減持、以長線持有股票為基礎的額外收益等系列服務方案的開發，并已經進入市場推廣階段。
在向大小非以未減持股為基礎的融資服務內容中，聯合證券除了提供目前較為成熟的股票質押融資服務外，還為大小非股東提供以解禁股為標的的備兌權證創設或可交換債券發行融資服務。
其產品設計思路為，利用大小非股票設計備兌權證或可交換債券，在股價上漲時實現逐步減持，在股價下跌時實現部分額外收益。
據聯合證券內部專業人士介紹，發行可轉換債券優勢為，在低成本融資的基礎上可以為客戶爭取較高的減持價格，轉股(減持)是個持續的過程，對二級市場沖擊較小，能夠使大小非股東與中小投資著實現雙贏，這對有迫切融資需求且又愿意長期持有股票的大小非股東來說不失為較理想的選擇。
而以長線持有股票為基礎的額外收益創造服務，適合暫無減持意愿、在較長一段時間內看好所持股票，但認為股價近期上漲空間有限、希望短期內額外創造更多收益的大小非股東。
但據了解，聯合證券的所有金融衍生產品服務僅處于在自己客戶群內部推廣階段，由于市場對金融衍生產品服務認識、理解的深度不夠，大小非股票減持服務至今還沒有一單簽約成交。
有業內人士表示，雖然聯合證券利用金融衍生產品為大小非股東股票減持服務能夠在一定程度上緩解市場壓力，其創新探索熱情和精神可嘉，但在目前金融創新嚴格政策管制的情形下，金融衍生品的開發服務仍需要管理層政策松綁支持。
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