本周國(guó)債市場(chǎng)繼續(xù)反彈，國(guó)債指數(shù)沿5日均線上方運(yùn)行了5個(gè)交易日。周一上證國(guó)債市場(chǎng)大幅反彈，上證國(guó)債指數(shù)小幅高開，其后一段時(shí)間基本維持窄幅震蕩格局，在05國(guó)債(4)大幅下挫帶動(dòng)下，國(guó)債指數(shù)最低曾探至109.53點(diǎn)，將近期低點(diǎn)再次刷新，不過(guò)在06國(guó)債(3)、06國(guó)債(5)等個(gè)券大幅上揚(yáng)推動(dòng)下，國(guó)債指數(shù)穩(wěn)步回升，最終以大幅上漲報(bào)收，在K線圖上，呈現(xiàn)一根帶上下影線的長(zhǎng)陽(yáng)線。市場(chǎng)交投清淡，全天成交萎縮51%。從盤面上看，期限特征不很明顯，中期品種漲幅居前，而長(zhǎng)期品種繼續(xù)跌幅居前。交易中的60只國(guó)債有17只上漲，3只持平，17只下跌，23只未成交。周二央行發(fā)行100億元一年期票據(jù)，較上周減少20億元，中標(biāo)利率為3.0928％，再次企穩(wěn)。溫和的公開市場(chǎng)操作及財(cái)政部為特別國(guó)債做的解釋讓市場(chǎng)政策面短暫回暖，債市也連續(xù)出現(xiàn)反彈。國(guó)債指數(shù)開盤109.78點(diǎn)，早盤下探至109.62點(diǎn)后震蕩走高，收于109.85點(diǎn)，以當(dāng)天最高點(diǎn)報(bào)收，漲0.08％，全天僅成交0.9億元，創(chuàng)下近年來(lái)的地量水平。從盤面來(lái)看，中長(zhǎng)期國(guó)債有所企穩(wěn)，010213券、010301券大幅反彈，而短期券種相對(duì)弱勢(shì)，010507券、010215券呈調(diào)整勢(shì)頭。周三上證國(guó)債市場(chǎng)收盤持平，上證國(guó)債指數(shù)小幅高開，不久即快速下行，因受到多重利空消息打擊盤中國(guó)債指數(shù)全天大多數(shù)時(shí)間處于跌勢(shì)，最低曾見109.80點(diǎn)，其后震蕩回穩(wěn)，最終以平盤報(bào)收，在K線圖上，呈現(xiàn)一根帶下影線的光頭小陰線。市場(chǎng)交投清淡，全天成交9萬(wàn)手有所放大。從盤面上看，未成交個(gè)券明顯增多，有成交的現(xiàn)券多數(shù)下跌，漲跌的期限特征均不是很明顯。交易中的61只國(guó)債有8只上漲，4只持平，19只下跌，30只未成交。周四央行發(fā)行10億元三年期國(guó)債，數(shù)量與上周持平，利率走高9個(gè)基點(diǎn)為3.58％，同時(shí)發(fā)行330億元三個(gè)月票據(jù)，中標(biāo)利率為2.7463％，較上周上升0.2個(gè)基點(diǎn)。本周到期資金量為750億元，加上周二發(fā)行的100億元一年期票據(jù)，本周凈投放310億元，在公開市場(chǎng)縮量之際，央票利率雙雙上行，充分表明市場(chǎng)資金面日益趨緊。盡管如此，債市繼續(xù)小幅反彈之勢(shì)，國(guó)債指數(shù)開盤109.86點(diǎn)，盤中震蕩上揚(yáng)，收于109.88點(diǎn)，漲0.03％，全天成交1.7億元。從盤面來(lái)看，中長(zhǎng)期券種走勢(shì)分化，010107券、010307券等有所反彈，而010213券、010303券等持續(xù)走弱，短期券種也未見良好表現(xiàn)。周五上證國(guó)債市場(chǎng)小幅高開，早盤基本維持窄幅震蕩走勢(shì)，午后在部分中長(zhǎng)期個(gè)券反彈推動(dòng)下，國(guó)債指數(shù)穩(wěn)步上揚(yáng)，并最終以全天最高點(diǎn)報(bào)收。市場(chǎng)交投依然清淡。從盤面上看，午后上漲的個(gè)券明顯增多，剩余期限較短的品種繼續(xù)跌幅居前，而部分中長(zhǎng)期個(gè)券漲幅持續(xù)擴(kuò)大。交易中的61只國(guó)債有21只上漲，3只持平，11只下跌，26只未成交。
