我國(guó)融資融券交易制度框架基本形成
——滬深證交所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》解讀
《細(xì)則》對(duì)我國(guó)融資融券交易制度設(shè)計(jì)中的標(biāo)的證券、可充抵保證金證券范圍及其折算率、保證金比例、維持擔(dān)保比例、單只證券融資或融券額度上限、風(fēng)險(xiǎn)控制等作了具體規(guī)定，我國(guó)融資融券交易的制度框架基本明確。
標(biāo)的證券范圍明確
《細(xì)則》明確了可作為融資買入和融券賣出的標(biāo)的證券范圍，這包括在交易所上市的符合特定條件的股票、證券投資基金、債券和其他證券。特別是對(duì)于股票作為標(biāo)的證券，從流通股本、流通市值、股東人數(shù)、換手率、漲跌幅、波動(dòng)幅度等方面規(guī)定了條件。這些條件是為了確保股票作為標(biāo)的證券時(shí)不易受到市場(chǎng)的操縱，保證融資融券交易的正常開展。我們還注意到，融券賣出較融資買入標(biāo)的股票的在流通股本和流通市值方面的條件稍高，這也是為了進(jìn)一步控制融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要，符合市場(chǎng)的先前判斷。
《細(xì)則》指出，保證金可以標(biāo)的證券以及交易所認(rèn)可的其他證券充抵，可充抵保證金證券的名單由交易所審核、選取后向市場(chǎng)公布。可見，可充抵保證金證券的范圍將大于前述標(biāo)的證券的范圍，但對(duì)于其他可充抵保證金的證券未作明確的條件。
《細(xì)則》對(duì)充抵保證金的有價(jià)證券，在計(jì)算保證金金額時(shí)以證券市值進(jìn)行折算的折算率上限作了規(guī)定，如上證180指數(shù)、深證100指數(shù)成份股不超過(guò)70%，其他股票不超過(guò)65%。
信用最大擴(kuò)張一倍
保證金比例是影響證券融資融券交易信用擴(kuò)張程度最為重要的參數(shù)。《細(xì)則》規(guī)定融資或融券時(shí)的保證金比例不得低于50%，意味著投資者可以進(jìn)行1：2的融資或融券，也就是說(shuō)投資者自身?yè)碛?0萬(wàn)元的保證金可用余額，其可融資或融券的最大額度為100萬(wàn)元。這一保證金比率的算法和最低要求與美國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣的相關(guān)規(guī)定均有不同，美國(guó)早期可進(jìn)行的最大融資比例一度是1：1。比較而言，我國(guó)的保證金比例的參數(shù)規(guī)定，使融資融券交易中信用擴(kuò)張程度較大。
融資融券交易中，由證券公司對(duì)客戶賬戶實(shí)施逐日盯市制度是該項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心，也是確保自身融出資產(chǎn)安全的關(guān)鍵。《細(xì)則》規(guī)定了逐日盯市中幾個(gè)重要指標(biāo)的算法及其參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，這就是維持擔(dān)保比例不得低于130%，客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的有價(jià)證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。
需要注意的是，在計(jì)算維持擔(dān)保比例時(shí)，并不對(duì)賬戶中的證券市值進(jìn)行折算，與普通擔(dān)保中的擔(dān)保率的根據(jù)一致，便于投資者充分理解。《細(xì)則》要求客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%，這一比例是相對(duì)合理的，不至于定得過(guò)低，在客戶追加擔(dān)保物后，市場(chǎng)稍有波動(dòng)又需要頻繁追加擔(dān)保物。
量?jī)r(jià)限定控制風(fēng)險(xiǎn)
《細(xì)則》對(duì)融資融券業(yè)務(wù)中的幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制手段作了進(jìn)一步明確。一是限制單只證券的融資融券交易量。這有利于防止市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)，防范授信機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，也有利于抑制以融資融券交易方式操縱市場(chǎng)的行為。《細(xì)則》規(guī)定，單只標(biāo)的證券的融資余額或融券余量達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入。該標(biāo)的證券的融資余額或融券余量降低至20%以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買入。二是融券賣出的提價(jià)檢查機(jī)制。《細(xì)則》規(guī)定，融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)，低于上述價(jià)格的申報(bào)為無(wú)效申報(bào)。這是為了防止利用融券打低證券的成交價(jià)，促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。
隨著細(xì)則的明朗，業(yè)內(nèi)對(duì)融資融券規(guī)則的相關(guān)爭(zhēng)議部分已經(jīng)落定，會(huì)有哪幾家券商首批試點(diǎn)？接下來(lái)的試點(diǎn)資格賽更是緊鑼密鼓。
第三方存管先過(guò)關(guān)
上周三，東方證券、國(guó)泰君安、光大證券、申銀萬(wàn)國(guó)、海通證券等五家創(chuàng)新試點(diǎn)券商在上海證監(jiān)局的召集下舉行了有關(guān)第三方存管的會(huì)議，上海證監(jiān)局有關(guān)負(fù)責(zé)人聽取了各家券商在第三方存管上的具體方案。
此前，深圳的國(guó)信證券、招商證券，湖北的長(zhǎng)江證券等，都有當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局對(duì)他們的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格申請(qǐng)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查。這些地區(qū)因此被視為進(jìn)展較快的地區(qū)。地處北京的中信證券也表示正在接受證監(jiān)會(huì)的檢查。
