| 分析:通脹壓力或將改變宏觀經濟運行趨勢 |
| 中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn 2008 年 01 月 09 日 |
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相對其他手段而言，人民幣加速升值很可能是抑制通脹最有效的辦法。凈出口高速增長是近幾年經濟運行持續升溫的主要動力之一；在人民幣持續升值的兩年中，凈出口之所以高速增長，主要是因為：實際升值幅度比人們預期的潛在升值空間小得多；人民幣升值的起步和緩慢前行，實際上進一步強化了升值預期，并為境外投機資本通過各種渠道(包括貿易渠道)涌入中國提供了有力的刺激。一旦人民幣升值到位或基本到位，這種投機性資本流入會立即停止，凈出口的收縮效應和GDP的減速效應也將快速顯現。與此同時，一旦投機性資本流入停止、國際收支順差下降，央行的基礎貨幣投放也將相應減少。這也有助于從貨幣層面抑制經濟過熱和通脹。
2007年是價格信號熱鬧非凡的一年。石油、黃金這兩種重要而特殊的商品價格，前者創出歷史新高(按名義價格，下同)，后者接近歷史新高。與1997年亞洲金融危機時的最低水平相比，石油價格上漲了7倍多，金價上漲接近2倍。鐵礦石價格上漲了2倍以上，其中2004、2005和2006年上漲幅度分別高達18.6%、71.5%和19%。銅、鋅、鉛等金屬價格在短短幾年的時間里普遍上漲了好幾倍，大多創出了幾十年來的新高。
從2004年初開始，國際市場主要初級農產品價格先后形成顯著的上升趨勢。從全球范圍看，盡管2007年是一個豐收年，但國際小麥現貨價格創下歷史新高，美國大豆期貨價格創下34年來新高。2007年二季度北京白條豬、牛肉、羊肉等七類農產品平均價格創6年來新高；2007年12月26日全國通用農產品價格指數創歷史新高。
資源性產品價格的大幅度上漲遲遲沒有引起國內外PPI和CPI的顯著上升；直到農產品價格普遍上漲，CPI才顯露出明顯的變化。2007年6月，國內CPI同比增幅達到4.4%，顯露出通脹的苗頭。但不少人將其簡單歸因于豬肉價格上漲，并將豬肉價格上漲歸罪于部分地區的豬瘟。在這種思維模式下，CPI的上升成了不值得特別重視的短期經濟現象。2007年11月份，中國PPI同比增幅為4.6%，創下兩年來的新高；CPI同比增幅為6.9%，創下1999年以來的新高。美國制成品PPI同比增幅超過6%，CPI同比增幅為4.3%，均創下2005年9月以來的新高。歐元區加工品PPI增幅約為4%，創下2006年7月以來的新高；CPI增幅為3.1%，創下自2002年歐元流通以來的最高記錄。直到這時，人們才如夢初醒般地意識到新一輪大范圍的通脹可能已經悄然而至。
本次通脹難以消除
歷史上的通脹可以分為兩大類：一是嚴重自然災害、政治動亂和戰爭等非經濟因素引發的通脹；二是總供給小于總需求、貨幣供應大于貨幣需求、產業鏈中出現重要瓶頸等情況下發生的通脹。這兩類通脹是一個或多個國家的生產能力與其消費需求之間的失衡，或者說是人的能力與人的需求之間的失衡。在經濟學意義上，這樣的失衡是可以消除的。
國內外新近出現的通脹苗頭與美國或明或暗地實行美元貶值政策，從而稀釋其龐大的外債、減輕其“雙赤字”壓力是有直接關系的。中國近兩年來的流動性過剩在相當程度上也是美元大量流入、央行被迫投放基礎貨幣將其吸納而引起的。本次通脹的直接動力是農產品價格的周期性上漲；但從更深的層次觀察，農產品價格上漲在相當程度上又是石油等資源價格大幅度上漲和全球生態環境惡化等因素共同引起的。這意味著，本次通脹的動力基礎與以往的通脹有本質上的差異。
