旅美學(xué)者 李振勤
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的數(shù)額近年來(lái)迅猛增長(zhǎng)。繼去年初超越日本達(dá)到世界第一之后，今年上半年已達(dá)1.33萬(wàn)億美元，接近中國(guó)GDP的一半。而按中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年增長(zhǎng)10%估算，中國(guó)投資于外國(guó)貨幣資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備余額，相當(dāng)于自2002年以來(lái)中國(guó)GDP增量或經(jīng)濟(jì)積累的總和。
外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，主要來(lái)自外貿(mào)順差和境外資本的流入。由于中國(guó)的結(jié)匯制度， 為吸收這些外匯，政府需要發(fā)行大量的人民幣；而為減輕由此導(dǎo)致的通貨膨脹，又需要發(fā)行大量的央行票據(jù)或國(guó)債去回籠貨幣。如果我們把“印錢”(發(fā)行貨幣)理解成增加政府的隱性債務(wù)，那么中國(guó)外匯儲(chǔ)備積累的過(guò)程可以看成中國(guó)政府以擴(kuò)大國(guó)內(nèi)債務(wù)(發(fā)行人民幣、央行票據(jù)或國(guó)債)為代價(jià)兌換外幣資產(chǎn)的過(guò)程。
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模劇增伴隨外匯儲(chǔ)備劇增，中國(guó)政府與人民面臨一系列極為迫切的問(wèn)題。外匯儲(chǔ)備大量增加以及相對(duì)應(yīng)人民幣(外幣占款)的流通，使中國(guó)面臨通貨膨脹的隱憂。今年6月份中國(guó)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上漲4.4%，即是一個(gè)警示。
另一方面，接近中國(guó)GDP一半的財(cái)富以外匯儲(chǔ)備的形式投資國(guó)外，不僅無(wú)法使國(guó)內(nèi)人民享受近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，而且面臨著巨大的國(guó)民財(cái)富貶值和流失的風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)財(cái)政部、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行等官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備大部分以美元資產(chǎn)的形式購(gòu)買了美國(guó)的國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券；近年來(lái)還購(gòu)買了與美國(guó)房地產(chǎn)有關(guān)的上千億美元的資產(chǎn)抵押債券。而眾所周知，美元近年來(lái)對(duì)主要的國(guó)際貨幣大幅貶值，五年中對(duì)歐元貶了大約1/3。最近美國(guó)次級(jí)貸款違約率劇增導(dǎo)致了次級(jí)房貸市場(chǎng)的危機(jī)，使得中國(guó)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)抵押債券的投資也面臨損失。今年5月底中國(guó)以30億美元投資美國(guó)私募基金黑石集團(tuán)的股票。而在黑石集團(tuán)上市一個(gè)月之后，黑石集團(tuán)的股票市價(jià)已跌落中國(guó)購(gòu)買價(jià)之下達(dá)一成之多。
以上只是中國(guó)外匯投資所面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。中國(guó)外匯儲(chǔ)備近年來(lái)以每年30%～40%的速度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率絲毫沒(méi)有減緩的跡象，表明中國(guó)國(guó)民財(cái)富以外匯儲(chǔ)備形式的外流未來(lái)將可能更為嚴(yán)重。這些投資國(guó)外的外匯儲(chǔ)備一旦貶值，不僅無(wú)法補(bǔ)償國(guó)內(nèi)增發(fā)貨幣造成的通貨膨脹損失，也將意味著百姓多年來(lái)省吃儉用、辛勤勞動(dòng)、以犧牲環(huán)境和資源換來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果有可能付諸東流。
外匯儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)機(jī)
中國(guó)政府最近推出了一系列與外匯儲(chǔ)備有關(guān)的政策，如藏匯于民，籌建國(guó)家外匯投資公司(簡(jiǎn)稱匯投公司)，發(fā)行1.55萬(wàn)億人民幣特別國(guó)債等，表明政府最高層對(duì)于外匯儲(chǔ)備問(wèn)題的嚴(yán)重性和緊迫性有了深刻的認(rèn)識(shí)。
籌備中的匯投公司的具體宗旨、投資方向、組織結(jié)構(gòu)、操作與監(jiān)控方式等方面尚有待澄清。然而就它所掌握、以及今后有可能掌握的外匯儲(chǔ)備數(shù)額而言，其重要性不言而喻。
在筆者看來(lái)，匯投公司作為一個(gè)肩負(fù)著特殊公共職責(zé)、掌握巨大社會(huì)資源的政府部門，其職責(zé)應(yīng)與一般旨在贏利或保值的商業(yè)公司或私人基金不同。對(duì)于一個(gè)商業(yè)公司或私人基金而言，如果它無(wú)法實(shí)現(xiàn)其贏利或保值的目標(biāo)，結(jié)果無(wú)非是當(dāng)事人離職或公司倒閉、基金解散，對(duì)其他人影響有限。但對(duì)匯投公司這一政府性公司而言，任何廣義的損失都將由全民買單。因而在其宗旨、操作與監(jiān)控方式等方面應(yīng)該體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略，將國(guó)家利益和國(guó)民福利作為首要和長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)；其它如贏利或保值不過(guò)是整體目標(biāo)中的一部分。
