滬深300股指期貨合約將從2010年4月16日起正式掛牌交易。市場普遍預計，大盤藍籌股估值優(yōu)勢明顯，價值被低估的權重股將會受到更多資金的追捧，銀行板塊、煤炭板塊、房地產(chǎn)板塊以及鋼鐵板塊被眾多機構看好。
行業(yè)景氣上升積極因素凸顯
上周，銀行板塊周漲幅為0.86%，尤其是上周五銀行股漲幅為1.38%，其中，華夏銀行漲幅達5.88%。
今年1-2月銀行業(yè)的主要情況：貨幣供應量拐點凸顯，各項指標沖高回落；信貸增速同比回落，結構趨于優(yōu)化，貸款投向實體化與票據(jù)貼現(xiàn)負增長是主要亮點。
展望2季度銀行業(yè)，世紀證券認為，正面驅動因素正逐步凸顯，規(guī)模增長對利息業(yè)務收入的提升效應依然持續(xù)，凈息差回升趨勢至少能夠貫穿今年上半年，銀行“量價齊升”的格局更趨明顯；非息收入有望保持良性增長；管理費用率與信用成本繼續(xù)保持穩(wěn)定。負面因素影響正在減弱。從去年初受降息周期影響，凈息差大幅下滑，到年中以后資本充足率和再融資壓力，年底以來以地方融資平臺為導火索的資產(chǎn)質量擔憂等負面因素對銀行估值的影響正在逐漸減弱。
目前，銀行業(yè)景氣度趨于上升。貨幣政策趨緊可能成為貫穿2010年全年的基調，但中短期內看，有限次數(shù)的數(shù)量型工具運用，如法定存款準備金率的調整等，對銀行業(yè)績的實質性影響極小，影響的主要是對政策風向標的心理預期。
而加息方面，經(jīng)濟運行周期的歷史規(guī)律顯示，經(jīng)濟從底部回升后的復蘇期向溫和通脹過渡期，往往是銀行外部環(huán)境最好的時期，在這個時期出臺的一些微調性緊縮政策，如加息，公開市場操作力度加強后帶來的央票利率上升等，反而能夠有利于銀行生息資產(chǎn)收益率的提升。并不排除2季度緊縮性政策進一步推出時會對銀行股價形成短期沖擊的可能性，但從季度內看無改銀行景氣度上升的趨勢。
投資策略方面，世紀證券繼續(xù)維持銀行業(yè)“強于大市”投資評級。2季度策略更偏向于優(yōu)先配置積極進取的一方面，即著重關注以下四類銀行：凈息差回升較快的銀行、再融資問題解決較好的銀行、前期受經(jīng)濟悲觀預期壓制較大，估值偏低但歷史較高的銀行以及基本面改善有望，面臨交易性機會的銀行。
三大催化劑助推估值向上修正
上周，房地產(chǎn)板塊周漲幅為下跌1.51%，可是，在上周五房地產(chǎn)板塊股漲幅達1.39%，有所表現(xiàn)，其中道博股份漲幅達7.56%。
浙商證券認為，房地產(chǎn)行業(yè)估值將向上修正，主要催化劑有：一是房地產(chǎn)調控政策有明朗的趨勢。前期房地產(chǎn)調控政策紛紛出臺，其中以“國四條”、“國11條”為代表。相關政策的效果正在顯現(xiàn)，當前正處于一個政策觀察期；結合房地產(chǎn)投資作為民間代表對宏觀經(jīng)濟“企穩(wěn)回升”中的作用，2季度中進一步針對地產(chǎn)行業(yè)的緊縮性出臺的可能性不大。
二是，商品房銷售的“小陽春”行情在悄然臨近。隨著調控政策的日趨明朗、市場預期的日趨向好，節(jié)后出現(xiàn)的商品房成交“V”型反彈持續(xù)的可能性很大，由此“小陽春”行情將展開；進一步，在行業(yè)2010年業(yè)績鎖定的背景下為行業(yè)2011年的業(yè)績預期提供良好的銷售基礎。
三是，人民幣匯率上升預期在形成。隨著中國經(jīng)濟率先在本次金融海嘯中“企穩(wěn)回升”，使得人民幣升值的預期在不斷的增強。對于國內房地產(chǎn)行業(yè)而言，人民幣升值意味著以房地產(chǎn)為代表的不動產(chǎn)的價值將進一步得到重估以及國際熱錢流入對于國內房價的助漲作用，為板塊新一輪行情帶來有效支撐。
