| 券商業績大幅下滑 風險基本釋放 |
| 中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn 2008 年 07 月 23 日 |
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2008年上半年，券商面對的市場環境惡化，業績大幅下滑。截至前天，已有45家銀行間市場成員券商披露中期業績，45家券商共實現營業收入419億元，凈利潤162億元，分別同比下降43%與52%。45家券商中有44家出現下滑，32家券商業績同比下滑幅度超過50%，7家券商出現虧損。投資業務的浮虧以及經紀業務的大幅下降是導致行業整體收入水平大幅減少的主要原因。
券商以傳統業務為主的收入結構仍未改變，而在投資業務收入大幅減少的情況下，經紀業務收入占比進一步增加，45家銀行間市場成員券商經紀凈傭金收入占比達69%，凈利息收入占比8.3%。投行與資產管理業務收入也略有提高，分別占4%與2.1%。而投資業務占比則大幅下降，由去年的35.1%下降至上半年的5.7%。
在收入水平大幅下降的背景下，營業費用減幅較低，導致券商相對支出水平大幅增加，2008年上半年，45家券商營業支出206.6億元，同比減少15.3%，小于收入減幅，導致營業支出占營業收入之比達43.1%，較去年同期增加10個百分點。
在實施新稅率后，券商所得稅率明顯下降，45家券商上半年共繳納47.8億元所得稅，實際稅率22.5%，較去年同期下降6個百分點。
截至2008年上半年末，45家券商凈資產總體規模為1594.5億元，同比增長54.3%，較2007年末下降5.1%。
經紀業務遭受雙重壓力
2008年上半年，股票基金成交額達172849億元，日均1440億元，分別同比下降28.5%和30.2%。45家銀行間市場成員完成股票基金權證交易額221081億元，同比下降19.8%，實現經紀業務凈傭金290.2億元，由于會計準則在期間有所改變，我們只能估算收入同比下降39.8%。
另一方面，傭金率水平的降低同樣成為經紀業務收入大幅下降的重要原因。上半年，45家銀行間市場成員券商傭金率為0.131%，而2007年為0.152%。
2008年以來，二級市場整體收益率以及新股收益率水平大幅下滑，創設的權證全部提前注銷，除子公司投資收益外，其余3大收入來源都明顯下降。二級市場整體收益率為-48%，不僅使得交易性金融資產投資收益減少，而且也使得新股申購收益下降以及對基金公司投資收益萎縮。上半年，45家銀行間市場成員券商中，有40家券商投資業務出現浮虧，投資收益與公允價值變動之和僅為24億元，較去年同期自營差價收入下降84.4%。
但是，我們不必對上半年業務情況過度悲觀。自營規模的大幅下降已使風險基本釋放。截至上半年末，上述45家券商自營規模為742億，較2007年末下降30.4%，其中17家可比券商披露持有股票、基金規模為87億元，同比下降55.6%。
上半年，盡管大單IPO有所減少，但依托于公開增發以及配股，股票發行市場仍然保持穩定，共80家公司完成股票公開發行，募集資金1305億元，同比增加4.6%。45家銀行間市場成員券商有14家做為主承銷商完成45家公司公開發行，籌集資金752億元，承銷業務實現收入16.8億元，同比下降28.8%。
我國證券市場的創新業務處于起步階段，證券行業的非傳統業務盈利點主要集中于資產管理、并購咨詢等幾個有限領域，2008年上半年，非傳統業務對45家券商收入的貢獻基本在10%以下，且主要集中在資產管理業務。45家券商中有15家參與資產管理業務，發行31只集合理財產品，獲得收入8.76億元，同比下降33%。
未來投資風險基本釋放
經紀業務：我們認為在全流通的背景下，全年4-5倍換手率為合理水平，對應全年日均交易額1300-1400億元，同比下降25%-30%，對應于股票基金權證交易額40-44萬億元，同比下降20%-25%。而隨著市場競爭日趨激烈，傭金率仍有下滑的空間，導致經紀傭金收入進一步下降。
承銷業務：下半年，盡管市場的波動可能影響到融資規模，但信貸緊縮仍將使企業保持旺盛的直接融資需求；在供給方面，創業板的推出、債券融資和再融資多元化，也都將推動下半年股票市場公開發行可能繼續保持較快節奏。
投資業務：對于二級市場指數走勢我們難以判斷，但我們認為，在經歷了上半年的快速大幅下跌后，繼續快速大幅下跌的可能性已大為減弱，加之多數券商自營倉位已降至較低水平，未來投資業務風險已獲得較大釋放。（國泰君安董樂） |
| 來源： 中國證券報 |
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