盡早出臺政策 促進股市穩(wěn)定發(fā)展
目前中國股市，既有資金短缺問題，也有制度不完善問題；既需要盡快建立規(guī)范的投資和交易規(guī)則，又需要政府出臺措施穩(wěn)定市場；既需要政府表明繼續(xù)維護市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)度，更需要配套的、組合的法規(guī)政策。
建議從國家外匯儲備、股票印花稅按比例提取、大小非減持征收20%資本利得稅三項來源設(shè)立“中國股市平準基金”，并在目前價位買入銀行、保險、鋼鐵、石化、電力、航空等大盤藍籌股，促進股市早日穩(wěn)定。
建議調(diào)整股市再融資政策，嚴格控制巨額再融資。暫停面向二級市場的增發(fā)，以后再融資全部實行配股制度，配股比例一般為10配3，配股價格上限為二級市場股價的三分之一，公司的實際控制人和第一大股東必須參與配股。同時設(shè)置對配股的“一票否決”門檻，半數(shù)以上流通股東通過才可配股。而且要參照國際慣例，制定上市公司控股股東股權(quán)管理辦法。
中共中央、國務(wù)院6月13日召開重要會議，其中在近期工作重點中明確強調(diào)促進資本市場健康發(fā)展，防范金融風險。結(jié)合我了解的有關(guān)信息就國內(nèi)股市近期暴跌現(xiàn)象、原因和危害進行簡要分析，并綜合有關(guān)專家學者的建議，系統(tǒng)提出對策建議，以供管理層決策參考。
股市暴跌的表現(xiàn)
去年10月中旬以來中國股市出現(xiàn)暴跌，上證綜指從2007年10月17日的6124點下跌至今年6月17日的2769點，7個月暴跌55%，超過當前正經(jīng)歷次貸危機的美國股市（美國道瓊斯指數(shù)從去年10月最高14279點跌至今年6月13日的12307點，最大跌幅18％，目前僅跌13%）和香港股市（恒生指數(shù)從去年10月最高31958點跌至今年6月13日的22669點，最大跌幅35％，目前僅跌28%）。特別是6月3日以來，中國股市出現(xiàn)18年以來史無前例的連續(xù)大跌10連陰，跌幅高達20%，市場恐慌氣氛濃厚。自“4·24”印花稅降低以來被市場公認的3000點“政策底”，由于地震、美股大跌、石油價格暴漲、央行上調(diào)存款準備金率、越南金融風波等多重利空的沖擊，上周被無情地擊穿，并創(chuàng)出15個月的新低。
股市暴跌的主要原因
當然，中國股市大跌有前兩年漲幅過大，遭遇大雪災(zāi)和特大地震，物價普遍上漲引發(fā)緊縮加劇的擔憂等原因。但考慮到中國上市公司業(yè)績連續(xù)兩年40%－60％的大幅增長，中國股市目前A股加權(quán)平均動態(tài)市盈率已降至20倍左右，已相當于2005年上證綜指千點的水平。而據(jù)最新統(tǒng)計，目前美國標普500最新市盈率為22倍，納斯達克平均市盈率為37倍，日本和法國是30多倍市盈率，英國、德國25倍市盈率，目前的A股估值已經(jīng)低于西方成熟市場。投資價值毋庸置疑。造成這次股指下跌的基本面因素主要有：
首先，大小非解禁極大地改變了市場供求，包括基金、券商、保險等大機構(gòu)在內(nèi)的社會公眾投資者出現(xiàn)集體恐慌。
第二，盲目大規(guī)模增發(fā)，惡意融資圈錢，極大地動搖了投資者的持股信心。
第三，國際金融市場動蕩，美國次貸危機掀起的波瀾還在持續(xù)。
第四，國內(nèi)通脹居高不下，宏觀經(jīng)濟不確定性因素增強，上市公司盈利增速回落。
第五，國內(nèi)雪災(zāi)地震等意外頻頻，加大了宏觀調(diào)控的難度。
在形勢判斷上，去年下半年各方面被少數(shù)大市值股票拉動上證綜指沖上6000點所迷惑，沒有看到七成股票在下跌。面對數(shù)以十萬億計的大小非解禁，沒有活躍股市、增加資金供給的有力措施，以致供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前靠批準新基金發(fā)行，杯水車薪。投資者看熊股市，基金銷售困難。