據(jù)悉，現(xiàn)場(chǎng)檢查的內(nèi)容應(yīng)該就是證監(jiān)會(huì)發(fā)函要求中的內(nèi)容，其中，第三方存管是一個(gè)比較重要的內(nèi)容。按照證監(jiān)會(huì)的通知，各證監(jiān)局必須要求轄區(qū)內(nèi)券商嚴(yán)格按規(guī)定制作融資融券試點(diǎn)申請(qǐng)材料，材料須分別上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和證券公司注冊(cè)地證監(jiān)局，證監(jiān)局應(yīng)在收到申請(qǐng)材料后，及時(shí)組織人員對(duì)券商客戶資料管理、交易與清算系統(tǒng)、賬戶清理、客戶交易結(jié)算資金第三方存管、創(chuàng)新承諾事項(xiàng)整改完成情況等進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查。在核查的基礎(chǔ)上，各證監(jiān)局應(yīng)在十個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部出具書面意見，說(shuō)明申請(qǐng)券商是否具備融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的條件，是否存在不適合開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的情況，并作出是否同意試點(diǎn)申請(qǐng)的明確意見。
不過(guò)，上海的幾家創(chuàng)新試點(diǎn)券商表示，目前上海地區(qū)的證監(jiān)局并沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，也沒(méi)有給出具體的書面意見，但此次對(duì)第三方存管方案的了解也是一個(gè)推進(jìn)工作，畢竟第三方存管的情況也是能否獲得資格的前置條件。
他們表示，在現(xiàn)場(chǎng)檢查的過(guò)程中，預(yù)計(jì)將有多家券商獲得合規(guī)性意見，但具體的試點(diǎn)資格審批最終還需要證監(jiān)會(huì)來(lái)下發(fā)。
客戶授信啟動(dòng)
東方證券表示，公司已經(jīng)在做建立授信程序和最大額度管理機(jī)制的相關(guān)工作。這都是今后開展融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。具體到授信，比較合理的是分級(jí)授信體系，但在業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期將由公司的融資融券業(yè)務(wù)決策委員會(huì)負(fù)責(zé)授信。
對(duì)于今后營(yíng)業(yè)部是否有授信的權(quán)限?大多數(shù)券商表示，還是會(huì)由總部來(lái)統(tǒng)一管理，一般由融資融券業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人員、分管領(lǐng)導(dǎo)、委員會(huì)等分級(jí)審批管理。這些細(xì)節(jié)不僅要通過(guò)管理系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，還將在今后的融資融券業(yè)務(wù)開展過(guò)程中嚴(yán)格執(zhí)行。
從目前各家創(chuàng)新類券商的準(zhǔn)備情況來(lái)看，未來(lái)融資融券業(yè)務(wù)大都是由專門設(shè)立的融資融券業(yè)務(wù)總部來(lái)開展。中信證券、廣發(fā)證券等將設(shè)立一級(jí)部門負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)，招商證券目前設(shè)立了一個(gè)融資融券工作小組，由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部主導(dǎo)，包括市場(chǎng)部、財(cái)務(wù)部、私人客戶部等部門共同派員組成。國(guó)信證券將在財(cái)務(wù)部門下設(shè)立資金運(yùn)營(yíng)部，專門負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)。東方證券也設(shè)立了融資融券業(yè)務(wù)總部。在將方案上報(bào)之后，這些部門接下來(lái)的一項(xiàng)重要工作就是對(duì)公司內(nèi)部客戶進(jìn)行分級(jí)授信管理。
試點(diǎn)以機(jī)構(gòu)客戶、融資業(yè)務(wù)為主
中信證券人士認(rèn)為融資融券試點(diǎn)階段，證券公司或?qū)⒁詸C(jī)構(gòu)客戶為主、個(gè)人客戶為輔開展融資融券。客戶選擇重點(diǎn)將從客戶托管市值、投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面來(lái)判斷。“對(duì)個(gè)人客戶會(huì)設(shè)立一個(gè)資金限制，例如對(duì)100萬(wàn)元以上的大客戶開放相關(guān)業(yè)務(wù)，”上述人士表示。
一家創(chuàng)新類券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部人士不認(rèn)同散戶對(duì)融資融券業(yè)務(wù)有著大量的需求，“融資融券的需求可能需要視市場(chǎng)行情而定，行情好的時(shí)候，個(gè)人客戶會(huì)有較強(qiáng)的融資要求，在下跌的市場(chǎng)中，則很少有人融資。”
“但在試點(diǎn)初期，證券公司仍傾向用自有資金融資，對(duì)于用自有證券進(jìn)行融券的態(tài)度，券商顯然比較謹(jǐn)慎。”上述人士說(shuō)。記者在采訪中了解，不少券商認(rèn)為融券業(yè)務(wù)更多的是與股指期貨的推出相關(guān)聯(lián)，因此在融資融券試點(diǎn)初期更多考慮的是融資業(yè)務(wù)。
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