摩根斯丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶昨日對(duì)本報(bào)記者稱，金融危機(jī)導(dǎo)致的全球去杠桿化行動(dòng)已進(jìn)行到第三個(gè)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期最大的負(fù)面影響是美歐“消費(fèi)者去杠桿化”，中長(zhǎng)期最嚴(yán)重威脅則是“去全球化”。
從“去杠桿化”到“去全球化”
“去杠桿化”是當(dāng)前這場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)的核心內(nèi)容，其形式不斷演化，對(duì)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的深遠(yuǎn)影響會(huì)漸次顯現(xiàn)。概括起來(lái)，王慶認(rèn)為“去杠桿化”有五個(gè)階段。
首先，危機(jī)是從“金融產(chǎn)品的去杠桿化”開始的。金融創(chuàng)新繁榮時(shí)期產(chǎn)生了大量衍生結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，即“金融產(chǎn)品的杠桿化”。
“去杠桿化”的第二階段，是“金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化”，具體表現(xiàn)在信貸成本大幅上升，借貸條件變得異常苛刻，這使那些長(zhǎng)期依賴金融機(jī)構(gòu)獲得部分短期資金來(lái)源的各類機(jī)構(gòu)投資者(如對(duì)沖基金)成了無(wú)源之水，從而不得不出售其所持資產(chǎn)來(lái)保持足夠的現(xiàn)金水平，這就是“投資者的去杠桿化”。
“去杠桿化”的第四階段，是“消費(fèi)者的去杠桿化”。而各國(guó)政府“各掃門前雪”的結(jié)果，就是導(dǎo)致“去杠桿化”的第五階段，即“全球經(jīng)濟(jì)的去杠桿化”或“去全球化”。
從當(dāng)前看，“去杠桿化”的第一階段，即“金融產(chǎn)品的去杠桿化”已經(jīng)基本結(jié)束。
“金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化”也進(jìn)行得比較快，但并不平衡：投資銀行比商業(yè)銀行快；美國(guó)的機(jī)構(gòu)比歐洲的機(jī)構(gòu)做得更迅速更徹底。
貿(mào)易保護(hù)主義抬頭不可避免
“投資者的去杠桿化”大致和上一階段同步：大量對(duì)沖基金已經(jīng)退出市場(chǎng)，而且還會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)投資者改弦更張。
然而，“消費(fèi)者的去杠桿化”才剛剛開始。在美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率提高的過(guò)程中，消費(fèi)的增速將會(huì)慢于收入增速。因此，美國(guó)消費(fèi)將不可能成為推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。
最后，“全球經(jīng)濟(jì)的去杠桿化”風(fēng)險(xiǎn)正在顯著上升。不久前，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)關(guān)于中國(guó)操縱人民幣匯率的言論，就是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。
王慶認(rèn)為，貿(mào)易保護(hù)主義不可避免。它是在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大背景下，各國(guó)動(dòng)用財(cái)政資源刺激經(jīng)濟(jì)并相互博弈的必然結(jié)果。
“去杠桿化”的五個(gè)階段
金融產(chǎn)品的去杠桿化
金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化
投資者的去杠桿化
消費(fèi)者的去杠桿化
全球經(jīng)濟(jì)的去杠桿化對(duì)中國(guó)的影響
在每一個(gè)“去杠桿化”的階段上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受的沖擊不同。
“金融產(chǎn)品的去杠桿化”對(duì)中國(guó)影響很小。由于實(shí)行資本賬戶管制，中國(guó)絕大多數(shù)對(duì)外金融投資都是以外匯儲(chǔ)備投資的形式進(jìn)行，一向穩(wěn)健保守，即使有所損失，也不能與其他類型投資者的損失相提并論。
“金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化”和“投資者的去杠桿化”對(duì)中國(guó)的影響也相對(duì)較小。一方面，中國(guó)銀行業(yè)對(duì)外開放程度有限，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的份額和作用都很小；另一方面，由于國(guó)際收支長(zhǎng)期順差，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不依賴外部資金。在這一問(wèn)題上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前受到的最嚴(yán)重的影響表現(xiàn)在貿(mào)易信貸受到了波及。
從近期看，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的負(fù)面影響來(lái)自于美歐“消費(fèi)者的去杠桿化”。中國(guó)的出口將會(huì)受到嚴(yán)重威脅，進(jìn)而引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩、制造業(yè)投資疲軟、失業(yè)等連鎖問(wèn)題。
而從中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)重的威脅來(lái)自“去全球化”。既然中國(guó)是全球化的最大受益者之一，“去全球化”也將使中國(guó)成為最大的受害者之一。因?yàn)椋鼘母旧项嵏仓袊?guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式，迫使中國(guó)不得不依賴消費(fèi)內(nèi)需來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將會(huì)出現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性放緩。
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