西班牙主權(quán)危機(jī)暴發(fā)，實(shí)際上把歐盟拯救方案逼上了必須全面解決歐盟成員國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的不歸路。歐盟和國(guó)際貨幣基金組織似乎沒(méi)有別的選擇。而IMF的救助方案伴隨著包括緊縮財(cái)政支出在內(nèi)的一系列苛刻的改革計(jì)劃，歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)因此可能是一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。兩年前判斷的歐洲經(jīng)濟(jì)的W型態(tài)勢(shì)已經(jīng)定格，并將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
西班牙可能效仿希臘向歐盟求救的信息，讓希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐洲金融市場(chǎng)的多次“探底”， 到5月4日終于演變成全球金融市場(chǎng)第二次探底的開(kāi)始。當(dāng)天歐美各主要市場(chǎng)出現(xiàn)今年以來(lái)最大幅度跌勢(shì)，跌幅均超過(guò)2%。油價(jià)下跌4%，歐元對(duì)美元匯率創(chuàng)危機(jī)以來(lái)新低。筆者自去年年底就反復(fù)提到，各國(guó)赤字膨脹可能成為全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的重大因素之一。某種意義上，赤字泡沫正在一個(gè)一個(gè)破滅。
需要引起充分注意的是，西班牙引爆的危機(jī)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。全球金融市場(chǎng)的第二次下“探”，要在葡萄牙，愛(ài)爾蘭，甚至G8集團(tuán)之一的意大利的問(wèn)題顯現(xiàn)以后，才可言“底部”。而將上述四國(guó)問(wèn)題顯現(xiàn)就是危機(jī)的結(jié)束，也還言之過(guò)早。
危機(jī)是否持續(xù)，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于金融投機(jī)性資本與歐盟救助行動(dòng)的博弈。從希臘危機(jī)的演變中，世人目睹了金融資本如何在推波助瀾。
第一階段博弈，是阻撓希臘市場(chǎng)融資。以德國(guó)為首的代表歐盟的主流觀點(diǎn)，不主張破壞歐盟的一些基本規(guī)則，當(dāng)然也是保護(hù)自身的利益，希望主權(quán)債務(wù)國(guó)家自救，即在市場(chǎng)發(fā)債，通過(guò)滾動(dòng)債務(wù)來(lái)避免違約風(fēng)險(xiǎn)。如果希臘在市場(chǎng)融資償還到期債務(wù)，等于金融資本幫自己還債，不但無(wú)利可圖而且新主權(quán)債將來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)依然存在。以金融投機(jī)資本為主體的所謂市場(chǎng)力量，有巨大的動(dòng)機(jī)提升希臘市場(chǎng)融資成本，使融資行動(dòng)失敗，希臘主權(quán)債的違約風(fēng)險(xiǎn)凸顯。今年年初開(kāi)始希臘主權(quán)債的CDS大幅上升，最高時(shí)候高出德國(guó)10年期國(guó)債收益率540個(gè)基點(diǎn)，融資成本大幅提高，市場(chǎng)融資嚴(yán)重受阻。
第二階段博弈，是迫使救助方案盡快出臺(tái)。金融資本博弈，需要真金白銀的拯救方案。但是歐盟以德國(guó)為首的一些國(guó)家對(duì)救助希臘猶豫再三，以及希臘國(guó)內(nèi)反對(duì)IMF參與救助的抗議，使得希臘國(guó)債持有者是否能獲取原定收益存在很大的不確定性。若希臘真的違約，持有者們難道能把愛(ài)琴娜島賣了抵債么？
這時(shí)候，歐元的穩(wěn)定，就成了逼德國(guó)聯(lián)合IFM出手救助的撒手锏。希臘救助方案的不確定性，成了歐元不斷貶值的推手，歐元一路貶值至2005年以來(lái)的最低點(diǎn)，開(kāi)始出現(xiàn)了歐元可能解體的聲音。而統(tǒng)一的歐元是歐盟經(jīng)濟(jì)和政治一體化的最重要的基礎(chǔ)。歐盟與IMF終于達(dá)成總量450億歐元的救助協(xié)議。一旦希臘提出要求，拯救方案就將啟動(dòng)。
這個(gè)方案本應(yīng)產(chǎn)生美國(guó)拯救華爾街方案那樣的效果。兩年前，美國(guó)政府在危機(jī)最危險(xiǎn)階段實(shí)行了金融機(jī)構(gòu)壓力測(cè)試。因?yàn)槊绹?guó)政府承諾籌集兩萬(wàn)億美元以公司合營(yíng)方式購(gòu)買壞賬，相當(dāng)于為金融機(jī)構(gòu)被取消盯市原則后緩期執(zhí)行死刑的數(shù)萬(wàn)億“毒資產(chǎn)”買了保險(xiǎn)，促使市場(chǎng)愿意接受事實(shí)上很不真實(shí)的金融機(jī)構(gòu)的測(cè)試結(jié)果，以便讓金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定下來(lái)。實(shí)際上壞賬購(gòu)買方案至今根本沒(méi)有實(shí)施，金融市場(chǎng)恢復(fù)交易行為，特別是金融“毒資產(chǎn)”重新交易，大有不費(fèi)一分一厘，新泡沫就可以把所有“毒資產(chǎn)”處理一筆帶過(guò)的架勢(shì)。這種用泡沫治泡沫的結(jié)局，是否帶來(lái)新的災(zāi)難，現(xiàn)在不得而知。但是至少“毒資產(chǎn)”引發(fā)的驚濤駭浪，被一劑實(shí)際上是心理藥方的虛擬“保單”平復(fù)了。一場(chǎng)史無(wú)前例的華爾街整體破產(chǎn)危機(jī)被化解。
