演化中的越南金融動蕩，正成為中國上下熱議的話題。6月17日，中國銀行出具長達23頁的分析報告《對越南金融動蕩的分析與預測》，解剖這場發生在中國身邊的現實金融應急案例。
2007年越南加入世界貿易組織，這個長期患有發展饑渴癥的國家，為了能引來推動發展的資金，基本放開了經常項目，資本項目開放步伐也頗為迅急。滾滾而來的資金將經濟催熱。
中國銀行的報告認為，在過熱的經濟體面前，作為越南中央銀行的越南國家銀行(The State Bankof Vietnam，SBV)錯失了實施有效貨幣緊縮措施的機會。由此，銀行體系內猛增的流動性猶如脫韁的野馬，奔著股市、房市而去，通貨膨脹如水入甕中，不斷攀升直至市場信心難以承受，動蕩自是難免。
國際貨幣基金組織(IMF)駐越南代表本尼迪克特·賓漢(Benedict Bingham)也證實了上述判斷。他認為，越南國有商業銀行沒有管理好自身的信貸，而包括國有企業在內的投資擴張推高了通脹的水平。
錯失的從緊機會
事后看來，越南發展模式仍未擺脫“投資拉動型”的東亞經濟增長模式。
1999年，越南啟動了這輪經濟的上沖態勢。從4.8%起步，整體GDP在2007年達到了8.5%的歷史新高。不到十年，越南的GDP幾乎翻番。
但在硬幣背面，支撐增長的投資比重也節節上漲。中行的報告顯示，越南資本形成占GDP比重高達43%，其中，固定資本形成較快，去年較前年增長23%，實際投資較2006年增長29%，而其中外資投資增幅高達97%，占總投資比例為25%。
投資拉動需要的是真金白銀，而在加入世貿組織之后，國際資本流入更是少了幾許禁忌。
“越南國家銀行雖然也曾發行央行票據為國際資本流入免疫，但是力度遠遠不夠，使得貨幣供應過快增長，其貨幣存量同比增速在2007年6月高達50.1%。”在報告中，執筆者中國銀行全球金融市場部石磊表示，越南央行在初期沒有采取有效的貨幣緊縮措施。
據其分析，外匯占款導致銀行體系流動性過剩，但越南銀行在緊縮銀行流動性方面卻出手乏力。2004年，越南存款類金融機構準備金率還曾大幅降低200個基點，此后雖有回升，但力度顯然有限。
2007年6月，越南央行最近一次上調存款準備金率75個基點，但10.08%的水平也只接近2003年9.61%的比率。相比之下，越南銀行體系的存款增長幅度卻由2003年的25%，升至去年的45%。巨大的存款來源，較低的存款準備金率、較低的銀行間拆借利率，都在鼓勵銀行體系進行信貸投放。2007年6月，越南銀行信貸同期增幅達35.1%。
本尼迪克特·賓漢稱，國有銀行和越南政府對于投資擴張負有責任。早在2007年下半年，越南經濟出現過熱，流動性過剩且信貸迅猛的時候，越南的央行即需要著手實施緊縮貨幣政策，銀行也要注意信貸投放。但是，追求經濟增長遮住了銀行和政府部門的眼線。
當時，銀行為了追求利潤都加大了信貸投放，尤其是中小銀行信貸增速更是明顯。而在經濟過熱時，大量的信貸投放必然風險極高。而包括銀行信貸在內的銀行體系內的流動性，則通過股票抵押貸款和證券公司拆借貸款流向股市。
中行援引的數據顯示，一些合資商業銀行股票抵押貸款占全部貸款最高達到30%-40%，銀行體系內積累了很大的股市風險敞口。去年底，越南央行意識到問題的嚴重性后，規定商業銀行在當年年底前把股票抵押貸款占比降至3%以下，限制對證券公司的信貸規模的擴張，并將證券抵押貸款的風險系數由100%上調至150%。
中小銀行經歷壞賬考驗
盡管越南的金融動蕩始自于高通脹，但國際資本的流入無疑為銀行體系的泛濫創造了條件，而沒有及時的收緊貨幣政策又為日后的通脹埋下了隱患。
中行報告還原了這場動蕩發生之初，越南政府拯救高通脹的措施。一開始以越南盾升值的形式來應對“輸入型通脹”。但飆升的CPI數據擊破了設想，同時，受次按危機全球金融機構流動性緊張，熱錢尋求退出，越南股市、樓市在去年10月開始反轉。
升值也讓越南的出口受傷頗深。為期半年的升值進程不但沒有成功抵御輸入型通脹，反而使得貿易赤字進一步加大。此后，隨著越南盾重新走軟，和以美元表示的貿易順差迅速上升，今年前5個月貿易逆差累計為144億美元，已超過去年全年的124億美元貿易逆差。
多方尋覓之后，越南重新拾起了貨幣從緊政策的方略。今年以來，越南國家銀行已三次提高再融資利率：2月，提高100個基點；5月，提高550個基點；6 月初再次提高200個基點至15%，并且越南國家銀行在2月將法定存款準備金率由10%繼續上調至11%。而在過去的兩年半中，越南的再融資利率都沒有上調，一直保持在6.5%的水平。這一時間段也正是通脹愈演愈烈的時刻。2007年底越南PPI同比增幅達到10.95%，其中采掘類價格同比增長31%，石油和天然氣價格同比增長64%。
“CPI同比增幅在2007年11月突破10%之后僅5個月就突破了20%，(今年)5月份更是高達25.2%的水平，其實際利率水平已經跌至-14%。”中行上述報告稱。
緊縮政策是目前應對通脹切實可行的方案，但很顯然，對中小銀行的影響會很大。那些曾經極力信貸擴張的中小銀行正在經歷壞賬的風險考驗，但來自世界銀行的分析稱，這一風險目前并沒有擴散趨勢。
本尼迪克特·賓漢也表示，推進越南國有銀行改革和重新建構越南要害經濟部門尤其是中央銀行，顯然是下一步的重要工作。而本尼迪克特·賓漢比較憂心的是，從越南政府開始施行緊縮貨幣政策，到政策最終取得明顯成效，需要經歷一個時間段。
“三個月或者更長的時間，都有可能。”本尼迪克特·賓漢說，這個時間差需要投資者保持信心——相信政府執行有效措施的信心和相信措施能取得成效的信心。
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