國(guó)家信息中心對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)做了預(yù)測(cè)，其認(rèn)為全年GDP增長(zhǎng)將有可能達(dá)到10.9%的新高，看不出放緩的趨勢(shì)。報(bào)告指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的趨勢(shì)更加明顯，并且建議加息和取消利息稅。從上半年的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)看，過(guò)熱的跡象已經(jīng)較為明顯，其推動(dòng)因素主要表現(xiàn)在幾方面，一是消費(fèi)啟動(dòng)內(nèi)需的擴(kuò)張、固定資產(chǎn)投資高速發(fā)展、外貿(mào)順差高居不下，其根源主要來(lái)自于信貸和凈出口創(chuàng)造的貨幣供給。若政府沒(méi)有較大的調(diào)控措施，上半年的推動(dòng)力量在下半年不會(huì)明顯減速，外貿(mào)順差是流動(dòng)性過(guò)剩的重要來(lái)源。凈出口的高增長(zhǎng)所帶來(lái)的資金輸入，成為推動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的重要力量，同時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的輸出又進(jìn)一步推高凈出口。這種商品輸出和資金輸入的循環(huán)，成為推動(dòng)近年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要模式。下半年凈出口狀況，主要看出口退稅的執(zhí)行效果，以及外需的變化。投資的推動(dòng)力量主要來(lái)自于資金過(guò)剩以及依附于資金過(guò)剩的政治推動(dòng)力量。下半年，行政周期與市場(chǎng)周期的疊加，再加上翹尾因素，去年投資增速基數(shù)的逐月減少和今年新增開工項(xiàng)目的逐月增加，必將推高下半年的投資增速處于危險(xiǎn)水平。從信貸情況看，今年1－5月，人民幣各項(xiàng)貸款增加2.09萬(wàn)億元，同比多增3115億元，其中中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)占比約為48％，信貸增長(zhǎng)擴(kuò)大了乘數(shù)效應(yīng)，擴(kuò)大銀行貨幣創(chuàng)造規(guī)模，成為流動(dòng)性過(guò)剩的第二大來(lái)源。總的看來(lái)，從資金供給、慣性趨勢(shì)等多方面都將對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)形成助推的作用，這也必將加大政府的調(diào)控力度。
央行貨幣政策委員會(huì)7月3日表示，下一階段將實(shí)施穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，和此前國(guó)務(wù)院會(huì)議的政策基調(diào)保持一致，這強(qiáng)化了投資者對(duì)下半年緊縮政策有望持續(xù)的預(yù)期。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)，2007年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走高，將達(dá)到26%左右，并表示，投資過(guò)熱，可能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由目前的偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，不利于國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。這也強(qiáng)化了投資者對(duì)下半年緊縮政策有望持續(xù)的預(yù)期，加重了市場(chǎng)觀望氣氛。
最近國(guó)債市場(chǎng)關(guān)注最多的就是特別國(guó)債的發(fā)行事件：近日，全國(guó)人大常委會(huì)表決決定，批準(zhǔn)財(cái)政部發(fā)行15500億元特別國(guó)債，用于購(gòu)買約2000億美元外匯，作為即將成立的國(guó)家外匯投資公司的資本金。此次全國(guó)人大審議通過(guò)這項(xiàng)議案，標(biāo)志著發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買外匯儲(chǔ)備將進(jìn)入具體實(shí)施階段。這樣大的數(shù)量，研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為發(fā)行的方式和節(jié)奏有可能對(duì)市場(chǎng)短期沖擊，但從長(zhǎng)期來(lái)特別國(guó)債發(fā)行對(duì)資金面的影響低于預(yù)期。因此，相對(duì)樂(lè)觀情緒在7月2、3日重新推動(dòng)現(xiàn)券價(jià)格走出反彈行情,但近日有新股發(fā)行,資金面趨緊,致債市買氣不足,成交較為清淡。財(cái)政部新聞辦公室發(fā)布的新消息顯示，最新商定的發(fā)行方式為，特別國(guó)債將直接面向央行發(fā)行，再由央行賣給金融機(jī)構(gòu)等投資者。