外匯投資可重點(diǎn)投資國(guó)內(nèi)B股
筆者認(rèn)為，如果把國(guó)家利益和國(guó)民福利作為首要目標(biāo)，匯投公司的投資方向應(yīng)體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略，向自身發(fā)展傾斜。
具體地說(shuō)，匯投公司的投資在兼顧投資效益的同時(shí)，應(yīng)旨在引進(jìn)國(guó)家發(fā)展所需要的技術(shù)和資源、培養(yǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，打造中國(guó)在未來(lái)國(guó)際金融格局中的金融大國(guó)地位和基礎(chǔ)。在這一過(guò)程中，中國(guó)作為投資大戶得以按照自身的利益、在自己的地盤上制定游戲規(guī)則，建立起外匯投資與中國(guó)自身發(fā)展相聯(lián)系的機(jī)制，并使之不斷積累和完善。
在操作上，匯投公司應(yīng)重點(diǎn)考慮在國(guó)內(nèi)B股市場(chǎng)上投資：對(duì)于旨在海外擴(kuò)張、引進(jìn)技術(shù)和資源的國(guó)內(nèi)企業(yè)，可以購(gòu)買它們的外匯債券和B股股票，并鼓勵(lì)更多的有潛力的國(guó)內(nèi)企業(yè)(特別是民營(yíng)企業(yè))在B股上市。對(duì)于國(guó)家控股的企業(yè)今后到資本市場(chǎng)上市，政府應(yīng)優(yōu)先選擇國(guó)內(nèi)的、而不是海外的市場(chǎng)。例如注資后的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，可考慮同時(shí)在中國(guó)的A股和B股市場(chǎng)上市。作為機(jī)構(gòu)投資者，匯投公司可以與企業(yè)簽約，要求企業(yè)不得在一定時(shí)期內(nèi)將匯投公司的投資轉(zhuǎn)換為人民幣，以避免二次結(jié)匯的政策風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于中國(guó)今后長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)外匯充裕的事實(shí)，應(yīng)從長(zhǎng)計(jì)議，考慮做大B股市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)外匯債券市場(chǎng)，使之國(guó)際化，鼓勵(lì)國(guó)外成長(zhǎng)型優(yōu)秀企業(yè)將來(lái)到中國(guó)的金融市場(chǎng)(尤其是B股市場(chǎng)和外匯債券市場(chǎng))上市。 這些在中國(guó)B股市場(chǎng)和外匯債券市場(chǎng)上市的外國(guó)企業(yè)，可以作為匯投公司的投資對(duì)象。
除上述之外，匯投公司也應(yīng)采取“兩條腿走路”的方針，可以面向國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行一部分投資。但應(yīng)吸取黑石被動(dòng)投資的教訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)：應(yīng)著眼于對(duì)中國(guó)有潛在戰(zhàn)略價(jià)值的技術(shù)、資源型企業(yè)；在投資之前須完成盡責(zé)的調(diào)查、評(píng)估，并尋求獨(dú)立的咨詢；此外，還應(yīng)積極進(jìn)入所投公司的董事會(huì)，了解公司的內(nèi)部運(yùn)作、參與公司的戰(zhàn)略決策。
在金融創(chuàng)新與發(fā)展過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)與收益的可能性并存。中國(guó)要發(fā)展新的金融機(jī)制、開(kāi)始積極的國(guó)際投資，出現(xiàn)一時(shí)一地某些交易中的失誤在所難免。重要的是逐漸健全投資決策程序、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與評(píng)估機(jī)制，并在長(zhǎng)期投資過(guò)程中注意優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)不同地域、領(lǐng)域、行業(yè)的投資需要，延攬、培養(yǎng)、積累全球性專業(yè)投資和金融管理人才。
與中國(guó)制造業(yè)在世界上的地位相比，中國(guó)的金融業(yè)和國(guó)際投資業(yè)在世界上顯得極為薄弱，與中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模及中國(guó)制造業(yè)的地位不相稱；中國(guó)金融業(yè)和國(guó)際投資業(yè)的薄弱，也是國(guó)家未來(lái)發(fā)展的瓶頸。匯投公司的建立，為改變中國(guó)在國(guó)際金融領(lǐng)域的被動(dòng)投資模式、打造今后的金融大國(guó)地位提供了一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。將外匯儲(chǔ)備資源按照中國(guó)國(guó)家利益和自身的游戲規(guī)則進(jìn)行投資，一方面可以維護(hù)國(guó)家金融安全、減少外匯投資貶值的風(fēng)險(xiǎn)、增進(jìn)收益，另一方面又可以服務(wù)于國(guó)家自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民福祉，增強(qiáng)國(guó)家實(shí)力，有利長(zhǎng)治久安，一舉多得。筆者希望，匯投公司能抓住這一歷史機(jī)遇，在利用外匯協(xié)助自身發(fā)展方面創(chuàng)造出新的成功的模式。
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