12月20日，央行年內(nèi)第六次加息。本次加息再次縮小存貸利差9BP，今年5月以來的加息連續(xù)采用縮小存貸利差的方式，也顯示了央行調(diào)控銀行信貸擴張的意圖，通過縮小存貸利差以推動銀行更多地開拓中間業(yè)務，避免過度依賴信貸盈利；此外，由于銀行信貸是投資的重要資金來源，通過對信貸的控制，也有助于降低經(jīng)濟過熱運行的風險。結(jié)合此前消息稱，08年銀行信貸額度將改為季度審批，預計08年監(jiān)管層對于商業(yè)銀行信貸投放的監(jiān)控力度將進一步增強。
我們認為08年仍有繼續(xù)加息的可能，但加息步伐將有所放緩。
首先，從維持正實際利率角度來看，依據(jù)我們對未來三年4%左右的中期通脹水平的判斷，從維持實際利率為正、穩(wěn)定通脹預期、抑制經(jīng)濟偏熱運行等角度看，基準利率仍有上升的必要。
其次，從中外利差角度來看，隨著中外利差的逐步縮窄，甚至未來可能出現(xiàn)的倒掛現(xiàn)象，降低了投機熱錢的資金成本，將會刺激熱錢的加速流入，大量投機資金的流入對于保持匯率漸進升值、抑制國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫等存在較大的不利影響；另一方面，投機資金的逐利性使得在將來經(jīng)濟形勢反轉(zhuǎn)時，大量資金可能將迅速流出，從而可能帶來金融危機，這其中蘊藏著較大的金融風險，這些將對政策調(diào)控工具的選擇構(gòu)成一定制約。
再次，從外部經(jīng)濟對我國經(jīng)濟影響角度，目前看，受次貸危機的影響，08年美國經(jīng)濟放緩的可能性極大，美聯(lián)儲已多次降息以避免經(jīng)濟放緩，而以美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟體系中至關(guān)重要的地位，這將可能帶動全球經(jīng)濟的放緩。考慮我國較高的出口依存度，外部經(jīng)濟條件的惡化將對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生較大影響，因此在外需可能下滑的情況下，采用過度的緊縮政策將使經(jīng)濟“硬著陸”的風險加大，因此采用利率政策調(diào)控需要更加謹慎。
最后，避免政策“超調(diào)”。由于貨幣政策的效果顯現(xiàn)具有一定的滯后性，因此貨幣政策手段應當具備一定的前瞻性，不僅要根據(jù)當期經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出政策判斷，而且要根據(jù)對未來經(jīng)濟走勢的預期作出合理的政策選擇。如果貨幣政策出現(xiàn)超調(diào)，可能將使經(jīng)濟從一個極端走向另一個極端，將帶來極為嚴重的負面影響，使經(jīng)濟運行由過熱到硬著陸的風險大大增加。
收益率短端將進一步平坦化，但市場或?qū)⒔璐嘶嘏?/p>
本次加息時點的選擇出乎市場預料，因此市場準備略顯不足，預計將對收益率曲線產(chǎn)生一定的沖擊。考慮到加息的不對稱性，預計收益率短端的上升幅度將更為明顯，整體收益率曲線進一步平坦化。而長期收益率在大機構(gòu)的配置需求支撐下，將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。
雖然加息將對收益率曲線構(gòu)成一定的沖擊，但我們認為債市或?qū)⒔璐藶槠鯔C，逐步回暖。我們認為，未來加息的步伐將有所放緩，因此本次加息的出臺將進一步壓縮未來加息的空間，使未來利率政策變動的不確定性有所降低，對部分機構(gòu)而言，有“利空出盡”的感覺，有助于增強投資信心。
銀行信貸力度降低將成債市有力支撐。從存貸利差逐步縮小、08年按季度控制信貸投放等，可以看出監(jiān)管層對于信貸控制的決心，在強力的政策調(diào)控下，可以預期08年商業(yè)銀行的新增信貸力度或?qū)⒂兴档汀Ｔ诖饲闆r下，債市將成為銀行類機構(gòu)資金的主要配置渠道，從而增加債市的資金供應和債券需求。
通脹高點應成債券配置的較好時機。根據(jù)我們的分析，目前的通脹水平已經(jīng)處于較高位置，而基于明年通脹前高后低判斷的基礎(chǔ)上，預計通脹壓力雖將持續(xù)存在，但將逐步放緩。由于通脹高點一般要求較高的債券收益率，因此從絕對收益率的角度考量，目前是配置債券的較好時機。(中信建投)
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