4月26日，滬深股市再次上演一次暴跌行情，這已是股指期貨推出后的第二次大幅度的暴跌(4月19日上證指數跌幅4.79%；昨日上證指數跌幅為2.07%，盤中最低跌至2866.34點，一度刺穿2900點整數關，最大跌幅3.43%)。早在股指期貨推出之前，就有一種觀點認為，藍籌股的估值已經趨于合理，推出股指期貨將促使機構配置藍籌股，大盤可能向上突破。兩次大跌之后，所謂機構要配置藍籌股的說法不攻自破。
在4月19日市場大跌時，認為是虛驚一場者大有人在。也有媒體開列出了所謂的“七大利空”，其中包括金融海嘯第二波、房地產被調控、QFII出逃、保險公司砸盤等等。隨后，“七大利空”的版本不斷翻新，二套房貸認定標準根本性顛覆、農行三季度上市也列入其中。4月26日，又有建行再融資、加息預期增強、央行發750億1年期央票、國資委加大監管央企非主業投資、險資驟然減倉、當周解禁2200億股創3個月新高、打壓房產政策還會出臺、股指期貨5月合約交割日臨近等“八大利空”版本出籠。
筆者不否認前述這些利空因素的影響，但之所以大盤在股指期貨上市之后出現方向性轉折,根本的還是前期炒作過度。2009年，在一系列利好政策刺激下，股市基本上是單邊上行；到8月4日，上證綜指創出3478點的階段性高點。
如果單單出于對信貸投放力度調整，或者說流動性調整的擔憂，A股市場的走勢不至于太差。問題是，我國股市在后金融危機時代，面臨的挑戰不單單是“共性問題”，還有很多“個性問題”。在大家討論信貸投放問題的同時，很多因素都裹挾在其中，很容易加大市場的波動程度。
而與此同時，政府為維護資本市場穩定而推出的相關舉措，又被炒家“借用”為推高股指的理由。2010年2月以來，融資融券、股指期貨以及創業板擴容等，都被過分渲染為利多加以炒作。而當這些所謂“利多”的利用價值貶值后，股指回調是必然的。
盡管筆者個人是一個堅定的多頭，但同時，也最看重基本面的深刻變化。筆者認為，中國股市最大的基本面變化是資本利得稅開始在局部征收。2009年12月31日，財政部、國家稅務總局和證監會聯合發布《關于個人轉讓上市公司限售股所個人所得稅有關問題的通知》，決定自2010年1月1日起，對限售股期滿的個人持股者征收20%所得稅。這是一個很大的政策變動。
這個政策的后續效應還沒有完全顯現，我們可以繼續觀察。但至少，這一政策使得A股持有人的兩個“陣營”更加分明：一個是從二級市場獲得股票的陣營，一個是從一級市場獲得股票的陣營；前者賣出不交個人所得稅，后者賣出要交個人所得稅。任何一個市場參與者，他追求政策的邊際效應都是必然的，筆者很擔心，一旦解禁期滿，限售股持有人拋售股票的動機會比過去更強。
是否如此，我們可以繼續觀察。這是基本面中的第一個“困惑”。
第二個“困惑”來自于宏觀經濟政策。早在去年7月，就有人主張退出適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策。筆者個人很不贊成輕言政策退出。不過，是否退出不是單一因素決定的，一是不少影響政策制定的人士惟美聯儲的馬首是瞻，美聯儲唱什么，就跟著唱什么；二是中國經濟由于結構性的原因，動輒出現“過熱”，導致決策極其困難，逼得政策制定者采取剎車措施。
所以，盡管由于經濟企穩回升基礎尚不牢固，央行等部門遲遲不敢對加息等事宜表態，但由于房地產市場的“異軍突起”、擾亂了人們的預期，討論加息已經是不得已的事了。我認為，既然有加息的預期，則越早加息越有利于穩定公眾的預期。
再如房地產市場，調控政策發生近期如此大的轉折，是被逼出來的。在去年7月份時，我們還預見不到房地產會演變成今天的險象。如果近期針對投機炒房的措施達不到目的，很有可能繼續加重籌碼。
第三個“困惑”來自股市自身改革。我國股市制度建設亟待加強，推出創業板、股指期貨等，既是制度建設，也是改革措施。而改革之初，往往是說好話多，說壞話少。由于股市文化上的缺陷以及監管上的不足，我國股市借改革惡炒的情形屢屢出現。這次推出股指期貨也是如此。
其實，機構投資者配置藍籌股，根本用不著等到股指期貨推出之時。在起伏不定的A股市場上，配置藍籌股的時機比比皆是；同樣，在2006年之后，沽出藍籌股的時機也不缺乏。成熟的機構投資者進退之間，完全不是像市場上揣測得那樣機械，而是要策略得多(參見證券日報2010年4月6日《解析社保基金十年投資路線圖》)。
筆者認為，多數機構不需要為了股指期貨而急匆匆配置指標股。因為它們手中本來就有配置。所謂“為了股指期貨而配置指標股”的說法就是炒作煙幕，完全經不住推敲。
股指期貨的主要作用是充分反映信息，使估值更真實。但我國股市的信息傳導機制本身就存在不足，所以股指期貨可能不能較快地發揮這個作用，而更可能被炒作。當前股指期貨更像是作為一個炒作品種而存在，積極效應尚不明顯。
第四個“困惑”來自國際上，一是人民幣匯率之爭，二是國際金融危機的持續。
看待人民幣匯率之爭，不應只看到政府間的博弈，更要看到不同利益主體對全球經濟預期的差異，以及他們對于各經濟主體之間利益關系變化的判斷。匯率之爭一時還不會停止，這直接影響著國內股市的預期。
而國際金融危機的持續，指的是美國金融危機并未完結。即使美國經濟不出現所謂的“二次探底”，其經濟指標回落也存在必然性。現在，還很難說美國完全渡過了危機，至少，修補金融危機中暴露的漏洞還需要時間。否則，美國政府就沒有必要通過金融改革，對一些既得利益者進行利益調整。像高盛公司突發丑聞，并非偶然。
美國股市目前依然漲勢如虹，其是否就完全合理，值得研究。我認為有出現較大回調的可能，一旦兌現，將對國內股市帶來不大不小的壓力。
除了上述因素，一些偶發因素也對股市心態造成擾動。這些偶發因素有時可能就是一個看似普通的消息。
前述四大“困惑”不可能一時間消除，而是需要一個過程，這就制約了股指運行的空間。鑒于前期股指已有相當大的漲幅，在眾多期待兌現之時，進行必要的消化，有必然性。董少鵬
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