加快發展債券市場，是2007年國內資本市場的一大主題。今年“兩會”上，多位委員、代表建言獻策，監管部門積極調研，債券市場的發展思路也逐漸明晰起來：
未來企業債將分為項目債和公司債兩塊，由國家發改委和證監會分別監管；包括非上市公司在內的一般公司債都將由證監會管理，真正實行“核準制”；凡是符合法律規定條件的公司均可自愿申請發債，債券發行利率、期限、擔保、品種設計等均由發債主體自主選擇……
相比銀行貸款、上市融資，發行企業債應成為企業融資主要方式。因受制于現行制度，我國企業債市場的發展已經非常滯后。申銀萬國債券分析師屈慶向本報記者提供了這樣一組數據：截至2006年末，我國企業債存量規模為2831億，占整個ＧＤＰ的比例僅僅為1．4％，且真正的企業債規模占比還達不到債券市場的10％。而美國的公司債是其ＧＤＰ的1倍多。
根據央行的統計數據，2006年貸款融資占國內非金融部門融資的比重依然高達82％，間接融資比重遠高于直接融資。另有數據顯示，過去10年，我國企業直接融資的比重，包括
股票、企業債券在內，一直在10％左右，而美國企業的直接融資比重達70％。同時，在成熟市場國家，債券融資規模也遠遠大于股票融資規模。2005年，美國債券發行的規模約是股票發行規模的6．5倍；而去年我國發行的企業債和公司債，僅相當于同期股票籌資額的44％。
“當前市場環境下，我國人民幣升值壓力較大，市場流動性較強，低利率環境正有利于企業發行債券進行融資?！鼻鼞c說，我國2005年開始發行的短期融資券，2006年末存量就已經達到2667億。但相比而言，公司債的規模大，時間長，作為信用產品，其快速發展不僅要靠政策面的支持，企業自身和行業的發展狀況也是很關鍵的因素，因此預計短期內應該不會出現爆發性增長。
亟須政策“松綁”
發行額度和發行利率的嚴格限制、多頭管理的混亂和行政式審批程序的繁瑣，是制約企業債發展的幾大桎梏。
根據現行規定，企業債券發行利率不能高于相同期限儲蓄存款利率的140％，這樣就限制了企業債券按照市場化方式定價，從而難以吸引投資者的參與。
從審批程序上看，當前國內企業發債，發行人必須先向地方級發改委提交發債申請，然后由地方將發債方案上報到國家發改委，國家發改委對發債方案審核批準后，債券承銷商需再次將發債額度的方案報給國家發改委。同時，企業債的取得額度與監管發行由發改委負責，企業債利率由人民銀行負責管理，上市審批又由證監會和
證券交易所負責，這使得企業債審批程序繁瑣且漫長。走完以上程序，一家企業發債的時間通常在1年以上。
“雖然從2005年起，有關部門已經簡化了企業債審核程序，將‘審批制’統一為‘核準制’。但也是空有‘核準’之名，依然行的是‘審批’之實，無論是額度還是項目，都還是要經過發改委審批。公司債的發行亦是如此?！币晃皇袌鋈耸扛嬖V記者。
“實現‘發行程序市場化’和‘發行利率市場化’，是大力發展企業債的兩個關鍵點?！币晃粋治鰩煾嬖V記者，具體操作起來，就是要放開發債額度限制，讓有發債需求和發債能力的公司經報備、核準之后就能順利發債，而債券發行利率則由企業債承銷團向市場詢價，根據詢價結果來定，債券期限、擔保、品種設計等也均應由發債主體自主選擇。
債券信用評級不應成為“擺設”
“可以預見，未來隨著企業債、公司債發行規模的增加，以及無銀行擔保的債券品種的日益豐富，評級機構也將承擔更重大的責任。但是現在國內債券評級結果很難體現出評級差別，信用評級的作用并未有效發揮。一是市場包括監管部門、投資者、發行主體等，對信用評級的認識都還不到位。二是信用評級過程中存在利益關系問題，評級公司為迎合發行人而評出虛高級別的情況難以杜絕，加之評級機構的資質、人員水平參差不齊，評級信用事件也時有發生?！币晃徊辉竿嘎缎彰氖袌鋈耸繉Ρ緢笥浾哒f。
去年8月“福禧短期融資券”事件東窗事發，作為其信用評級公司，上海遠東資信評估有限公司該短券信用評級直接由原來評定的Ａ－1調為Ｃ級。幾乎同時，上海電氣也出現了問題，而其信用評級機構——上海新世紀資信評估投資服務有限公司也馬上實施跟蹤評級，最終確定是否維持或取消評級。另據萬得資訊統計，2007年已經發行的31只企業短期融資券全部獲得了短期信用評級重的最高評級。長期信用評級則從Ａ到ＡＡＡ＋不等。
對于目前債權評級僅是“擺設”的說法，招商證券債權分析師何欣表達了不同看法。他在接受本報記者采訪時說，由于之前我國所發行的企業債基本是政府信用，發行人自身把關緊，又有銀行擔保，所以多數企業債都得到最高級別也無可厚非。今后企業債的發行由審批制真正轉變到核準制，評級公司的作用就會凸顯出來。
“今年發改委允許發行無擔保債券，在主體級別認定上我們的責任就變大了?！敝姓\信國際信用評級有限公司的李璐在接受本報記者采訪時說，今后監管部門和市場對他們的要求肯定會更高。而且，當前評級機構給出的是利率沒有市場化情況下的級別，不像國外完全是信用定價，一個級別就可以直接對應一個發行利率。
“所以我們實際能發揮多大作用，一是取決于利率市場化管制的放松程度；二是市場投資者和發行主體對于發行評級作用的認同程度?！崩铊幢硎?。
評級機構需要競爭機制
今年3月12日起，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心組織銀行間債券市場參與者，對國內五家信用評級公司在2006年1月1日至12月31日期間為銀行間債券市場提供評級服務的情況進行評價。有31家銀行間債券市場參與者和108家機構提交了有效評價。
在3月19日公布的評價結果中，中誠信國際信用評級有限公司以9042分位獲得第一名；聯合資信評估有限公司獲得8969分，排行第二；大公國際資信評估有限公司以8175分排名第三，上海新世紀資信評估投資服務有限公司和上海遠東資信評估有限公司的得分分別為7998和7512。
據了解，當前市場投資者對于評級機構的評價每年至少一次，而人民銀行目前的態度是分季度為評級機構打分。李璐告訴本報記者，當前這種打分的實質性作用還僅僅是排一個位次，并沒有對評級機構形成實實在在的壓力。
“理想的打分效果應該是把不同評級機構的地位、作用、評級質量真正反映出來。目前打分起不到這樣一種效果?！崩铊凑f。
未來市場化條件下，評級機構將擔當重任，因此需要建立起嚴格有效的優勝劣汰機制，針對不同的評級資質和信用，設置一套完整明確的定價體系，同時對于有違信用者應實行強制退出機制。只有違約成本足夠高，才能夠阻止一些人鋌而走險。
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