作者：李若愚 國家信息中心預測部財金研究室主任

2024年以來，穩健的貨幣政策靈活適度，引導金融平穩運行，社會流動性穩定擴張，社會融資成本穩步下行。2025年，貨幣政策轉向適度寬松，進一步加強逆周期調節，貨幣政策工具充分發揮總量調控和結構調控雙重功能，加大與財政政策的協調配合，繼續為經濟回升向好創造良好的貨幣金融環境。

2024年金融運行情況及特點

貨幣政策寬松推動社會流動性擴張。2024年，穩健的貨幣政策進一步寬松，綜合運用多種政策工具，推動社會流動性擴張。數量調控方面，年初以來兩次降準共1個百分點；公開市場7天逆回購操作和中期借貸便利（MLF）總體滾動續作；新設多項結構性貨幣政策工具。由于國內有效需求不足導致貨幣需求趨弱，貨幣政策逆周期調節無法完全對沖貨幣供給內生性收縮壓力，貨幣供應量余額與社會融資規模存量增速小幅下行。央行決定自統計2025年1月份數據起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統計口徑。修訂后的M1包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。預計此次統計口徑調整后，M1增速將較原統計口徑下的增速上升，同時波動幅度下降。

居民短期貸款與企業中長期貸款少增較多。前11個月，人民幣貸款增加17.1萬億元，比上年同期少增4.48萬億元。分部門看，居民和企業貸款均同比少增較多。分期限看，各期限貸款均同比少增，居民短期貸款和企（事）業單位中長期貸款少增較多。分用途看，9月末，固定資產貸款余額同比增長11.3%，經營性貸款余額增長9%，增速分別比上年同期回落2.5個和5.6個百分點。普惠、綠色和科創等重點領域貸款保持較高增長，但增速水平也有不同程度的回落。

人民幣貸款少增拖累社會融資規模增長。前11個月，社會融資規模增量累計為29.4萬億元，比上年同期少4.24萬億元。表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票）持續低迷，前11個月累計增加1304億元，同比少增250億元。超長期特別國債和地方專項債發行導致政府融資多增較多，前11個月政府債券凈融資9.54萬億元，同比多8668億元。企業直接融資總體同比減少，前11個月企業債券凈融資1.93萬億元，同比多257億元；非金融企業境內股票融資2416億元，同比少5007億元。

央行降息引導市場利率與貸款利率下行。央行于7月和9月兩次下調7天逆回購和1年期MLF操作利率，通過降低政策利率引導貨幣市場和債券市場利率下行，進而推動貸款利率下降。貨幣市場利率上半年區間波動，下半年走低。政策推動貸款利率降至歷史低位。

人民幣對美元匯率小幅貶值。2024年年初以來人民幣兌美元即期匯率小幅走貶，7月下旬至9月出現一波較快升值，隨后有所回調。截至12月13日，人民幣兌美元即期匯率回落至7.299，較上年末貶值2.84%。美聯儲降息節奏不及預期疊加特朗普勝選觸發“特朗普交易”，美元指數在四季度走出強勁升勢。人民幣跟隨美元對非美貨幣普遍升值。截至12月27日，人民幣對歐元、日元即期匯率較上年末累計升值3.28%和8.50%。由于人民幣對主要貨幣升值居多，CFET人民幣匯率指數累計升值3.69%。外匯市場運行平穩。前三季度境內人民幣外匯市場交易量總計30.27萬億美元，同比增長10.1%。前10個月，銀行代客涉外收支順差161億美元，銀行結售匯逆差1010億美元。企業、個人等非銀行部門跨境收支凈流入，銀行結售匯則呈現逆差，顯示居民和企業匯率預期偏向于持有外匯。前三季度，衡量企業結匯意愿的外匯收入結匯率為62.1%，同比下降4.3個百分點，衡量企業購匯意愿的外匯支出售匯率為68.9%，與上年持平。

總體來看，2024年金融總量穩定增長，金融市場運行平穩，貨幣供應量與社會融資規模合理充裕，社會融資成本處于歷史較低水平，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。貨幣政策寬松效應的有效釋放和金融平穩運行的有效助力有利于克服外部環境變化帶來的不利影響，有利于我國經濟運行和社會預期平穩向好，有利于生產端持續回升和需求端不斷恢復。2024年是實現“十四五”規劃目標任務的關鍵一年。從各項金融總量和結構性指標運行表現看，金融“五篇大文章”有效助力經濟高質量發展，科技金融深入發展推動新質生產力加快培育，綠色金融快速增長推動經濟加快綠色低碳轉型，普惠金融和養老金融服務社會民生改善，數字金融提升金融服務實體經濟效率。2025年，金融調控和金融運行將繼續為經濟運行的穩中有進和高質量發展的扎實推進保駕護航。

2025年金融調控政策建議

貨幣政策持續加大逆周期調節力度。按照中央經濟工作會議部署安排，2025年要“實施更加積極有為的宏觀政策”，貨幣政策基調由“穩健”調整為“適度寬松”。貨幣政策堅持支持性的政策立場，把促進物價合理回升作為重要考量，加大逆周期調節的力度和強度，提高貨幣政策調控的精準性。把握好信貸與債券兩個最大融資市場的關系，保持社會流動性合理充裕，通過適當下調人民幣法定存款準備金率、發揮好結構性貨幣政策工具作用等政策手段，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。堅持以我為主的利率政策，擇機適當下調公開市場操作和MLF利率等央行政策利率，引導企業和居民融資成本下行。充分發揮利率自律機制作用，推動銀行負債成本穩中有降。

加強財政政策和貨幣政策協調配合。按照中央經濟工作會議部署安排，2025年實施更加積極的財政政策，確保財政政策持續用力、更加給力。赤字率和赤字規模、超長期特別國債和新增專項債發行規模均將有所擴大，發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本工作將穩步推進。貨幣政策需加強協調，強化對政府債券發行的流動性支持，配合國債和地方債發行節奏，前瞻性通過降準、MLF、國債買賣和逆回購等多種工具，加大流動性投放，保持銀行間市場流動性平穩充裕。加強信貸政策、結構性貨幣政策工具等定向調控手段與特種國債、專項債等財政政策工具的配合，發揮協同效應，加大對“兩重”（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）、“兩新”、房地產“三大工程”建設（ 保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造）等重點領域的資金支持。

穩步推進各項金融體制改革。黨的二十屆三中全會對進一步深化金融體制改革作出重大部署。2025年需穩步推進各項改革措施，通過加快完善中央銀行制度、深化利率匯率市場化改革和健全投資融資相協調的資本市場功能，暢通貨幣政策傳導機制。完善貨幣政策的執行機制、目標體系、基礎貨幣投放機制。健全市場化利率形成、調控和傳導機制。完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，保持匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能，堅決防范匯率超調風險。加快多層次債券市場發展，提升債市定價功能和市場穩健性。加強股票市場投資端建設，支持長期資金入市，加快融資端制度改革，全面落實上市公司退市制度，完善上市公司分紅激勵約束機制，健全投資者保護機制。