在監(jiān)管思路上，全世界都是救市不壓市。此次美國次貸危機股市小跌，中國股市暴跌，很大程度上也是不同政策的結(jié)果。
A股持續(xù)下跌的最主要原因究竟是什么？雖然眾說紛紜，但每一種說法又都很難完全解釋A股如此長時間和大幅度的下跌。最早大家的看法是A股下跌是受美國次貸危機的拖累，但從去年10月到今年6月，次貸危機的源頭美國的標準普爾指數(shù)總跌幅不過11%。還有說法認為A股下跌是受高油價影響，但歐美地區(qū)受油價影響比中國更大，但英國金融時報100指數(shù)去年10月至今年6月下跌幅度不到8%。也有專家提出A股是一個新興市場，容易出現(xiàn)大幅波動，然而同樣是新興市場的俄羅斯、印度、巴西卻并沒有出現(xiàn)像A股這么大的下跌，去年10月到今年6月，俄羅斯RTS指數(shù)下跌了15%，印度孟買SENSEX30指數(shù)下跌了12%，巴西圣保羅交易所指數(shù)下跌不到8%。還有人認為，A股前期漲幅過大，現(xiàn)在出現(xiàn)大幅下跌完全正常，但事實是2002年10月至2007年10月，A股漲幅只有295%，而同期印度、巴西和俄羅斯的主要指數(shù)分別上漲572.6%、542.4%和519.8%。
對于A股持續(xù)下跌的原因，雖然有很多種說法，但是沒有一種說法能夠完全解釋清楚，中國經(jīng)濟還在高速增長，CPI也一直在可控之中，外貿(mào)出口依然活躍，為何A股反倒出現(xiàn)如此大幅下跌？也有專家分析，A股其實并不缺乏資金，它缺的其實只是信心。調(diào)查也說明，絕大多數(shù)股民都希望政府在眼下這個時候，出臺利好措施。
股市暴跌產(chǎn)生的危害
第一，國民經(jīng)濟和投資者財富及國有資產(chǎn)迅速非正常大規(guī)?？s水。
四川地震造成的損失不可估量，股市“地震”所造成的損失同樣超出人們的想象，從貨幣量而言，甚至于比自然界地震的損失還大。其實，股市暴跌國家也是最大的受害者。上證指數(shù)跌破3000點之后，滬深股市的總市值縮水超過14萬億元，流通市值縮水超過4萬億元。2007年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值為24.66萬億元，股市蒸發(fā)的市值占到GDP的56.65％。連續(xù)暴跌，股民和國家的損失都不可估量，如果對國有股進行市值考核，在股市暴跌中國家財產(chǎn)縮水無疑十分驚人。6月16日上午，中央電視臺經(jīng)濟半小時欄目聯(lián)合和訊網(wǎng)等四家網(wǎng)站發(fā)起調(diào)查，共有76萬名投資者參加。調(diào)查顯示，2007年1月1日至今，參與調(diào)查的投資者中虧損者的比例達到92.51%，盈利的投資者僅有4.34%，勉強保本的投資者為3.15%。如此大范圍的虧損，即便在過去的熊市中，也極為罕見。調(diào)查顯示，虧損的投資者中有59.98%的人目前虧損額占其金融財產(chǎn)的50%以上。
第二，股民財產(chǎn)巨大損失造成人心不安定，不利于全國人民眾志成城抗震和抗洪救災(zāi)及迎接奧運會成功舉辦。
現(xiàn)在的資本市場已經(jīng)成為社會經(jīng)濟的重要組成部分，股市的漲跌事關(guān)國計民生、人民財產(chǎn)和社會穩(wěn)定，去年10月上證指數(shù)沖到6000多點不健康，現(xiàn)在跌到2769點也很不健康，股市的暴漲暴跌都不健康。當前滬深兩市A、B股有效賬戶數(shù)為9545.69萬戶，還有不少家庭通過基金、信托和銀行等理財方式參與了股市。有些人認為當初市場從1000點漲到6000點，跌到3000點還掙2000點，我認為2001年股市就達到2245點了，1000點漲到3000點，對套牢的老股民來講就是收回了當年成本，剛剛能出局。