如果把2009年15倍的動態市盈率和20%的盈利增長放在全球的資本市場上比較，A股市場屬于估值偏低增長最快的市場
還有6個交易日，今年上半年行情就將畫上句號。在“慘淡經營”半年之后，機構投資者將進入今年下半年的運作周期。與此同時，上市公司二季度業績也將在不遠的將來“和盤托出”，A股估值水平將真正迎來中期考試。下一步，機構投資者有何作為將更加令人關注。
A股估值水平已被看好
就當前情況看，機構投資者已經初步對當前形成了一定的看法，即經過半年來的大幅度調整A股估值水平已經處于歷史的相對較低水平。泰達荷銀基金判斷，2008年A股動態市盈率低于17.5倍，2009年動態市盈率僅為14.1倍，這不僅使A股具有長期投資價值和比較優勢，而且也使得A股市場在全球市場中逐漸獲得吸引力。
天治基金則認為，從估值水平看，整個市場不到20倍的動態市盈率水平放在全球市場比較也不能算高，A股市場已經完全具備價值投資的吸引力。“對于市場參與各方來說，現在最需要的是耐心和信心，而不是盲目的看空。”
匯豐晉信2026生命周期擬任基金經理蔡立輝在接受《第一財經日報》采訪時認為，目前滬深300指數的市盈率已經降到了18倍附近，考慮到明年還有20%左右的盈利增長，2009年滬深300指數的市盈率可以降到15倍。從滬深300指數的歷史情況看，當市盈率在15倍以下時停留的時間非常短，只是在2005年，上證指數跌破1000點時大概停留了5個月，從那之后整個市場的上漲幅度非常大?；谏鲜雠袛啵瑥哪壳包c位來看，市場下調的整體空間并不大；如果把2009年15倍的動態市盈率和20%的盈利增長放在全球的資本市場上比較，A股市場屬于估值偏低增長最快的市場。
上投摩根基金則表示，截止上周，5月國內重要經濟信息陸續披露完畢，各項數據顯示，目前中國經濟并未受到地震災害的明顯影響，金融市場總體運行平穩。此外，人民幣匯率浮動空間繼續加大的預期可能也為A股市場的反彈增添強勁動力。
不過，也有部分基金對A股市場估值抱謹慎態度。華富基金研究總監程堅結合近期陸續出臺的調控政策稱，目前控制通脹的任務將更為艱巨，預計央行至少將維持緊縮的貨幣政策，在抑制總需求、防止經濟過熱的前提下，宏觀經濟步入調整周期的增速回落已不可避免。而且，中國經濟在這次控制通脹的過程中，可能不得不付出讓經濟增長放緩這樣的代價。
事實上，對于上周調整油價、電價的政策，不少機構投資者有著不同的理解。根據浦銀安盛基金公司的研究，從生產的上下游關系來看，本次價格調整將直接減少中下游企業的利潤；增加上游企業的利潤或減少虧損，但同時會減少這些企業財政補貼，最終對利潤的影響需要具體問題具體分析。上投摩根基金判斷，短期內成品油和電價上調對PPI影響大于CPI，預計CPI短期內上升接近1個百分。
行業表現差異將明顯
令人關注的是，不少機構投資者對未來的行業配置方向也有了初步考慮。
中海基金認為，市場整體機會有限，但由于結構化的差異，使行業和個股的投資機會非常顯著，結構性牛市延續。在此基礎上，該基金看好農業、化工、煤炭和新能源等能夠持續上漲的行業投資機會，并增加水泥、鋼鐵、工程機械、鐵路建設等基礎建設受益行業的配置比例。
天治基金認為，看好能夠抵御通脹與經濟周期、國家政策支持導向明確的行業(包括商業零售、生物醫藥、食品飲料、替代能源、節能環保等)以及能夠受益于價格上漲的煤炭、化工、農業等行業。
結合上周油價及電價調整的政策，申萬巴黎基金對部分行業前景進行了預判：受益的行業有煤炭、電力，具有負面影響的行業為交通運輸、汽車等。蔡立輝則表示，在上述背景下，新基金將考慮擇機增加受益于政策預期利好的石油石化和電力股；能夠抵御通脹的上游資源品種、壟斷的基礎設施和受益于節能環保主題的品種也在本基金的考慮范圍之內，還有下游的具有定價能力的消費品、醫藥等等。
耐人尋味的是，年初曾經進行過大批量減倉行為的部分機構人士的觀點也有所變化。比如，博時基金公司的重量級基金經理楊銳表示，股票市場有時候會反應過度，導致反應過度的原因之一是投機資金的貪婪和恐懼以及短線資金的非理性操作。價值投資的一個涵義是要在標的便宜的時候買入，何況是中國較好的公司在一周內跌了20%、從最高點跌了逾50%以后。
謝潞錦
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