本周滬深股市探底反彈，滬綜指最低下探至3,404.15點，周五收盤報3,914.18點，周跌幅2.16%，周振幅達14.58%；深成指低見10,652.19點，周五收盤報12,850.69點，周漲幅3.36%，周振幅達18.32%；兩市股指周振幅均刷新歷史紀錄。兩市共成交13,355億元，較上周的19,053億元萎縮30%。
盤面看，個股多數(shù)探底反彈，節(jié)能環(huán)保、煤炭、有色金屬、券商和參股券商股、釀酒食品、機械、地產(chǎn)、封閉式基金等板塊表現(xiàn)出色；指標股多數(shù)下跌，銀行、保險、石化、汽車、鋼鐵、交通運輸?shù)却蟊P藍籌股多表現(xiàn)疲弱。自今年初以來，A股市場的炒作主要圍繞題材股、績差股展開。從歷史經(jīng)驗來看，題材股、績差股的瘋狂，往往意味著一個階段性行情的即將結(jié)束。其次，雖然藍籌股短期面臨一定的“補漲”要求，但“補漲”的幅度將受到其估值的制約。此外，題材股、績差股紛紛回落，對短期市場的參與熱情構(gòu)成打擊。從年初至今，A股市場的焦點主要圍繞“資產(chǎn)注入”、“借殼”等題材展開。但是，除了極少數(shù)的績差股和題材股最終能夠“烏雞變鳳凰”外，大部分題材股和績差股的炒作其實是在累積風險，尤其部分退市風險很高的*ST類個股，在近期更是出現(xiàn)了整體性的持續(xù)下跌走勢，顯示績差股的風險逐步在市場中得到體現(xiàn)。由此也對短期資金的操作策略和參與意愿產(chǎn)生沖擊。
經(jīng)驗表明，牛市中成長股的表現(xiàn)遠強于價值型的公司。而調(diào)整中成長股下跌遠快于價值股。因此我們認為在牛市振蕩中的選股原則仍是以成長股為主，配以倉位的控制來回避下跌的風險。藍籌股重新活躍以及資金供給依然充裕，將使得近期市場仍然存在一定的活躍機會。首先，藍籌品種在良好業(yè)績支撐下，短期面臨“補漲”要求。一方面，自年初以來，金融服務(wù)、房地產(chǎn)等藍籌品種持續(xù)調(diào)整，階段表現(xiàn)落后于同期市場，短期的比較優(yōu)勢有所體現(xiàn)。另一方面，A股公司良好的業(yè)績表現(xiàn)，在良好的盈利效應(yīng)刺激下，增量資金，尤其居民儲蓄存款流向A股市場的意愿和趨勢依然明顯，5月份出現(xiàn)連續(xù)多日一天開戶達30萬以上的情況，并且基金規(guī)模的持續(xù)擴大，對藍籌股以及A股市場的表現(xiàn)，同樣構(gòu)成支持。基于上述判斷，雖然短期市場的繼續(xù)活躍，仍然有望給短線投資者帶來不錯的盈利機會，但隨著A股市場的進一步上漲，市場所累積的中期調(diào)整風險其實在加大。因此，對于大部分的投資者，我們建議其不妨在近期市場的不斷創(chuàng)新高行情中，逐步降低持倉比重，積極防御市場中期調(diào)整的可能到來。經(jīng)過持續(xù)上漲后，市場部分品種估值已經(jīng)較為合理甚至偏高，后市這些品種有調(diào)整的要求。市場面臨較大獲利壓力，部分老基金也面臨較大贖回壓力。股指期貨的推出會加大市場的波動性，但與2006年相比，近期指數(shù)波動的空間是相對有限的。市場的機會在于個股，而能夠讓投資者取得穩(wěn)健收益的仍然是我們長期推薦的有真實業(yè)績增長和實質(zhì)資產(chǎn)注入的品種。
