4月8日，金鉬股份公布詢價結果，發行價格區間為每股15元—16.57元。每股收益按照經會計師事務所審計的、遵照中國會計準則確定的扣除非經常性損益前后孰低的2006年凈利潤除以本次發行后的總股數計算，發行后總股數按本次發行53800萬股計算，金鉬股份新股發行價格區間對應的市盈率區間為15.79倍—17.44倍。
過去3年多來，20倍的新股平均發行市盈率一直被認為是一級市場不破的“定律”。新股發行市盈率過高，是引發A股泡沫的重要根源。以藍籌股為例，國際成熟資本市場的大盤藍籌股的市盈率一般都在15倍以下，而我國去年新股發行的市盈率普遍在30倍以上。中國遠洋的發行價市盈率更是達到驚人的98.67倍，藍籌股在發行時如此之高的市盈率在國際上也不多見。
由于發行價本身就過高，導致新股在上市流通之前就已經積聚了很多泡沫，到二級市場流通后，投資者不得不以更高的價格參與交易，經過炒作，很快就達到了百倍以上的市盈率，導致泡沫急劇膨脹。以中國石油為例，它登陸A股時，不僅創下19.23億元的天量銷售紀錄，而且每5萬元本金獲得1095元的高額收益，年化收益率達26.28%。由于一級市場截留了巨額利潤，導致二級市場的投資者所面對的風險加大。研究表明，高發行市盈率和高首日漲幅對公司股票未來的表現會有負面影響。經過此輪股市深度調整，投資者對此的感觸可謂刻骨銘心。
高市盈率往往對應著高溢價，這增強了一級市場的吸引力，導致大量資金進入一級市場，從而，引起一級市場資金流動性泛濫的狀況，導致二級市場資金捉襟見肘。統計顯示，2008年1月份，新股申購類理財產品的發行量有40款，創歷史新高，2月份和3月份的數量雖有下降，也分別達到35款和23款。數萬億資金云集一級市場打新，導致打新收益率同比降低。
而且，市盈率過高的狀況也加大了市場波動風險，導致投機嚴重。由于目前的新股發行以資金為王，資金雄厚的機構掌握了絕大部分新股籌碼，一旦在二級市場流通，很容易操縱股價。最典型的做法就是拉高股價，吸引中小投資者接單，然后乘機出貨，使得大量中小投資者高位被套牢。去年下半年上市的新股，超過一半數量都是在首日大幅拉高后逐漸下跌的。典型的如中國石油，其48.6元的開盤價僅比最高價48.62元低2分錢，多達100多萬投資者被套在高位。
因此，我們提到股市泡沫，首先應該是一級市場的泡沫，是新股發行時市盈率過高所滋生的泡沫。但是，許多人一再提醒投資者注意二級市場的泡沫和風險，卻忽略了泡沫的發源地一級市場。正是一級市場新股發行市盈率過高的狀況，主導并加大了二級市場的泡沫。
過高的市盈率所埋下的隱患，終于導致了破發現象的發生。3月26日，中國太保以27.98元收盤，跌破了發行價，成為市場從6124點見頂回調以來的首只破發股。中國太保的發行價對應2007年預測凈利潤的市盈率高達35.84倍，根據該公司自行對2007年凈利潤的預估值64.46億元（中國國內會計準則），以發行后總股本估算的年度每股收益為0.837元，開盤價對應的市盈率為61倍。
破發實際上是對紊亂的市場估值體系的重塑。在股市處于調整態勢中，市盈率的快速降低是必然的。“破發”引發的新股IPO市盈率向下修正，下壓市場的估值水平下行，使得全市場用持續下跌來修正目前的估值水平。但股市的這種自我修正是建立在整體下跌基礎之上的，廣大投資者為此付出了慘重代價。
因此，避免泡沫累積，同時避免付出更大成本擠壓泡沫的捷徑是促使新股發行價回歸于合理，使新股市盈率處在一個合理的水準，改變利潤過于被一級市場截留的狀況，這不僅有利于消除或減少泡沫形成的土壤，也有利于減小二級市場的投資者所承受的風險，有利于提高資本市場對投資者的吸引力，同時也有利于價值投資理念的建立。
從這個角度來看，金鉬股份發行價破20倍市盈率，具有非常積極的代表意義。當然，我們應該保持這種低市盈率發行新股的狀況，而不應該僅僅是曇花一現。(姜淑霞)
|
