從宏觀基本面看，首先，4月份經(jīng)濟下滑的趨勢更明顯：其一，出口增速繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢。由于外部需求繼續(xù)放緩和歷史上呈現(xiàn)的5月份環(huán)比下降的趨勢，預(yù)計5月份出口增速將繼續(xù)回落，對經(jīng)濟的拖累也更加明顯。其二，通過工業(yè)增加值數(shù)據(jù)我們可以判斷經(jīng)濟放緩的苗頭更為明顯。
其次，4月份CPI反彈不改回落趨勢。4月份CPI漲幅高于市場預(yù)期和食品的反季節(jié)性上漲有關(guān)，目前沒有看到明顯的通脹擴散的跡象，市場擔(dān)憂的非食品同比也維持在和上月相同的幅度，4月份CPI漲幅反彈并不改變通脹逐季回落的判斷。因而，我們認(rèn)為CPI的短期反彈并不會影響本期國債的投標(biāo)。
在目前市場資金面較為緊張的情況下，準(zhǔn)備金率的調(diào)整對市場短期資金面的影響比較明顯。一方面，準(zhǔn)備金率達(dá)到16.5%的歷史新高，對銀行體系資金面的收緊效益更加明顯。另外，近期新股發(fā)行頻繁，準(zhǔn)備金率的提高將加劇資金面的緊張。
從上面分析看，宏觀面經(jīng)濟下滑的趨勢比較明顯，但短期內(nèi)資金面的確比較緊張。后期隨著季度信貸的壓縮以及新股密集發(fā)行的告一段落，資金面應(yīng)該有所緩和。盡管美聯(lián)儲短期暫停減息的預(yù)期比較強，但美國經(jīng)濟仍未好轉(zhuǎn)，馬上加息的可能性也非常小。另外，目前人民幣對美元升值速度減緩，但據(jù)我們了解4月份外匯占款并沒有明顯的減弱。因而綜合上述因素，我們認(rèn)為債市后市調(diào)整的空間不大。
我們認(rèn)為，7年期國債作為市場的關(guān)鍵期限，今天的招標(biāo)結(jié)果對未來債市走勢將產(chǎn)生重要影響，或確定本輪調(diào)整的結(jié)束。
從目前收益率水平看，二級市場7年國債收益率為3.99%，7年金融債為4.83%，考慮25%的稅收影響，7年國債收益率仍明顯高于金融債。從期限上看，7年國債的期限適中，包括銀行，保險均會對本期國債表現(xiàn)一定的興趣。而且，隨著此前的調(diào)整，目前7年國債收益率已經(jīng)超過2月份發(fā)行的3.95%的收益率，因而投資價值較高。
我們預(yù)計本期國債的招標(biāo)利率將略低于二級市場水平。考慮延遲繳款和手續(xù)費返還將影響收益率約3bp，預(yù)計7年期國債的中標(biāo)利率約在3.94%-3.99%之間。
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