消息面的變化是導致本輪調(diào)整行情的主要原因，雖然這一變化來得很突然，但曾經(jīng)一再強調(diào)過“市場持續(xù)非理性的上漲態(tài)勢，不排除管理層利用強制手段調(diào)節(jié)市場溫度的可能”。當加強風險教育，提高監(jiān)管力度的消息披露后，大盤仍然以強勁的上漲態(tài)勢拓展新高，為控制市場溫度，提高印花稅便接踵而至，這一變化猶如強行退燒針扎進處于高溫的股票市場，大盤因此出現(xiàn)暴跌行情，加上利得稅風聲再起，短時間內(nèi)，部分個股出現(xiàn)了巨大跌幅度。當大盤觸短線底部展開反彈，消息面的變化又傳出新的篇章，有人說“印花稅可能采取單邊收費”，“可能承諾利得稅三年不實施”。這些消息面的傳聞，也許給予了部分短線資金低位建倉的勇氣，但這些傳聞究竟是不是真的無法判斷。可以判斷的是——滬指進入四千點高點之后，政策面調(diào)控市場的意圖尤為堅決，為此，大盤出現(xiàn)了牛市以來最為慘烈的下跌行情，甚至周二大盤震蕩幅度為歷史之最。雖然短期的暴跌行情在一定程度上達到了排擠泡沫的目的，但不可否認，在局部現(xiàn)象中仍然存在泡沫。大盤技術(shù)上的反抽行情并不意味著大盤能夠就此止跌，倘若短期均線對股指的反彈構(gòu)成壓力，本次下跌是中期調(diào)整的開始，那么大盤在短暫反彈之后，仍然可能向下尋求支撐。由于牛市行情經(jīng)歷一年多以來，從未出現(xiàn)過真正意義上的調(diào)整行情，所以我們必須警惕中期調(diào)整行情的來臨。
目前市場面臨的環(huán)境是：宏觀經(jīng)濟增長依然強勁，在緊縮政策的影響下，短期過熱的勢頭有望得到抑制，經(jīng)濟整體仍處于健康狀態(tài)。推動市場長期向好的主要因素，流動性過剩、制度變革引發(fā)的上市公司的快速成長以及中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定快速的增長仍然沒有根本改變。人民幣升值在加速，儲蓄向股市的轉(zhuǎn)移大幕剛剛拉開，上市公司業(yè)績增長有望持續(xù)。中國股票市場必將在高估值中運行，本幣升值中的泡沫化程度也將大大提高。因此，我們有必要堅定的看好長期走勢。短期調(diào)控股市的動作顯示管理層對市場過快上漲的擔憂，尤其是考慮市場估值過高且短期漲幅過大，估計6月份的市場將以寬幅振蕩為主，基本特征將表現(xiàn)為快跌慢回的態(tài)勢。投資者不必恐慌，保持冷靜。但對于A股市場中期的表現(xiàn)，投資者需要保持謹慎。
2007年前5月市場震蕩走高，其間呈激烈震蕩走勢，2月27日A股市場創(chuàng)十年以來最大單日跌幅。而5月30日又再次放量大跌。經(jīng)過持續(xù)漲升后，市場部分品種估值已經(jīng)較為合理甚至偏高，后市這些品種有調(diào)整的要求，但股權(quán)分置改革能充分地調(diào)動上市公司提升業(yè)績和注入優(yōu)良資產(chǎn)的積極性，恢復(fù)證券市場經(jīng)濟“晴雨表”功能，有真實業(yè)績增長和實質(zhì)資產(chǎn)注入的品種仍存在長線投資的機會，市場將過渡到只有有基本面支持的品種才能不斷創(chuàng)新高的波動上漲的結(jié)構(gòu)性牛市。資產(chǎn)注入給投資者帶來的短期投資收益是顯著的。由于外延式的資產(chǎn)注入較之于企業(yè)內(nèi)生性的增長，可以在較短時間內(nèi)迅速提升上市公司的成長性以及持續(xù)經(jīng)營能力，從而使得相關(guān)個股的投資價值得到迅速提升。靠企業(yè)的內(nèi)生式增長已經(jīng)難以支撐股價的進一步大漲，未來股市的上漲動力需要外生式的業(yè)績改善來支撐，也就是大股東的整體上市和資產(chǎn)注入，從而帶來企業(yè)業(yè)績的躍增。處于高速增長期的行業(yè)的龍頭公司業(yè)績增長是非常顯著的，也值得中線關(guān)注。
