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2011年中國跨境資金流動監測報告
關鍵詞： 跨境資金流動 杠桿化 資金來源與運用 股票型基金 指數期權 隱含波動率 資金流出 資金流入 資金回流 資金匯出
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貨物貿易結售匯差額與進出口差額的背離可以分解為貨物貿易跨境收付差額與進出口差額的差距，以及貨物貿易結售匯差額與跨境收付差額的差距。其中，前者主要受企業跨境貿易融資和貿易信貸影響，后者主要由企業境內持有和借用外匯行為，以及跨境人民幣貿易結算等形成(詳見專欄3)。 2011年前三季度，貨物貿易結售匯順差大幅超過進出口順差，除前面提及的跨境貿易融資和貿易信貸項下資金凈流入外，還包括企業在境內借用外匯貸款替代購匯的因素，1-9月份境內外匯貸款余額月均增加近70億美元，大部分用于對外支付進口。同時，前三季度進口的人民幣結算規模大于出口，貨物貿易項下人民幣月均凈流出89億美元(國際收支申報統計，下同)，相當于替代了境內購匯。 2011年第四季度兩者背離情況發生方向性轉變，主要是由于歐美主權債務危機惡化，全球避險情緒上升，企業面臨的外部融資環境和匯差、利差條件發生較大變化，“資產本幣化、負債外幣化”傾向減弱，跨境貿易融資和貿易信貸項下資金開始凈流出，企業外匯貸款余額平均每月僅增加10多億美元，出口的人民幣結算規模開始大于進口，貨物貿易項下人民幣月均凈流入17億美元。
綜上，2011年1-9月份，非銀行部門貨物貿易結售匯順差同比增長1155億美元，占全部順差增長規模的84%。據估算，其中，美元套利交易增多(即境內外外匯融資增多和持匯意愿減弱等)貢獻了約40%，人民幣跨境凈支付貢獻了約60%，進出口順差由于同比減少而表現為負貢獻約11%。10-12月份，非銀行部門貨物貿易結售匯順差
同比下降1172億美元，占全部順差下降規模的70%。其中，美元套利交易平倉(即境內外外匯融資減少和持匯意愿增強等)貢獻了約53%，人民幣跨境由凈支付轉為凈收入貢獻了約24%，進出口順差下降貢獻了約12%(見圖2-7和圖2-8)。圖2-7 2011年1-12月貨物貿易結售匯順差同比變動的主要貢獻因素 數據來源：國家外匯管理局，中國人民銀行，海關總署。 圖2-8 2011年一至四季度貨物貿易結售匯順差同比變動的各因素貢獻率 數據來源：國家外匯管理局，中國人民銀行，海關總署。
