油價危機可能演化為新興市場完美風(fēng)暴

中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員 張茉楠

全球大宗商品超級周期正趨于結(jié)束，這將改變整個全球資本格局。近一時期以來，全球大宗商品市場和國際金融市場開啟了“高風(fēng)險模式”，國際油價已跌至55美元/桶附近，較6月高位跌幅48%。隨著國際油價自由落體式的下落，全球股市、債市以及匯市也不斷上演過山車行情，局部金融危機很可能一觸即發(fā)。

自今年6月以來盧布對美元匯率暴跌了40%，國際資本大幅外流。目前，俄羅斯國庫中只有4520億美元外匯儲備，與2013年末相比已減少11%。倘若資本外流持續(xù)，俄羅斯外儲消耗還會進(jìn)一步加快。而主權(quán)債務(wù)風(fēng)險卻在持續(xù)上升，截至2013年底，俄羅斯外債規(guī)模已達(dá)7320.46億美元，現(xiàn)有的外儲水平恐怕很難覆蓋巨額外債。即便當(dāng)前俄羅斯大幅加息，并釋放外匯儲備，但短期內(nèi)也扭難以扭轉(zhuǎn)頹勢。1998年國際油價暴跌俄羅斯債務(wù)違約和金融危機，并不排除可能歷史再次重演。

而風(fēng)險還不止于此，國際油價暴跌不僅直接沖擊俄羅斯盧布，巴西、尼日利亞、阿爾及利亞等多個產(chǎn)油國的貨幣也隨之受到重挫，特別是隨著風(fēng)險鏈條的逐步傳導(dǎo)和擴散，全球金融市場、貨幣市場、資產(chǎn)價格動蕩正在進(jìn)一步放大。

國際油價何以掀起全球金融市場風(fēng)暴與“石油美元”有直接關(guān)系。自2009年以來，歐佩克國家的外匯儲備暴漲了60%至1.3萬億美元。如果算上俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油大國，這一數(shù)字甚至超過了2萬億美元。與此同時，這些國家的主權(quán)財富基金規(guī)模則擴大了80%，至4萬多億美元。而當(dāng)前，石油美元大幅縮水，OPEC加上俄羅斯、挪威、墨西哥、哈薩克斯坦和阿曼等國，產(chǎn)油國總體減少的石油收入會遠(yuǎn)大于3000億美元，這無異于對全球金融體系是一次重大的“抽血”。

事實上，過去十多年來，石油輸出國和生產(chǎn)國的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場當(dāng)中，石油美元的流入提供既為全球金融系統(tǒng)提供了流動性，刺激了資產(chǎn)價格上漲，數(shù)據(jù)顯示，2012年，全球流動性投資（如國債、企業(yè)債券和股票）的“石油美元”達(dá)到5000億美元的高峰，石油美元投資占新興經(jīng)濟體GDP總和的26%，相當(dāng)于這些經(jīng)濟體發(fā)行外債規(guī)模的21%。根據(jù)國際金融協(xié)會(Institute of International Finance)的報告，隨著國際油價暴跌和石油美元的大幅縮水，預(yù)計新興市場能源出口國今年在全球市場的凈撤資額將高達(dá)80億美元，這是十八年來首次凈撤資。

當(dāng)前，美聯(lián)儲退出QE，美元持續(xù)走強大大加劇了外圍國家的市場風(fēng)險。在這一輪全球金融動蕩中，美元、美債再次成為全球資本的“避風(fēng)港”和“安全資產(chǎn)”，全球資本格局和資產(chǎn)配置格局正在發(fā)生重大改變，“蹺蹺板”效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。近期，新興市場貨幣遭受重壓持續(xù)走低。未來一年更多主要新興經(jīng)濟體的央行可能升息，以對抗貨幣的急劇貶值，但收緊政策頂多只能延緩貶值速度，并不會改變趨勢。

過去三個月，衡量多個發(fā)展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數(shù)(JPMorgan EMCI)下滑8%，12月8日一度跌至2000年開始編制該指數(shù)以來的最低水平。美國《彭博商業(yè)周刊》追蹤20種新興市場關(guān)鍵匯率的指數(shù)今年累計下跌10.2%。在新興經(jīng)濟體增速普遍放緩的背景下，貨幣貶值無異于雪上加霜。不僅會加速資本外逃，也進(jìn)一步打壓經(jīng)濟，使許多以美元計價的新興經(jīng)濟體債務(wù)上漲，并推升全球融資成本上升。其中，巴西、印度、土耳其等擁有財政和經(jīng)常賬戶雙赤字的國家受到的沖擊較大。

相對于其他新興市場國家，中國是原油進(jìn)口國、擁有近4萬億美元的外匯儲備、擁有高達(dá)20%以上的存款準(zhǔn)備金，我國對沖外部風(fēng)險的工具是充沛的。但近期的各項經(jīng)濟金融指標(biāo)已經(jīng)指向情況短期有惡化跡象，人民幣匯率開始受到波及，出現(xiàn)持續(xù)貶值跡象；貨幣市場利率持續(xù)走高，地方債務(wù)償還壓力較大。因此，管控系統(tǒng)性風(fēng)險，并做好風(fēng)險對沖的時機極為重要，越晚操作需要付出的成本可能越高，必須引起高度警惕。

一旦2015年美國提前加息，新興市場并不排除會成為新的全球風(fēng)暴眼。中國應(yīng)該聯(lián)合其他國家做好高度防范危機沖擊的準(zhǔn)備，加固金融安全防護(hù)網(wǎng)和國際金融監(jiān)管合作，必要時可考慮托賓稅，實施資本管制，簽訂應(yīng)急協(xié)議，并實施雙邊或多邊貨幣互換以應(yīng)對短期流動性和償債風(fēng)險。