5月12日，一連串“沒(méi)想到”的事情令上海某銀行的債市交易員印象深刻。
“一是沒(méi)想到今天發(fā)生地震；二是CPI同比增幅達(dá)到8.5％，原來(lái)我們估計(jì)央行肯定有動(dòng)作，但沒(méi)想到當(dāng)天就有措施。”上述交易員在當(dāng)日交易結(jié)束后告訴本報(bào)記者。
就在記者與這位交易員通電話(huà)前的幾分鐘，央行發(fā)布公告稱(chēng)，“為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行決定從2008年5月20日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)”。至此，經(jīng)過(guò)央行年內(nèi)四度上調(diào)之后，存款準(zhǔn)備金率已調(diào)整至歷史新高16.5%。
反觀(guān)債市，多位銀行、券商和保險(xiǎn)公司的交易員告訴記者，在CPI繼續(xù)高位運(yùn)行的情形下，5月12日在CPI數(shù)據(jù)公布前后，債券市場(chǎng)并沒(méi)有什么特別大的波動(dòng)，“大家都有預(yù)期，利空因素已被消化”。
對(duì)于央行的用意，多位交易員解讀為，央行希望通過(guò)抑制貨幣供應(yīng)量來(lái)抑制通脹。但也有交易員認(rèn)為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具的效果有待觀(guān)察，而加息應(yīng)該更有效。
數(shù)量型工具為主
實(shí)際上，面對(duì)物價(jià)走勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)的情形，央行在是否采用價(jià)格型工具的問(wèn)題上，面臨兩難。
前述交易員表示，一方面長(zhǎng)期保持負(fù)利率，會(huì)進(jìn)一步刺激投資，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫；而另一方面，中美利差倒掛的情形越來(lái)越厲害，此時(shí)加息將導(dǎo)致熱錢(qián)流入更多。
但市場(chǎng)普遍預(yù)期，央行會(huì)采取加息措施。“上午CPI數(shù)據(jù)出來(lái)后，達(dá)到8.5％，我們都在議論央行加息的可能性增大了。”5月12日下午，在得知央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，一位大行資金部人士頗感意外，“上調(diào)存款準(zhǔn)備金率動(dòng)作一出，短期內(nèi)央行加息的可能性幾乎沒(méi)有”。
對(duì)此，一位曾長(zhǎng)期在央行系統(tǒng)工作的銀行高管認(rèn)為，此種情形下，央行首先考慮的是總量控制，其次是結(jié)構(gòu)調(diào)整，也即調(diào)控政策的精細(xì)化運(yùn)作。
而交行發(fā)展研究部在央行公告發(fā)布前兩個(gè)小時(shí)作出預(yù)測(cè)，反通脹成為(央行貨幣政策)首要政策目標(biāo)，工具以數(shù)量型為主。
交行發(fā)展研究部在《2008年4月份CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中寫(xiě)道，“我們預(yù)計(jì)貨幣政策從緊的基調(diào)不會(huì)改變，但二季度央行貨幣政策仍會(huì)以數(shù)量型工具為主，近期加息的可能性不大”。
交行發(fā)展研究部還預(yù)計(jì)，從緊貨幣政策仍以數(shù)量型工具為主，二季度法定存款準(zhǔn)備金率有可能再提高1次，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度依然不減，而信貸政策將“有保有壓”，注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。
此預(yù)言在約兩個(gè)小時(shí)后得到驗(yàn)證，央行于5月12日16時(shí)20分發(fā)布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的公告。
值得注意的是，本次央行要求從5月20日起執(zhí)行16.5％的存款準(zhǔn)備金率。“為什么是20日?qǐng)?zhí)行呢？存款準(zhǔn)備金一般是逢5執(zhí)行(包括5日、15日、25日，今年前三次上調(diào)準(zhǔn)備金率都是當(dāng)月25日?qǐng)?zhí)行，同日也是清算日)。”前述大行資金部人士直言。市場(chǎng)人士分析，這可能引發(fā)一些技術(shù)調(diào)整。
但交行發(fā)展研究部同時(shí)指出，因?yàn)閬?lái)自供給層面的通貨膨脹壓力越來(lái)越大，如國(guó)際原油和糧食價(jià)格的上漲，國(guó)內(nèi)工資上漲的壓力以及企業(yè)成本的持續(xù)提高等，單靠貨幣政策很難解決這些問(wèn)題。因此，需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)運(yùn)用財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等，調(diào)整經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，從根本上解決供給問(wèn)題。
調(diào)控效果待鞏固
在5月12日，一位券商交易員告訴記者，市場(chǎng)上還有一個(gè)傳言，4月份新增人民幣貸款4200多億。
而2007年4月份，當(dāng)月全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加4220億元，同比多增1058億元。如果2008年4月份，人民幣貸款增量保持在4200億元的水平，信貸調(diào)控的效果已然顯現(xiàn)。
不僅如此，多位交易員告訴記者，今年以來(lái)，沒(méi)有收到央行發(fā)行懲罰性定向票據(jù)的消息，由此也表明各行貸款控制情況都應(yīng)該不錯(cuò)。
但央行在5月12日的公告中，依然表示“引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)”，個(gè)中原因何在？
雖然全國(guó)4月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)尚未面世，但5月9日央行上海總部發(fā)布的上海4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)，依然令人擔(dān)憂(yōu)。
4月份，中外資金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款440.5億元，是去年同期貸款增量的2倍多，也為今年一季度人民幣貸款月均增量的1.4倍。
“應(yīng)該說(shuō)各行都做到了按月控制，4月份這個(gè)現(xiàn)象有些意外。”5月12日，上海某大行人士稱(chēng)，可能有些銀行主要是執(zhí)行按季控制，出現(xiàn)4月份貸款激增也是正常。
但央行上海總部明確強(qiáng)調(diào)，“4月份上海市金融機(jī)構(gòu)貸款增加較多，宏觀(guān)調(diào)控成效有待進(jìn)一步鞏固。”
其實(shí)，從上海的情形看，各行4月份的放貸行為，正是為在按季控制取得主動(dòng)權(quán)而為。
因?yàn)閺馁J款種類(lèi)看，當(dāng)月上海市中外資金融機(jī)構(gòu)，短期貸款增加184.1億元，同比多增100億元；中長(zhǎng)期貸款增加128.4億元，同比多增6.8億元，其中基本建設(shè)貸款增加80億元，同比多增56.8億元；票據(jù)融資增加97.1億元，同比多增94.8億元，主要是中資金融機(jī)構(gòu)票據(jù)融資增加124.2億元，同比多增130.9億元。
這表明，4月份貸款猛增，首先是3月份貸款到期時(shí)，各行為實(shí)現(xiàn)一季度按季控制的要求，將貸款延期到4月份續(xù)貸；其次，由于4月份主要是短期貸款增加較多，這也便于銀行在6月末或月末時(shí)點(diǎn)上，進(jìn)行控制，達(dá)到按季控制的要求。
一家大行一級(jí)分行人士贊同上述分析，“我們也是項(xiàng)目貸款減少，流動(dòng)資金貸款增加較多；發(fā)放短期的流動(dòng)資金貸款，銀行更為主動(dòng)一些，容易控制。”
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