同時還有一個期待：房地產(chǎn)行業(yè)估值向上修正。當前，房地產(chǎn)板塊PE對全體A股的溢價幅度為19%，遠低于歷史平均的40-60%的區(qū)間，可以說當前房地產(chǎn)板塊PE已經(jīng)充分反映了對于前期政策調控和未來政策調控預期。隨著房地產(chǎn)調控政策日趨明朗、“小陽春”行情悄然臨近、人民幣匯率上升預期，房地產(chǎn)行業(yè)估值向上修正的可能性非常大，以體現(xiàn)行業(yè)及相關上市公司應有的投資價值。
故此，浙商證券維持行業(yè)“買入”投資評級。投資思路為，在期待整體性機會中兼顧交易性機會，其中交易性機會如區(qū)域振興規(guī)劃概念、年報和季報超預期行情以及房企重組借殼概念等。
業(yè)績增長確定估值觸底蓄勢待發(fā)
上周，煤炭石油板塊周漲幅為1.07%，尤其是上周五煤炭石油板塊股漲幅達2.18%，漲幅居前，表現(xiàn)出色，其中的個股幾乎全部翻紅。
鋼材價格的走強將推動焦煤價格的上行。行業(yè)庫存的下降和行業(yè)指數(shù)的上漲預示鋼鐵行業(yè)旺季來臨：從3月12日開始，鋼鐵行業(yè)的社會庫存開始17周以來的首次下降，目前已經(jīng)連降兩周，從最高點的1857萬噸，下降至1790萬噸，環(huán)比下降36%。盡管降幅不大，但對庫存連續(xù)上漲四個多月的鋼鐵行業(yè)來說，意義重大。
旺季效應和鐵礦石價格上漲預期將推動鋼價上漲：盡管目前鐵礦石談判依然在進行之中，國內鋼廠對三大鐵礦石廠商100%的漲幅也強硬表態(tài)拒不接受，但可以預見的是手中“無牌可打”的鋼廠最終將不得不接受鐵礦石價格的巨幅上漲。國信證券預計，旺季帶來的需求增長及鐵礦石談判帶來的成本上升預期，將推動鋼鐵價格出現(xiàn)一波明顯的上漲，并在這個時間差帶來鋼鐵行業(yè)盈利狀況的好轉。據(jù)測算，2010年全國的焦煤需求量約為12億噸，而焦煤有效供給在112億噸左右，行業(yè)整體仍將呈現(xiàn)供給緊張的狀態(tài)。同時，焦煤成本占鋼材生產(chǎn)成本的25%左右，價格調整對于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)成本影響有限。鋼鐵行業(yè)階段性的盈利好轉，將為焦煤的提價創(chuàng)造機遇。焦煤的稀缺性和供應的高集中度，令行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的“易漲難跌”特點。預計二季度焦煤價格將出現(xiàn)明顯上漲，漲幅預計在10%左右。焦煤價格的上漲將為相關焦煤股提供投資機會。二季度首推焦煤行業(yè)，建議投資者積極關注明顯受益于焦煤提價的西山煤電。
動力煤價格未來仍有8%左右跌幅：動力煤價格自09年9月初啟動以來，至10年2月初的高點，漲幅接近40%。需求的超預期復蘇和惡劣天氣等因素，是動力煤價格暴漲的主因。不過，隨著北方地區(qū)采暖旺季臨近尾聲以及極端天氣帶來的運輸?shù)戎萍s條件的疏解，動力煤價格已經(jīng)開始了對前期高位價格的修正。
動力煤價格短期調整后，未來走勢將依舊穩(wěn)?。?月份后，鋼鐵、化工、建材、有色等高耗能行業(yè)將進入生產(chǎn)旺季，電力需求將穩(wěn)步上升，這將拉動動力煤的需求。動力煤價格在4月中下旬觸底后，將結束前期調整，開始緩慢上漲，不過受制于供應量的增長，未來價格將難以超越前期高位。對全年動力煤價格并不悲觀主要來自于兩方面原因：一方面，預計今年發(fā)電量同比增幅將突破7%，由于水電出力受西南大旱影響將大為削弱，所以2010年火電發(fā)電量同比增速將快于發(fā)電量增速，預計其同比增幅將突破8%。據(jù)此測算，全年的動力煤需求量應在16億噸左右。而全年動力煤供應量在16億噸左右，因此動力煤供給并未出現(xiàn)明顯過剩，供需基本平衡。另一方面，在煤炭行業(yè)整合陸續(xù)完成后，大量的優(yōu)質資源將集中在大集團手中，動力煤行業(yè)尤為突出，三大動力煤企業(yè)(神華、中煤、同煤)的供給壟斷也將成為保證市場供需基本平衡的穩(wěn)定器。