滬市今年成交量明顯呈現(xiàn)四個階段的遞增：07年1月4日至2月16日，滬指成交量維持在600—1000億之間波動，而滬指也幾乎是平臺整理，為大盤突破三千點蓄勢；而2月27日至4月16日，滬指震蕩向上突破到3500點，而成交也上一個臺階，1000—1500億；4月17日至4月30日，大盤向四千挺進，成交也放大1500億—2000億；五一長假一過，5月8日至5月29日，大盤頂著管理層次的炸彈空襲，強行突破4000點，成交激增到2000—2500億的水平，最后印花稅的出臺引發(fā)了這場暴跌悲劇。整體來看，市場的強勢特征依然，尤其藍籌類個股的重新活躍，對股指的支撐明顯。在此情況下，預(yù)期短期股指仍有進一步走高潛力。但隨著指數(shù)的持續(xù)創(chuàng)新高，市場的波動風險其實在增加，兩市成交量的激增，也顯示投資者之間的分歧在加大。尤其在市場所累積的獲利盤已經(jīng)較為豐厚，市場整體的估值優(yōu)勢已經(jīng)不再存在的情況下，對于更長周期市場的表現(xiàn)，投資者需要保持謹慎。從大盤圖形上看，頭部已經(jīng)確立，短線的快速下跌使大盤迅速擊穿了短中期支撐位，一輪中級調(diào)整躍然紙上，從歷史上歷次上調(diào)印花稅的情況來看，大盤隨后都會出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，顯示上調(diào)印花稅這樣的"猛藥"對于控制過熱市場，抑制投機資金相當有效，大盤短線在經(jīng)過反彈后已經(jīng)形成一個下跌抵抗形態(tài)，但是如果沒有重大利好出臺，伴隨著成交量的萎縮和開戶人數(shù)的銳減，市場將進一步向下探底尋求支撐。 在經(jīng)過短期連續(xù)的大幅暴跌之后，市場空頭己是強弩之末，932點的下跌空間對場外資金形成了巨大的誘惑，抄底資金的入場是反彈的主要動力，另外許多個股短期內(nèi)連續(xù)五個跌停板，為短期的反彈提供了技術(shù)支持，具備了超跌反彈大的動力。但經(jīng)過管理層的這種強化風險教育之后，市場的熱點發(fā)生了明顯的變化，一些真正的績優(yōu)藍籌股將成為市場的主流熱點，這些優(yōu)質(zhì)藍籌股有望延續(xù)強勢，投資者應(yīng)把握好該類個股的機會。一些嚴重超跌的個股以及被錯殺的質(zhì)地優(yōu)良的股票也紛紛展開反彈。這使投資者信心有所恢復(fù)，前幾日那種驚慌失措，奪路逃命的慌亂情景已趨平穩(wěn)，但仍心有余悸。投資者這種復(fù)雜的心態(tài)也注定這個反彈過程將是多變的。大盤在4000點之上，堆積了幾萬億的籌碼，經(jīng)過短期暴跌之后，該區(qū)域上方套牢盤較重，加上時間較短，投資者心態(tài)不穩(wěn)，所以大盤的反彈壓力肯定較大，高位套牢者應(yīng)有充分的心理準備。但牛市格局未變，投資者應(yīng)理性對待大盤的漲跌，保持一個良好的心態(tài)才是最主要的，畢竟牛市只賠時間不賠錢。經(jīng)過此次暴跌相信市場會不斷走向成熟和穩(wěn)健，投資者的心態(tài)也會變得更加理性。下周即將公布CPI等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對政府繼續(xù)出臺宏觀緊縮政策的擔憂也抑制了大盤反彈空間。從技術(shù)形態(tài)上看，中期技術(shù)指標形態(tài)出現(xiàn)弱化跡象，下周股指將面臨多重均線的壓制。整體看，市場階段性結(jié)構(gòu)調(diào)整或已展開，滬綜指近期有可能在3,500-4,000之間保持箱體震蕩。(野村證券/賈健)
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