消費與出口：需求迸發非一日之寒
在目前的轉型過程中，投資對經濟的拉動無疑是第一位的。消費潛力還未完全體現，出口形勢尚不明朗決定了二者在目前經濟增長動力中還不能擔當主動的角色。雖然不確定性很大，但投資下行的確定性決定了今年經濟增長的拉動更多地來自不確定性的消費和出口。
從消費看，6月社會消費零售總額累計同比增長18.2%，當月同比小幅下滑。其中，汽車、家電、裝潢等仍是拉動消費增長的亮點，雖然總需求在步入萎縮，但有前期政策的刺激以及農村市場的帶動，消費穩定增長仍然可期。
內需的穩定還需要外需的明朗進行配合。從近兩個月的數據看，出口增長連續超出預期。不過，外圍經濟復蘇的不確定性可能使出口這種超預期的增長難以再現。
流動性與價格：復雜形勢待柳暗花明
從貨幣的角度看，上半年新增貸款4.6萬億元，6月份M1-M2為6.1，較上月進一步回落，這說明目前的流動性正在偏緊。
不過，除了貸款渠道，銀信合作渠道釋放的流動性不容小覷。有研究表明，上半年銀信合作發行的產品規模高達1萬億元，這無疑成為企業貸款的又一隱性渠道。如果把這部分算上，上半年新增貸款的規模要大大超出預期。由于目前積累的風險，下半年貨幣政策放松的可能不大。從操作手段看，數量型調節要優于價格調節；從結構看，中長期貸款和居民消費信貸的增長和比例還將回落，銀行貸款期限匹配的主動性在加強。
雖然貨幣政策的空間有限，但壓力還是很大，這主要來自物價方面。6月份CPI和PPI同比上漲2.9%和6.4%，均低于市場預期。從CPI看，拉低的主要因素是蔬菜價格的下跌，上半年糧農產品基本平穩，但一些地區生豬情況值得關注，未來有可能成為新的漲價因素。此外，從基數效應看，三季度CPI上行的壓力較大，屆時如果經濟增速出現顯著下滑，對于貨幣政策而言，有可能步入流動性陷阱中，經濟自身的修復性無疑面臨較大的考驗。至于PPI，由于CRB指數沖高回落，5月份PPI到達高點后，隨后將步入下行通道，但這并不能對生產企業成本形成更多利好，業績收窄，估值下移將主導未來市場的格局。(張泰欣 )
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