歐盟與IMF的“協(xié)議”，也應(yīng)是替希臘債務(wù)買了一份保險(xiǎn)，理該成為市場(chǎng)心理的穩(wěn)定器，世人也期待歐洲市場(chǎng)像華爾街那樣恢復(fù)穩(wěn)定。但是這次，歐盟希望通過(guò)“協(xié)議”產(chǎn)生穩(wěn)定心理預(yù)期來(lái)解救希臘危機(jī)的希望可能比較渺茫。金融投機(jī)性資本不要畫(huà)餅充饑，要真金白銀。
這就產(chǎn)生了第三階段的博弈：逼希臘開(kāi)口要錢(qián)。內(nèi)外交困、走投無(wú)路的希臘不得不向拯救方案求救。這時(shí)候所博弈的，就不僅是原定希臘一年內(nèi)到期債務(wù)450億歐元了，而是希臘三年內(nèi)的全部債務(wù)償付的保證。最終歐盟和IMF救助協(xié)議的希臘救助規(guī)模上升到1100億。
原本認(rèn)為，所謂全球金融危機(jī)第二次探底會(huì)以歐洲區(qū)域性市場(chǎng)震蕩的緩和暫告一段落。但金融資本不僅購(gòu)買了希臘主權(quán)債務(wù)，還買了西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭和意大利的主權(quán)債務(wù)。這些國(guó)家的主權(quán)債違約風(fēng)險(xiǎn)也在增加，歐盟和IMF的拯救方案只有擴(kuò)大到所有這些國(guó)家，真金白銀為所有主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)才能某種程度畫(huà)上句號(hào)。
所以，世人看見(jiàn)了第四輪博弈，1100億的希臘拯救方案剛剛敲定，西班牙的主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴發(fā)。這個(gè)博弈基于一個(gè)簡(jiǎn)單推斷，歐盟出手救了希臘，就不可能置西班牙于不顧。這恰是德國(guó)當(dāng)時(shí)的猶豫和擔(dān)心的理由。照此推斷，如果歐盟出手救了西班牙，葡萄牙的主權(quán)債務(wù)危機(jī)一定會(huì)暴發(fā)，接下來(lái)該輪到愛(ài)爾蘭、意大利。所以，西班牙主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的全球震蕩不是底部。市場(chǎng)各方瘋狂的博弈，使我們對(duì)全球市場(chǎng)面對(duì)的下一步繼續(xù)下挫的風(fēng)險(xiǎn)不能太樂(lè)觀。
西班牙主權(quán)危機(jī)暴發(fā)，實(shí)際上把歐盟拯救方案逼上了必須全面解決歐盟成員國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的不歸路。歐盟和國(guó)際貨幣基金組織似乎沒(méi)有別的選擇，歐盟可能不得不從現(xiàn)在開(kāi)始考慮包括上述四國(guó)在內(nèi)的一攬子拯救方案。有估計(jì)顯示，全面拯救方案可能需要6000億歐元規(guī)模的資金，才能一次性穩(wěn)住市場(chǎng)博弈。全球第二次探底的過(guò)程看起來(lái)非常像金融資本表演的一場(chǎng)大戲，更像為金融資本準(zhǔn)備的一次盛宴。只有盛宴成功舉行，大戲才會(huì)拉下帷幕。
因?yàn)镮MF的救助方案伴隨著包括緊縮財(cái)政支出在內(nèi)的一系列苛刻的改革計(jì)劃，歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)可能是一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。特別是拯救方案不過(guò)是借新債還舊債，如果將來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足以償還債務(wù)，產(chǎn)生惡性循環(huán)也不是不可能的，南美洲國(guó)家曾經(jīng)陷入這樣的怪圈。歐洲經(jīng)濟(jì)在還沒(méi)能完全走出次貸引發(fā)的全球危機(jī)，又陷入主權(quán)債引發(fā)的歐洲危機(jī)，因此，現(xiàn)在可以判定，我們兩年前判斷的歐洲經(jīng)濟(jì)的W型的態(tài)勢(shì)已經(jīng)定格，并將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。(銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左小蕾)
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