大量在4000-5000點入市的新股民沒有享受到牛市上漲的收益。原來的老股民也沒有享受到牛市上漲的收益。上市公司已涵蓋了金融、地產(chǎn)、能源、石化、鋼鐵、電力、通信等各行業(yè)的骨干企業(yè)。中國人民銀行日前發(fā)布的《2008年中國金融穩(wěn)定報告》指出：“國際經(jīng)驗表明，股價一旦出現(xiàn)大幅波動，勢必對經(jīng)濟運行和居民財產(chǎn)產(chǎn)生不利影響。應(yīng)密切關(guān)注市場發(fā)展，采取綜合措施，避免股票市場出現(xiàn)大幅波動?！痹诠蓹?quán)分置改革后上市公司質(zhì)量提高、業(yè)績穩(wěn)定增長，黨的十七大明確提出要增加居民財產(chǎn)性收入以及即將舉辦奧運會的背景下，中國股市持續(xù)暴跌，對中國民心和經(jīng)濟的負面影響非常嚴重。
第三，股票市場融資功能逐漸失去，阻礙資本市場健康發(fā)展。
截至2008年6月11日收盤，2007年以來首發(fā)募資的243家公司，已經(jīng)有中國太保等9家公司最新收盤價低于首發(fā)價格。而2007年至今214家增發(fā)的上市公司中，跌破增發(fā)價格的高達98家，占增發(fā)公司總數(shù)的45.7%。
促進股市健康發(fā)展的對策建議
在當前2800點這樣一個點位，監(jiān)管層是否應(yīng)該進一步出臺利好措施，調(diào)查顯示，74.69%的投資者認為應(yīng)該救市。股市當前無法通過自身的力量回暖，作為政府有責任采取措施，這不僅關(guān)系到眾多股民的利益，而且股市作為定價和融資的功能將會喪失。目前中國股市，既有資金短缺問題，也有制度不完善問題；既需要盡快建立規(guī)范的投資和交易規(guī)則，又需要政府出臺措施穩(wěn)定市場；既需要政府表明繼續(xù)維護市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)度，更需要配套的、組合的法制政策。
基金管理公司和證券公司要首先成為穩(wěn)定股市的理性機構(gòu)。中國證監(jiān)會應(yīng)迅速牽頭召開有關(guān)證券公司、基金管理公司負責人座談會，通過認真學習中共中央、國務(wù)院工作會議精神，結(jié)合目前股市暴跌的現(xiàn)實，提出促進股市健康發(fā)展，嚴防出現(xiàn)“股災(zāi)”的對策措施，并召開新聞發(fā)布會，表明中國證監(jiān)會穩(wěn)定股市的態(tài)度和信心。特別是要提醒基金公司投資決策團隊一定要以股市穩(wěn)定發(fā)展為大局，以資本市場全局利益和股市穩(wěn)步向上長期利益為重，高度講政治。
國務(wù)院相關(guān)政府部門召開聯(lián)席會議研究穩(wěn)定股市對策。中國人民銀行總行、財政部、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會、外管局五個金融監(jiān)管部門和國家發(fā)改委、國資委等部門應(yīng)盡早召開聯(lián)席工作會議，高度重視和關(guān)注近期股市暴跌對中國宏觀經(jīng)濟健康發(fā)展和投資者信心的巨大負面影響，研究探討從國家外匯儲備、股票印花稅按比例提取、大小非減持征收20%資本利得稅三項來源設(shè)立“中國股市平準基金”，并在目前價位買入銀行、保險、鋼鐵、石化、電力、航空等大盤藍籌股，促進股市早日穩(wěn)定。
調(diào)整股市再融資政策，嚴格控制惡意和巨額再融資。通知券商和擬增發(fā)公司，暫停面向二級市場的增發(fā)，以后再融資全部實行配股制度，配股比例一般為10配3，配股價格上限為二級市場股價的三分之一，公司的實際控制人和第一大股東必須參與配股。同時設(shè)置對配股的“一票否決”門檻，半數(shù)以上流通股東通過才可配股。而且要參照國際慣例，制定上市公司控股股東股權(quán)管理辦法。