礦產資源價格大幅度上漲的動力是地球日益下降的資源供給能力與人類不斷膨脹的資源需求之間形成了尖銳的矛盾。一方面，經過西方國家長達兩個世紀的掠奪和揮霍，作為人類家園的地球所能提供給人類的礦產資源早已所剩無幾。初步測算，全球石油資源可開采的年限不到40年，天然氣資源的可開采年限不到60年，黃金、白銀和鉛資源的可開采年限不到30年，銅和鋅資源的可開采年限不到20年，鐵資源的可開采年限約為60年。中國石油(601857行情,股吧)資源的可開采年限約為10年，中國煤炭已探明儲量可開采年限約為50年(未考慮未來“煤變油”因素的影響)。另一方面，進入新世紀以來，占世界人口40%的“金磚四國”，尤其是人口總量超過20億的中國和印度正在對礦產資源產生日益增長的需求。
農產品價格大幅度上漲也是地球供給能力與人類需求之間的矛盾引發的。自資本主義工業革命以來，人類一直在排放越來越多的二氧化碳和污染物，一直在砍伐森林，一直在破壞濕地。這些行為對地球生態環境的損害，經過長期的積累，導致臭氧層出現空洞、全球氣候變暖、降雨分布異常、土地荒漠化和水土流失越來越嚴重。這些問題對全球農業生產正產生深遠的負面影響。而從農產品需求方面看，油價大幅度上漲帶動全球生物能源產業興起，并通過一系列的傳導機制引起農產品價格上漲；同時，“金磚四國”，尤其是總人口超過23億的中國和印度，在經濟高速增長的支撐下，低收入人口肉類食品消費比重顯著上升，并通過如下傳導機制帶動農產品價格上漲：
眾多人口人類食品消費比重上升→禽畜養殖量擴大→飼料需求擴大→玉米等農產品需求擴大→玉米等農產品價格上漲
這些失衡不是人的能力與人的需求之間的失衡，而是地球能力與人類需求之間的失衡。在經濟學意義上，這種失衡是難以消除的。要消除這種失衡，只能依靠巨大的技術進步和產業革命，以及在全球范圍內建立節約型社會。這個過程將是極其漫長而曲折的。
如果沒有中國制造業這塊“大海綿”吸納早已“洪水”成災
如前所述，在21世紀起步短短幾年的時間，很多礦產資源的價格出現了幾倍的上漲。從經濟學的一般原理來說，上游價格如此迅猛的上漲應該通過成本推動機制很快引起制造業產品價格的全面上漲和嚴重的全球性通脹；然而至今并未出現這種情況，只是出現了以農產品價格上升為主要特征的通脹的苗頭。怎樣解釋這種不合常理的結果呢？我個人認為，其中的奧秘是：前幾年中國作為物美價廉商品的世界工廠，吸納和消化了上游傳遞給下游的通脹壓力。
中國制造業對世界經濟有如此巨大的貢獻和神奇的能力，主要是因為：幾年來礦產資源價格的飆升與中國制造業強大的生產能力、低廉的勞動力成本、上升中的勞動生產率、低估的人民幣匯率和優厚的出口退稅政策等一系列因素發生了歷史性的交會。中國制造業以其低廉的成本(其中包含了人民幣匯率低估、出口退稅政策不合理、勞動者報酬過低、部分資源價格偏低、企業未充分承擔外部成本等多種不健康因素)，像一個巨大的海綿吸納了上游價格上漲對下游的壓力，也像一個大壩阻隔了上游的洪水。
通脹的壓力有可能繼續上升
一塊海綿對水的吸納能力和一個大壩對洪水的阻隔能力畢竟是有限度的。一旦突破這個限度，大壩上游新增的流量將等額傾瀉至下游。如果大壩本身被沖垮，將出現巨大的災難。
