當我們發(fā)現(xiàn)從貨幣供給角度來考察“流動性”反而難以說明“流動性過剩”問題時，不妨將目光轉(zhuǎn)向貨幣需求。事實上，對貨幣需求的考察可以區(qū)分微觀主體不同的持幣動機，從而可以按不同用途對“貨幣”進行細致的區(qū)分。也就是說，我們可以不去探討貨幣發(fā)行或供給總量在多大程度上超過實體經(jīng)濟增長的需要而導(dǎo)致“流動性過
?！?，而是轉(zhuǎn)為探討因微觀主體的需求和行為選擇發(fā)生變化，會導(dǎo)致多少貨幣沒有進入到實體經(jīng)濟中，從而也會導(dǎo)致“流動性過剩”。
第一，從凱恩斯“流動性偏好”理論出發(fā)，“流動性過剩”是滿足投機性動機的貨幣過多。人們對貨幣的認識在不斷發(fā)展變化。居于主流的看法是從貨幣所履行的職能來界定貨幣，交易媒介和價值貯藏是貨幣最主要的兩大職能。與貨幣兩大職能相對應(yīng)，對于貨幣有流量和存量不同角度的考察。傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說探討的是貨幣流量與產(chǎn)出流量的關(guān)系。無論是早期的費雪方程式還是后期的劍橋方程式都是如此。討論貨幣流量的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說無疑是以貨幣僅作為交易媒介的“單一職能論”為基礎(chǔ)的。
凱恩斯則從貨幣同時作為交易媒介和價值貯藏的“雙重職能論”出發(fā)，最早從存量角度對貨幣進行了考察。他提出貨幣不僅是交易手段和流通的媒介，還是一種資產(chǎn)（價值貯藏）。凱恩斯將經(jīng)濟主體持有貨幣的動機（貨幣需求）劃分為交易動機、預(yù)防動機和投機動機。其中，交易和預(yù)防的貨幣需求是對交易媒介的需求，也是對貨幣流量的需求，其數(shù)量取決于收入的規(guī)模和交易的速度，這與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論中的貨幣需求是一致的。而投機性貨幣需求是對資產(chǎn)性貨幣的需求，是一種存量需求，其數(shù)量取決于經(jīng)濟主體的資產(chǎn)偏好（流動性偏好）。因此，凱恩斯對貨幣需求的考察和對貨幣的界定兼具了流量和存量的雙重性質(zhì)。
凱恩斯在《貨幣論》中曾將貨幣循環(huán)分為產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)。貨幣的產(chǎn)業(yè)循環(huán)是指為了支撐經(jīng)濟社會中所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的流動而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環(huán)是指用于資產(chǎn)運作的貨幣量。顯然，從需求角度出發(fā)，“流動性過?！睂?yīng)的不是履行交易媒介職能的貨幣量過多，而是具有價值貯藏職能的貨幣量過多，不是在實體經(jīng)濟運行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場與金融機構(gòu)等虛擬經(jīng)濟內(nèi)部，與實體經(jīng)濟活動不相關(guān)，沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費等實體經(jīng)濟領(lǐng)域的存量貨幣過多。
第二，當微觀主體風險偏好上升時，“流動性過?！睍?dǎo)致資產(chǎn)泡沫。投機性動機是凱恩斯在分析微觀主體持幣動機中最為關(guān)注和重視的一個動機，也是凱恩斯貨幣理論區(qū)別于其它貨幣理論的一個顯要特征。牛津字典對投機的定義是“對商品、股票和證券等的一般性買賣行為，與普通交易或投資不同的是其目的是通過市場價值的上升或下降來獲取利潤”。根據(jù)這個定義，由于預(yù)期市場價值的變動，所有那些買入（賣出）某種東西，只是為了在今后能夠以更高（更低）的價格賣出（買入）的交易都是投機交易。
但是，凱恩斯在提出并分析投機性貨幣需求時，所考慮的可選擇資產(chǎn)只有貨幣與債券，而且假定人們總是選擇其一，而不是兩者兼有。因此，凱恩斯所定義的“投機性貨幣需求”與現(xiàn)實中的“投機行為”有一定的脫節(jié)。美國經(jīng)濟學(xué)家J·托賓為此提出了資產(chǎn)選擇理論，用風險和收益的關(guān)系對凱恩斯的投機性貨幣需求理論進一步完善和發(fā)展。為了逃避風險，人們將在安全資產(chǎn)（貨幣）與風險資產(chǎn)、盈利性資產(chǎn)三者之間進行選擇，根據(jù)各種資產(chǎn)的收益和風險的比較來確定其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。風險與收益成正比。貨幣投機需求的變動是通過人們調(diào)整資產(chǎn)組合實現(xiàn)的。
按照資產(chǎn)選擇理論，從人們的持有貨幣的動機來看，投機性貨幣需求實際上可進一步細分為兩部分，一是人們在風險回避的情況下，意愿持有貨幣———這種安全性資產(chǎn)而產(chǎn)生的貨幣需求；二是當人們風險偏好上升（由風險回避轉(zhuǎn)為風險中立甚至風險愛好），選擇減持貨幣資產(chǎn)、增持其他非貨幣的投機性資產(chǎn)所產(chǎn)生的貨幣需求。事實上，這種貨幣需求也是一種交易性需求。此時，貨幣履行的更多的是交易的職能而非價值貯藏的職能。但是，由于貨幣是在虛擬經(jīng)濟中流通的，貨幣媒介的對象是與實體經(jīng)濟無直接關(guān)系的投機性資產(chǎn)，所以我們?nèi)园沿泿胚@種金融交易的需求看作一種金融性需求、資產(chǎn)性需求，而非一般的交易性需求。
依據(jù)以上對投機性貨幣需求的細分可以看出，“流動性過剩”實際上有兩種狀態(tài)。一是在微觀主體風險偏好較低時，“流動性過?！敝饕憩F(xiàn)為微觀主體意愿持有更多的貨幣資產(chǎn)（現(xiàn)金、銀行存款等）。二是在微觀主體風險偏好較高時，“流動性過剩”主要表現(xiàn)為微觀主體意愿持有更多的風險資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等），其持幣動機更多的是為滿足投機交易的需要?！傲鲃有赃^?！钡牡诙N狀態(tài)顯然將帶來資產(chǎn)泡沫。
在我國，“流動性過?！币辉~純屬舶來品。近兩年，全球金融市場（包括黃金、外匯、債券、股票和大宗商品期貨市場）和房地產(chǎn)市場充斥著巨額資金。源源不斷的資金推動了發(fā)展中國家和發(fā)達國家的金融市場和房地產(chǎn)市場輪番暴漲，相關(guān)資產(chǎn)價格的“非理性”高漲，甚至出現(xiàn)了泡沫。國際投行和有關(guān)分析人士將全球資產(chǎn)價格的暴漲歸因于“流動性過剩”。與全球“流動性過?！爆F(xiàn)象類似，我國“流動性過剩”也在不斷推動股票與房地產(chǎn)價格節(jié)節(jié)攀升。
綜合以上分析，我們可以歸納出當前我國“流動性過?！爆F(xiàn)象的主要特點，即“在貨幣供應(yīng)具有較強內(nèi)生性的情況下，微觀主體風險偏好上升，投機交易性貨幣需求極大旺盛，出現(xiàn)大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn)，并導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫膨脹”的現(xiàn)象。（李若愚）
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