二、2008年貨幣信貸增長放緩，貨幣流動性下降
1．M2與M1增速均放緩，M1降幅更深
經過前4月的上下小幅波動后，5月份以來，M2增速開始呈現逐月放緩態勢（見圖1）。11月末M2余額同比增長14.8%，增幅比上年末回落1.92個百分點，比去年同期低3.65個百分點。M1增速也逐步走低，且下降勢頭較M2更為猛烈。11月末M1同比增長6.8%，比上年末下降14.21個百分點，比去年同期低14.87個百分點。12月份，“適度寬松”的貨幣政策效果開始顯現，各層次貨幣供應量增速均出現反彈。12月末，M2余額同比增長17.82%，增幅比上月末提高3.02個百分點；M1余額同比增長9.06%，增幅比上月末提高2.26個百分點。
圖1 貨幣供應量同比增速 資料來源：人民銀行網站
2．股市陰跌促使存款定期化、居民儲蓄回流銀行
從我國貨幣供應量的構成看，儲蓄存款占M2的比重持續保持在40%-50%，活期存款（主要是企業活期存款）占M2的比重保持在25%-30%，而活期存款占M1的比重達70%-80%。因此儲蓄存款和活期存款的增長變化決定著M2、M1增速的相對變化。2008年以來，由于股市持續下跌，儲蓄存款不斷回流銀行，企業存款也出現定期化傾向，活期存款增長則不斷放緩。由于活期存款增長與定期存款、儲蓄存款出現不同方向的變化，自2008年5月份起， M1 與M2增速之間的“剪刀差”由正轉負，M1增速開始低于同期M2增速，貨幣流動性不斷下降。12月末，貨幣流動性比例（M1/M2）為34.98%，比上年末下降2.83個百分點。
圖2 人民幣企業和居民儲蓄存款同比增速 資料來源：人民銀行網站
人民幣儲蓄存款余額自2007年10月創下3.7%這一歷史最低增長水平后，開始節節回升。2008年12月末，儲蓄存款余額同比增速已回升至26.29%，比上年末提高19.52個百分點。企業存款也出現定期化傾向，1-9月，企業活期存款累計下降1042億元，而去年同期為增長10271億元；企業定期存款累計增長14290億元，比去年同期多增3936億元。
企業活期存款出現下降一方面是由于企業面臨貸款收緊和效益下滑的雙重打擊，資金面緊張；另一方面則是受股市低迷影響，企業持有活期存款的意愿下降。儲蓄存款回流銀行體系則主要是受股市下跌的影響。央行2008年三季度全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，在當前物價和利率水平下，認為投資股票或基金最合算的居民人數占比僅為8.2%，較上季大幅下跌8.6個百分點，連跌四個季度，且跌幅均在8個百分點以上，更無法與2007年三季度的最高點44.3%相比。三季度有43.8%的居民認為在當前物價和利率水平下更多儲蓄最合算，比去年同期上升18.5個百分點，并達到歷史最高。
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