鑒于煤價的同比上漲及產(chǎn)能釋放將帶來煤炭企業(yè)業(yè)績的大幅提升，不斷推進的資產(chǎn)注入和收前煤炭板塊在行業(yè)縱比中擁有明顯的估值優(yōu)勢，國信證券認為，應關注由產(chǎn)量顯著增長帶來業(yè)績增長確定性強的企業(yè)。
旺季需求轉暖推升鋼價
上周，鋼鐵板塊周漲幅為下跌2.83%，可是，在上周五鋼鐵板塊股漲幅達0.48%，已漸露“升機”，其中恒星科技漲幅達4.57%。
目前，國際國內鋼價均出現(xiàn)回升。CRU國際鋼鐵價格綜合指數(shù)較去年年底反彈幅度達到16.5%。國內鋼材綜合價格指數(shù)反彈幅度較去年年底達到6.7%左右，較去年10月的最低點相比，達到14.4%。國內外鋼材價差增大，出口同比增長。價差由去年底的42.2點擴大到61.5點。1-2月累計出口538萬噸，同比增長55.1%。隨著國外經(jīng)濟形式的進一步好轉，鋼鐵產(chǎn)品出口明顯好轉，將減少國內的供給壓力。鋼鐵產(chǎn)量的增加一部分沉淀到社會庫存。社會庫存的持續(xù)增加主要是由于貿(mào)易商預計鐵礦石價格上漲而不斷地補充資源。鋼鐵產(chǎn)量的增加一部分沉淀到社會庫存中。而國內鋼材的庫存釋放將對鋼價的繼續(xù)上漲起到抑制作用。
世紀證券認為，目前下游需求轉暖。除房地產(chǎn)行業(yè)以外，下游需求整體在回升。對鋼價的回升起到支撐。但是，房地產(chǎn)行業(yè)的投資將下降，對長材類的鋼價上漲起到抑制作用。
鐵礦石價格或上漲100%。全球礦商與日企初步達成鐵礦石新協(xié)議，將簽定與現(xiàn)貨市場掛鉤的短期合約。該協(xié)議預示著傳統(tǒng)的鐵礦石年度談判制度可能消亡。如果采用與現(xiàn)貨市場掛鉤的季度價格體系，鋼鐵制造商將面臨更高的成本。目前的63.5%品味的印度礦國內現(xiàn)貨價格為每噸148美元。除去西澳-北侖/寶山25美元的運費后，漲幅是年度鐵礦石合同價60美元的105%。按比例推算，那么鋼鐵企業(yè)噸鋼成本上升約280元。鐵礦石成本的上升成為鋼價上漲的支撐。
東方證券認為，2010年礦石談判，從預期漲幅40%到80%，再到目前可能的季度現(xiàn)貨定價，難度預期在不斷更新增強。對現(xiàn)貨定價最差預期的影響主要是：一是雖然仍存在不確定性，但現(xiàn)貨指數(shù)化定價是2010年礦石談判所有可能情景的最差結局，從中長期看，礦石采購成本的同質化將導致傳統(tǒng)長協(xié)采購公司成本優(yōu)勢下降和盈利能力的減弱。
其次，從短期看，新定價模式的預期對現(xiàn)貨礦價和盈利影響正面，對現(xiàn)貨采購鋼鐵公司影響中性；從中長期看，新定價模式對現(xiàn)貨礦價影響中性，礦石價格均衡仍取決于供需基本面。
三是現(xiàn)貨定價模式將明顯推動鋼價上漲，因為國內多數(shù)鋼企產(chǎn)品處于盈虧平衡位置，鋼企將被迫通過上調產(chǎn)品售價轉移成本的壓力，對于原有70%長協(xié)礦比例公司，需要上調450元/噸才能完全覆蓋成本上漲壓力。四是除了具備原材料屬性公司，對于國內多數(shù)鋼企而言，未來盈利能力將主要基于產(chǎn)品優(yōu)勢區(qū)域優(yōu)勢和管理效率，產(chǎn)品優(yōu)勢可以向下游轉移成本而區(qū)域優(yōu)勢可以獲得額外區(qū)域產(chǎn)品溢價。
世紀證券建議，進入二季度，也迎來了鋼材傳統(tǒng)的需求旺季。建議關注：一是具有較低成本優(yōu)勢的鋼鐵上市公司。主要是上市公司直接擁有或母公司擁有鐵礦石，并且擁有自己的煉焦爐的一些公司。二是并購重組公司。
（責任編輯：胡曉）
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