長三角、珠三角等制造業中心的勞動力價格已呈現出明顯的上升趨勢，人民幣在不斷的升值，出口退稅率已經顯著下調，提升勞動生產率的空間只會越來越小。因此，在中國制造業對上游價格上漲的吸納和消化能力達到極限后，全球CPI可能會急速上升。而且，由于深層原因是人類與地球關系的失衡，未來的通脹治理將是一個漫長而艱巨的過程。不排除全球經濟在幾年后陷入嚴重的“滯脹”的可能。
中國這塊海綿的吸納能力是否接近或達到極限尚需做進一步的觀察和研究，但從經濟增長率、PPI和CPI等綜合性宏觀經濟指標看，中國的極限吸納能力有可能正處于被突破或即將被突破的臨界點。如果這個判斷正確，2008年的物價形勢將更為嚴峻。即將推行的水、電、煤、氣等資源價格改革也將直接推升通脹壓力。
通脹會產生巨大的再分配效應，利益損害最嚴重的是中低收入階層。由于這一原因，通脹也往往增加社會的不穩定性。從“十七大”提出重視和保障民生，建設和諧社會等目標看，中央政府決不會容忍通脹的加劇。而且，在各種失衡現象中，中央政府最難以容忍的可能也是通脹。
如前所述，新出現的通脹根基深、治理難度高。控制固定資產投資和信貸，以及加息將很難有效治理已顯露的通脹。主要原因是：
(1)基于人民幣中長期升值預期，外商對中國的直接投資將繼續保持較高的增長速度，國內的外資企業將繼續擴大出口；
(2)居民消費正處于全面升級階段，各種宏觀調控對消費需求的增長幾乎產生不了什么影響；
(3)地方黨委剛剛完成換屆、地方政府也即將換屆，因此地方的投資和發展沖動很可能在一定程度上弱化宏觀調控政策的實際效果；
(4)根據中國經濟波動的歷史經驗，通脹率見頂一般滯后于經濟增長率見頂(滯后期長達2-4年)，在GDP增長率見頂回落之后，通脹率仍將以較大的慣性繼續上升較長的時間。
通脹壓力可能成為人民幣加速升值的刺激因素
由于控制通脹極為重要卻又難度很大，中央政府可能主動或被動地選擇人民幣加速升值的辦法來控制凈出口和經濟增長速度，進而減輕通脹壓力。
當然，普遍認同的人民幣低估、龐大而又不斷貶值的外匯儲備、中國與歐美之間不斷加劇的貿易摩擦、歐美對人民幣匯率政策的聯手施壓等因素，也將推動2008年人民幣加速升值。
那么人民幣加速升值對抑制通脹是否能產生顯著效果呢？我個人認為，相對其他手段而言，人民幣加速升值很可能是抑制通脹最有效的辦法。
凈出口高速增長是近幾年經濟運行持續升溫的主要動力之一；在人民幣持續升值的兩年中，凈出口之所以高速增長，主要是因為：實際升值幅度比人們預期的潛在升值空間小得多(自2005年匯改以來，累計升值幅度不到10%；而很多專家預期的潛在升值空間約為66%)；人民幣升值的起步和緩慢前行，實際上進一步強化了升值預期，并為境外投機資本通過各種渠道(包括貿易渠道)涌入中國提供了有力的刺激。一旦人民幣升值到位或基本到位，這種投機性資本流入會立即停止，凈出口的收縮效應和GDP的減速效應也將快速顯現。
與此同時，一旦投機性資本流入停止、國際收支順差下降，央行的基礎貨幣投放也將相應減少。這也有助于從貨幣層面抑制經濟過熱和通脹。
也就是說，人民幣快速升值到位，既能“長痛不如短痛”地解決人民幣匯率低估所引發的一系列棘手問題，又能在一定程度上滿足抑制經濟過熱和通脹的需要。因此，它可能成為2008年宏觀調控措施的重要選擇。
人們對人民幣升值過快有三方面的擔憂：一是升值過快可能對出口部門產生嚴重沖擊，進而引發包括失業率上升、企業效益大幅度下降、銀行不良資產增多、外匯儲備快速減少等一系列問題；二是升值過快會使那些已經進入中國的投機資本在短期內獲得暴利；三是擔心重蹈日本、韓國和臺灣等經濟體貨幣大幅度和快速升值引發金融動蕩的覆轍。