對(duì)于特別國(guó)債的發(fā)行，采取何種方式發(fā)行，應(yīng)認(rèn)清幾點(diǎn)。一是，發(fā)行特別國(guó)債的本質(zhì)在于收縮市場(chǎng)流動(dòng)性。財(cái)政部發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債用于購(gòu)買外匯，受到外貿(mào)順差、人民幣持續(xù)升值的影響，大量的熱錢流入，造成外匯儲(chǔ)備過(guò)高，3月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已超過(guò)1.2萬(wàn)億美元，比年初凈增1357億美元，已超過(guò)去年全年新增外匯儲(chǔ)備2473億美元的一半。央行為此加大對(duì)沖力度，發(fā)行過(guò)多基礎(chǔ)貨幣，造成流動(dòng)性泛濫。此次發(fā)行特別國(guó)債的目的就是減輕人民銀行對(duì)沖壓力，有效緩解市場(chǎng)流動(dòng)性，其較長(zhǎng)的期限，可以深度凍結(jié)偏多流動(dòng)性。二是，確保市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行是主基調(diào)。從財(cái)政部的態(tài)度來(lái)看，對(duì)于此項(xiàng)措施，做了更多的弱化處理，在財(cái)政部的新聞稿中，其不再?gòu)?qiáng)調(diào)特別國(guó)債"從貨幣市場(chǎng)回籠貨幣"，而是強(qiáng)調(diào)通過(guò)央行買賣國(guó)債的方式對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。這次特別國(guó)債發(fā)行本身對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)說(shuō)是中性措施，發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買外匯后，將增加人民銀行持有的國(guó)債，增加對(duì)貨幣政策操作的支持，為人民銀行公開市場(chǎng)操作提供一個(gè)有效的工具。因此，特別國(guó)債的發(fā)行不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)激的影響，其作用類似于央票，投資者不必過(guò)分恐慌。三是，有助于形成長(zhǎng)期利率基準(zhǔn)。特別國(guó)債票面利率根據(jù)市場(chǎng)情況靈活決定，以發(fā)揮其市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的作用，引導(dǎo)形成市場(chǎng)長(zhǎng)期利率債市而言，大量發(fā)行將大幅提升中長(zhǎng)端的債券收益率使得收益率曲線陡峭化，長(zhǎng)期利率水平上升將使債市再受重挫。
此外，央行貨幣政策委員會(huì)對(duì)第三季度提出的貨幣政策為穩(wěn)中適度從緊。會(huì)議認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體良好，但仍面臨著結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放、國(guó)際收支不平衡等問(wèn)題。對(duì)下一步貨幣政策取向，其認(rèn)為加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)和銀行體系流動(dòng)性管理，協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持價(jià)格總水平基本穩(wěn)定。引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，維護(hù)總量平衡，應(yīng)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)中適度從緊。從周K線上看，目前正處于前期橫盤整理區(qū)域，對(duì)目前市場(chǎng)具有一定支撐性，盡管國(guó)債指數(shù)已經(jīng)在5日均線上方運(yùn)行了5個(gè)交易日，但介于市場(chǎng)已經(jīng)變得脆弱敏感的神經(jīng)、謹(jǐn)慎的心態(tài)，目前還難以言斷底部的出現(xiàn)，后市不排除債指再下一個(gè)臺(tái)階。（中銀國(guó)際/吳東強(qiáng)）
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