這一措施對惡意圈錢給出明確的政策信號。為了維護股市的穩(wěn)定，全世界的新股份發(fā)行、增發(fā)和大額售股，主要是靠場外向機構(gòu)投資者配售的。相反，如果他們能找到戰(zhàn)略投資者愿意承接其巨額融資，對二級市場反而是利好。
盡快宣布推出降低交易成本、活躍股市的戰(zhàn)略性措施。如實行T+0、推出融資融券試點和股指期貨三大措施。
第一，現(xiàn)在股市交易制度是當天賣了股票可以買，而買了股票要次日才能賣。即賣到買是T+0，而買到賣是T+1。當天賣錯了，即刻就可買回來，買錯了只有次日才能糾錯。這實際上是鼓勵賣，不鼓勵買，而合理的交易制度一定要對等。因此成熟市場一般買賣都是T+0，這一步我們早晚要走?？梢詻Q策采取這一措施，對穩(wěn)定和活躍股市有積極意義。
第二，融資融券是推出股指期貨的必要準備，也為股市帶來增量資金。可先找10家券商試點或拿出一個管理辦法對外征求意見，對市場就會有積極影響。融資融券，融資先行，分步實施。在控制風險的前提下，推動券商、機構(gòu)的融資，分步實施融資融券。
第三，按一般順序應(yīng)先推融資融券，再推股指期貨。考慮到股市低迷，人心渙散，而且股指期貨各方面工作已準備就緒，現(xiàn)在盡早宣布推出股指期貨的時間表（如在今年奧運會閉幕后的9月初上市交易），既有利于目前大盤藍籌股穩(wěn)定，也不容易爆炒，是很好的時機。
完善大小非減持政策，成立中國股市平準基金。針對大小非減持，征收特別資本利得稅，專項用于成立中國股市平準基金。在維持大小非減持的大宗交易制度以及“鎖一爬二”時間表的基礎(chǔ)上，向全部大小非減持機構(gòu)或個人征收20%的特別資本利得稅，此稅種將專項用于成立股市平準基金。
鼓勵上市公司特別是大型國企回購自身股票。在上市公司股票不少已經(jīng)跌破發(fā)行價、跌破增發(fā)價，甚至逼近凈資產(chǎn)乃至跌破凈資產(chǎn)的情況下，鼓勵上市公司回購自身股票，縮小股本、提升業(yè)績、提升投資價值，從而穩(wěn)定市場以及增加市場機會。
鼓勵國資委和地方政府加大上市公司資產(chǎn)注入力度。鼓勵地方政府通過資產(chǎn)注入等多重手段和方式，做大做強上市公司以及推動產(chǎn)業(yè)升級，使股市和股民、股東在資產(chǎn)重組以及產(chǎn)業(yè)升級等過程中享有收益。而上市公司做大做強之后可以“良性再融資”，從而實現(xiàn)良性循環(huán)。
盡快調(diào)整上證綜指計算方法，避免少數(shù)個股影響股市穩(wěn)定?？蓵簳r將中石油、中石化這種公司從上證綜指計算中剔除或只算流通市值。上證所A股上市公司844家，中石油為首的7家公司占總市值的75%。不到1%的公司，決定上證綜指的漲跌，不能反映股市的全貌，也為未來操縱股指期貨留下了空間?？山梃b香港經(jīng)驗和滬深300的計算方法，盡快加以改進。
把股市作為與實體經(jīng)濟相并列的宏觀組成部分加以考慮。我國宏觀經(jīng)濟決策部門在制定貨幣與宏觀經(jīng)濟政策時，應(yīng)把股市也作為重要一環(huán)加以考慮，把股市作為與實體經(jīng)濟相并列的宏觀組成部分加以考慮。當股市暴跌超過30％后，貨幣當局和宏觀經(jīng)濟決策部門就應(yīng)給予高度關(guān)注。畢竟，實體經(jīng)濟和資本市場具有互相反饋的功能，因此在制定貨幣政策時要充分考慮這兩者之間的平衡。宏觀經(jīng)濟的管理部門特別是跟資本市場密切相關(guān)的政策制定部門出臺政策，一定要認真地把資本市場的發(fā)展及其承受力納入到統(tǒng)籌考慮之中，不能再像以前那樣只單向思維和單一目標。（王華民 中國致公黨中央經(jīng)濟委員會委員，北京市政協(xié)委員）
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