正是由于這些擔憂，宏觀調控當局選擇了漸進的升值策略。這種策略產生的副作用是：給國際投機資本千方百計進入、潛入和混入中國市場留足了時間；伴隨著投機資本的不斷流入，中國經濟運行的熱度和通脹壓力相應增加。因此，主張人民幣快速升值的人會越來越多。
盡管如此，由于對人民幣快速升值存有多重顧慮，宏觀調控當局很可能優先使用其他調控措施，包括提高準備金率和利率，以及采用行政手段控制投資和信貸。只有在其他間接與直接、經濟與行政調控措施都已使用但卻未取得明顯效果，特別是通脹勢頭遏制不住的情況下，宏觀調控當局才會無奈地為人民幣快速升值開閘。因此，在2008年上半年，人民幣升值速度可能不會有明顯的變化；但2008年升值速度可能顯著加快。
中國經濟運行中期前景不容樂觀
初步預測，2008年上半年宏觀調控當局可能首先觀察已經運用的各種緊縮性調控措施對于控制經濟增長速度和抑制通脹的實際效果；在發現效果不明顯時，二季度可能繼續運用加息等常規性緊縮性措施，并加大行政性緊縮措施的力度；在通脹壓力難以緩解的形勢下，下半年可能下決心加快人民幣升值的速度。全年經濟增長速度可能略有下降，而通脹率可能繼續上升。在人民幣加速升值的預期下，國際資本可能繼續通過公開與非公開渠道，并以更快的速度流入中國；央行為吸納流入的外匯而投放的基礎貨幣可能繼續增加，這將在一定程度上抵消其他緊縮性措施對于收縮流動性的實際效果。
如前所述，本次通脹的根源是地球與人類關系的失衡；幾年來，中國制造業像一個大壩阻隔了資源類價格上漲向下游產品的傳導機制。但是，中國這個大壩無法阻止國內外農產品價格上漲對全球物價的推升作用。同時，未來幾年中，在人民幣顯著升值的情況下，中國制造業將不得不通過提高出口產品價格來維持生存。如果提價被國際市場接受，全球的通脹壓力將進一步提高；如果提價不被國際市場接受，中國的出口規模將顯著下降，這也將推升全球的通脹。從全球貨幣形勢看，為了稀釋其龐大的外債負擔，美國很可能繼續實行貨幣貶值政策。不斷貶值的美元將進一步推升石油等資源類商品的價格。因此，從中期的角度看，全球通脹水平有上升的趨勢。
在人民幣繼續升值、美元繼續貶值、油價繼續上升、通脹率繼續提高的中期趨勢下，中國經濟運行的中期前景將面臨嚴峻考驗。首先，中國貿易順差將會由升轉降，并可能最終轉變為逆差；國際資本的凈流入將會逐步減少，并可能最終轉變為凈流出。與此同時，石油等資源性產品的進口將不斷消耗中國的外匯儲備，外匯儲備也將由升轉降。其次，中國貿易順差由升轉降和針對通脹的緊縮性調控措施將共同導致中國經濟增長速度下滑和金融系統不良資產增加。在中國資本賬戶開放度不斷提高的趨勢下，這些問題可能會演變為某種程度的金融動蕩。日本、韓國、泰國等周邊國家都有過這樣的教訓。因此，盡管中國經濟發展的長遠前景是光明的，但中期運行趨勢值得憂慮。
鑒于人民幣大幅度升值將會產生一系列負面影響，并可能最終導致經濟金融形勢惡化，建議宏觀調控當局在提升人民幣匯率的同時，加大國民收入分配向中低收入居民，尤其是農村居民的傾斜力度，并從體制上解決這些居民的醫療保障、養老保障、子女教育保障等問題，從而大幅度提升這些居民的消費需求，為中國經濟的長期穩定增長奠定合理而堅實的基礎。 |
| 來源： 中國證券報 |
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