編者按：
由于美國次級債影響不斷顯現，全球各大銀行和投行都大幅增加資產減值準備，導致全球金融市場流動性進一步收緊。目前危機還在逐步放大，房價下跌拖累美國經濟增長，消費放緩，必將影響中國出口；2008年是中國史無前例的奧運年和五年一次的地方政府換屆年，消費和投資需求能否抵御走弱的外需？由于外貿順差增幅放慢，將降低外匯儲備增速，從而也降低基礎貨幣增速；貨幣政策從緊，銀行信貸控制力度也將加強。正在走弱的A股市場將何以應對？
2008年貨幣政策從緊，中央經濟工作會議剛一定調，敏感的市場應聲下跌。面對國內宏觀調控的預期和境外市場的危機，A股市場何去何從？本報記者采訪了光大證券資產管理總部副總經理盧文偉、申萬巴黎投資總經理常永濤、華富基金研究總監陳茹、理柏中國區研究主管周良、匯豐晉信2016生命周期基金經理萬文俊。
明年市場將面臨政策高壓
《中國經營報》：在不久前召開的中央經濟工作會議上，提出要對貨幣政策“從緊”，這是十幾年來第一次提出這樣的字眼，是否意味著國家宏觀調控力度在明年將更嚴厲？
陳茹：最近央行提高存款準備金率正是采取的從緊措施之一。但是考慮到近期1500億元央票將到期集中釋放，以及年初財政放寬數量，資金面供給依然比較充足，因此流動性過剩的基調沒有改變。
盡管明年仍會加息，但是空間已經很小。因為隨著美國不斷下調利率，中美之間利差已經縮到很小，因此國內升息的空間不大了，否則將導致更多的熱錢流入。預計政府將更多地運用行政手段來調控宏觀經濟，比如匯率方面，人民幣升值加快，加強對銀行的窗口指導力度，控制放貸沖動。但是根據歷史經驗看，銀行有很強烈的放貸沖動，因此緊縮政策未必能如期實現效果。
常永濤：明年的政策壓力將比今年大得多，但是本幣升值和資產重估仍在進行之中，這是推動本輪牛市的兩大基本動力，目前這一趨勢并沒有改變，當然其中會有波動，這是正常的。流動性過剩的拐點還看不到，至少目前實際利率仍是負的。
借助這一輪的宏觀調控，國家將完成產業結構的調整，實現從粗放型的發展到集約型發展的轉變，因為目前我國經濟本身的內生性發展動力很強，資金有很強的投資沖動。
盧文偉：這是十幾年來第一次提出貨幣政策“從緊”，將對明年經濟運行產生比較大的影響。比如銀行信貸擴張將會受到很大限制，很多銀行已經從年度考核改為按半年甚至季度來考核放貸情況。同時調控對實體經濟的影響也是我們一直在關注的問題，比如房地產公司在宏觀調控的壓力下受到的負面影響就會比較大。
我認為，明年仍將會有幾次加息，現在距離消除實際負利率還有空間，人民幣升值會加速，但是考慮到熱錢流入的問題，二者都需要綜合平衡，所以使用頻繁行政性手段的可能性比較大，比如窗口指導等。
估計明年通貨膨脹的形勢會更加嚴重，各方面的壓力將會很大。除了國內的通脹因素外，還要注意到輸入性通脹的影響，尤其目前國際大宗商品價格居高不下，而這些原材料價格的上漲將會不可避免地傳導到下游。現在是結構性通脹，可能會演變為全面通脹的局面。
公司業績放緩
《中國經營報》：隨著國家宏觀經濟政策調控壓頂，將對股市產生哪些影響呢？
陳茹：由于宏觀調控的壓制，明年上市公司利潤將會減少，業績增速放緩，這無疑對股市走牛的持續性提出挑戰。由于調控將不可避免地對部分行業有所側重，因此他們受到的影響將更大，比如房地產行業，沒有了銀行信貸的支撐，發展將受到限制。
但是我們判斷，宏觀經濟高速增長肯定沒問題，明年GDP增長至少會在10%以上。經濟發展就像一列火車，一旦上了軌道不會輕易停下，即使會有加息等影響，也只是對股市造成短期沖擊，趨勢不會改變。
從我們的投資布局來講，將主要集中在內需這條線上，外需則已經放棄。因為隨著人民幣升值，美國經濟放緩，外需型企業的發展將受到很大影響，如成本提高，出口不穩定等。而內需型企業則可能更有機會，比如醫藥行業。
周良：宏觀調控政策從緊，將對股市有較明顯的影響。我們看到貨幣政策從緊剛一提出，央行就馬上落實，而且明年的高壓態勢將持續。這對股市資金來源將有負面影響。此外，隨著市場的賺錢效應減弱，對資金的吸引力也在減弱。
從證監會的角度看，為了抑制股市的過快發展，會進一步地加大股票供應，以及鼓勵“大小非”減持，增加市場籌碼。很多人認為明年有奧運會，流動性過剩仍在，因此比較樂觀，但是市場往往出乎大多數人的意料，因此我個人認為明年不能太樂觀。
常永濤：明年股市操作難度將比今年大，收益率也沒有今年高了。可以肯定市場將受到宏觀調控的不利影響，上市公司業績將出現下滑，影響了股市的基礎。目前還不好判斷具體業績情況，要看年初的經濟數據。
我們可以判斷明年上半年上市公司業績能夠保持較好增速，但是下半年的就看不清了，需要觀察屆時的經濟數據和公司數據，以及調控政策的效果。我們將隨著相關政策的逐步到位來觀測有關情況。
周期性行業將受到影響，我們的投資偏好轉向真正具有壟斷要素的上市公司。比如這家公司具有規模優勢，或者技術壁壘，或者掌握了獨家資源的，都是我們比較喜歡的。只有這樣的企業才能在調控中保持較好的發展。
盧文偉：上市公司的業績增速將受到影響。在緊縮的貨幣政策下，銀行收縮信貸，企業的資金供應不足，經營成本提高，投資擴張也會被抑制。因此除了銀行業的業績增長比較確定之外，其他行業都不好確定。內需拉動型企業業績也未必能有很好的增長，因為雖然國家要擴大內需，但是國人多年的消費習慣一時難以改變，各種消費性需求還沒有真正激發，這需要時間。
我最擔心的有這么幾條：首先是美國經濟增速情況，這將影響到我國出口情況。由于美國經濟下滑，出口需求將會被壓抑；第二是國家的宏觀調控政策，緊縮政策下的信貸收縮將對實體經濟產生影響，累計效應需要關注；第三是“大小非”減持情況，明年是限售股解禁的一個高潮，減持情況值得擔憂；還有企業盈利的下降，這是最重要的，將影響到市場的預期以及信心、可接受的估值水平等等。企業的盈利能力、成長性是基礎，而投資者的情緒則往往會放大這些因素，影響到市場的漲跌。
萬文俊：對于市場，由于目前處于初步企穩的階段，投資者信心還會有所波動，因此，我們在堅定看好長期趨勢的前提下，仍然要防范一段時間內因為心理影響而帶來的市場波動。短期而言，存款準備金率調整會對銀行信貸發放產生一定影響；但長期來說，我們還是認為在中國經濟持續向好的背景下，以銀行為代表的金融板塊仍大有可為。李輝
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