隨著股權(quán)分置改革的基本完成，中國股市下一步的改革和制度創(chuàng)新備受關(guān)注。中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林和市場監(jiān)管部主任謝庚近日均明確表態(tài)，“建設(shè)多層次資本市場”已經(jīng)被納入證監(jiān)會(huì)2007年的重點(diǎn)工作。12月16日，國內(nèi)最早提倡“建設(shè)多層次資本市場”的社科院金融研究所副所長王國剛就此接受了中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)的獨(dú)家專訪。
在王國剛看來，目前討論的多層次資本市場概念都是已經(jīng)窄化的，本來除多層次股票體系外還應(yīng)該包涵多層次債券體系、多層次金融衍生品體系。就股票而言，多層次應(yīng)該表現(xiàn)在交易方式和交易規(guī)則上，而不是降低門檻。
“在A股框架下建多層次股票市場不可能”
在現(xiàn)有的A股體制框架下建立多層次股票市場，王國剛認(rèn)為是不可能的。首先，因?yàn)锳股市場的主要癥結(jié)是以IPO等融資功能為中心，而不是以交易為第一要義。不改變這種格局，多層次市場內(nèi)在機(jī)制就難以符合市場機(jī)理。其次，A股市場運(yùn)用電子自動(dòng)撮合系統(tǒng)集中交易，雖然有效地支持了市場規(guī)模的快速擴(kuò)展，但是，電子自動(dòng)撮合系統(tǒng)要求股票無紙化，使得股票的六大功能受到電子技術(shù)的嚴(yán)重限制退化地只剩下“交易對象”一項(xiàng)了。而且，自動(dòng)撮合系統(tǒng)將幾千萬投資者聯(lián)結(jié)到一起，并以近乎無時(shí)差的方式將他們的交易行為集中到滬深交易所電腦主機(jī)，這也實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)集中。同時(shí)，在電子自動(dòng)撮合交易系統(tǒng)中，做市商是不可能形成的。其一是，技術(shù)上如何進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)？其二，大額交易買賣信息是否輸入電腦主機(jī)、如何由其撮合交易是一個(gè)難點(diǎn)。
另外對于券商等機(jī)構(gòu)，盡管證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占主要地位，但利潤卻主要來源于證券自營，這反映了券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的尷尬格局。經(jīng)紀(jì)服務(wù)是券商的立足之本，也是各項(xiàng)業(yè)務(wù)延伸展開之源，但在A股市場中，經(jīng)紀(jì)服務(wù)卻基本上僅剩提供刷卡、敲單這類沒有技術(shù)含量的通道服務(wù)了。
王國剛指出，現(xiàn)在市場上對多層次股票市場的看法有一個(gè)誤區(qū)：將創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、由代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)演進(jìn)而來的三板市場稱謂上的轉(zhuǎn)變看做是建立了多層次股票市場。實(shí)際上這幾個(gè)板加起來就只有一個(gè)層次，叫A股，因?yàn)樗挥幸粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)。多層次股票市場應(yīng)該是上市標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則的多層次，而且這種標(biāo)準(zhǔn)不能用行政機(jī)制定義。假設(shè)中國的經(jīng)濟(jì)分十個(gè)層次，如果標(biāo)準(zhǔn)定在第五層次，那么另外五個(gè)層次就不能滿足了。因此，沒必要用行政機(jī)制定義標(biāo)準(zhǔn)，多層次市場應(yīng)滿足不同層次的需要，各層次之間也沒有高低之分，對于證券市場制度建設(shè)和完善同等重要。
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