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2010年11月03日13:02 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

□ 本報記者 侯捷寧

昨日，3只新股刊登招股書，意味著從11月1日開始正式實施的新股發(fā)行體制第二階段改革大幕被正式拉開。這3只新股將首先執(zhí)行新股發(fā)行體制第二階段改革的四項措施。業(yè)內(nèi)人士認為，第二階段改革措施有助于提高定價合理性，因此，在今后的新股發(fā)行中，定價必然成為業(yè)界關(guān)注焦點。

這3只新股分別為老板電器、天廣消防和涪陵榨菜。按照新股發(fā)行第二階段改革相關(guān)規(guī)定，這3只新股將執(zhí)行包括完善報價申購和配售約束機制，網(wǎng)下配售也將采取搖號方式；擴大詢價對象范圍，引進有較高定價能力、優(yōu)質(zhì)長期的機構(gòu)投資者等措施。

新股發(fā)行體制的核心是定價機制，定價反映的是市場參與各方的行為，如何確定合理的新股發(fā)行價格，以及如何采用合理的方式將新股出售給投資者構(gòu)成價格形成機制的核心內(nèi)容。2009年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，這次改革繼續(xù)市場化改革方向不動搖，緊緊圍繞定價和發(fā)行承銷方式兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強化市場約束。改革的方向是通過完善制度進一步強化市場約束，推動發(fā)行人、投資者、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，重視中小投資者的參與意愿，使新股價格更能反映市場選擇，市場主體的行為更加慎重自律，促進長期理性投資。

自改革以來，新股定價的市場化程度進一步提高，凍結(jié)資金量顯著減少，個人投資者中簽戶數(shù)大幅提高，新股上市首日漲幅大幅下降，投資者風(fēng)險意識顯著增強，參與主體履職盡責(zé)意識大為提高。

但隨之而來的是在過去一年新股普遍高價、高市盈率發(fā)行等問題。此外，發(fā)行機制中透明度不高也是新股發(fā)行體制中有待進一步完善的關(guān)鍵問題。這其中如何在發(fā)行定價環(huán)節(jié)促進新股發(fā)行價格日趨合理、如何使參與的投資機構(gòu)責(zé)任感更加強化，也成為新股發(fā)行體制改革第二階段的重中之重。

因此，新股發(fā)行體制第二階段改革在前期改革的基礎(chǔ)上，繼續(xù)遵循了向市場化邁進的思路，將改革的突破點放在了新股的合理定價方面上，主要包括完善報價申購和配售約束機制、擴大詢價對象范圍、增強定價信息透明度以及完善回撥和中止發(fā)行機制等四個方面。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為表示，新股發(fā)行體制改革呈現(xiàn)了兩大制度性亮點。一是約束機制促詢價機構(gòu)增加責(zé)任感；二是擴大詢價范圍改變定價格局。

根據(jù)新股發(fā)行體制第二階段改革措施，為促進詢價對象認真定價，證監(jiān)會要求發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機構(gòu)的數(shù)量，再對發(fā)行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構(gòu)較多應(yīng)進行隨機搖號，根據(jù)搖號結(jié)果進行配售。

專家認為，這項措施將進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個機構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大了定價者的責(zé)任，促進報價更加審慎和真實。 舉例來說，某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行1000萬股，在目前的配售體制下，通常有100家左右的機構(gòu)可以獲配，而且基本上是平均分配，也就是說每家只能獲配10萬股，再假設(shè)發(fā)行價為10元，那么每家機構(gòu)的獲配金額也就是持股成本僅為100萬元。100萬元對個人投資者來說可能是一筆不小的數(shù)字，但是對專業(yè)的機構(gòu)投資者來說還只能算是微乎其微的。因此，最新的要求是承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量，比如每筆配售配售200萬股，這樣最多只能有5家機構(gòu)獲配，每家機構(gòu)的獲配金額至少是2000萬元，2000萬元的持股成本比之前的100萬元有了大幅提高。

“這項措施增強了利益約束，促進機構(gòu)在參與報價時更加慎重”證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，將加大機構(gòu)申購成本，以此促進其報價回歸理性。對一些資產(chǎn)動輒上百億元的機構(gòu)來說，之前100萬股左右的配售量明顯不合理，導(dǎo)致機構(gòu)參與詢價時輕率報價。

此外，詢價對象范圍的擴大也被業(yè)內(nèi)人士認為是在新股發(fā)行中的一個亮點。

目前A股市場參與詢價和配售的對象限定為基金公司等六類機構(gòu)，同國際市場相比，可參與機構(gòu)的種類、數(shù)量相對有限，且主承銷商不能挑選。這一方面存在參與詢價的機構(gòu)不夠充分的情況，不能發(fā)揮主承銷商選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市場功能，另一方面由于詢價機構(gòu)為所有承銷活動的公共客戶，使得承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價格的動力強，而不夠重視投資者的利益。

而境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進行配售。這樣承銷商必須滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求，可以為發(fā)行人提供相比較而言長期的、高素質(zhì)的股東群體。

“從長期趨勢來看，賦予主承銷商配售權(quán)是市場發(fā)展的方向，但是從現(xiàn)階段來看完全放開條件尚不成熟，要逐步創(chuàng)造條件。”證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示。

因此第二階段改革進行了一定嘗試，適度擴大網(wǎng)下詢價機構(gòu)的范圍。在具體操作上，網(wǎng)下機構(gòu)擴容采用的是主承銷商挑選推薦方式，即主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力、優(yōu)質(zhì)長期的機構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價和配售。

據(jù)記者了解，目前正在招股的3家公司有2家公司的主承銷商各推薦了20家詢價機構(gòu)，主要都是陽光私募和產(chǎn)業(yè)投資公司。同時，記者從主承銷券商處也了解到，承銷商在選擇詢價機構(gòu)的時候，都按照嚴格的標(biāo)準(zhǔn)，履行科學(xué)透明的決策程序，還建立起一個公司內(nèi)部的機構(gòu)投資者名單，在具體項目發(fā)行時，再從這個機構(gòu)名單中挑選一部分機構(gòu)參與詢價和配售。

“擴大詢價對象范圍，引入私募機構(gòu)參與詢價將會在市場定價方面能夠發(fā)揮更為積極的作用。”記者采訪的一些業(yè)內(nèi)人士普遍表示。他們認為，隨著新股發(fā)行體制改革的不斷深化，新股定價將更加理性。

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