本周國債市場高位震蕩，市場資金充沛。周一上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.84點，高開0.07點，盤中最高探至111.84點，最低探至111.72點，收盤報111.81點，上漲0.04%。為期一周的農歷新年假期過后，上海交易所國債指數開盤即創歷史新高111.84點。市場成交清淡，全天共成交31萬手，萎縮55.71%。從盤面上看，交易中的54只國債，有8只上漲，5只持平，23只下跌，18只未成交。長期債跌幅居前。長期債05國債(4)跌0.53%，列跌幅首位；5年期國債04國債(8)上漲0.21%，列漲幅首位。周二上證國債市場小幅下跌，債指震蕩走低，國債指數開盤111.81點，早盤小幅走高，隨后震蕩走低，收于111.72點，跌0.09％，全天成交4.4億元，市場處于觀望狀態。從盤面來看，僅有少數短期券種小幅飄紅，而中長期券種成為做空的主要力量，交易中的54只國債，有5只上漲，2只持平，29只下跌，18只未成交。010107券、010213券等跌幅較深。周三上證國債市場小幅下跌，上證國債指數開盤持平于111.72點，盤中最高探至111.73點，最低探至111.65點，收盤報111.71點，下跌0.01%。市場成交活躍，全天共成交96萬手，從盤面上看，交易中的54只國債，有21只上漲，1只持平，13只下跌，19只未成交。03國債(3)列漲幅首位；10年期國債05國債(1)列跌幅首位。周四國債指數開盤111.72點，盤中震蕩整理，收于111.75點，漲0.03％，全天成交4.5億元，活躍性降低。市場成交清淡，全天共成交45萬手，萎縮53.13%。交易中的54只國債，有13只上漲，5只持平，20只下跌，16只未成交。從盤面看，長期券種依然處于調整態勢，中短期品種有所企穩，010112券、010410券等小幅走高。周五上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.76點，高開0.01點，盤中最高探至111.82點，最低探至111.69點，收盤報111.80點，上漲0.04%，已連續第二個交易日出現反彈。市場成交量萎縮至24萬手。從盤面上看，交易中的54只國債，有24只上漲，3只持平，10只下跌，17只未成交。7年期國債05國債(5)上漲0.90%，列漲幅首位。
本周共有1510億元央票和回購到期，加上周二發行的450億元一年期票據，本周回籠資金1140億元，若考慮到上調存款準備金率所回籠的1700億元，本周央行已經凈回籠了2840億元資金。但國債市場并為受到波及，反而小幅反彈，可見市場資金的充沛。中國人民銀行與勞動保障部日前聯合發布了《關于企業年金基金進入全國銀行間債券市場有關事項的通知》。今后，凡是合法建立的企業年金將均可以進入銀行間債市進行投資、交易，這意味著企業年金投資銀行間債券市場的渠道將被完全打開，非金融類企業的企業年金進入銀行間債券市將獲放行。國債走勢受到央行允許企業年金基金進入全國銀行間債券市場的舉措影響較小，因新資金流入規模相對較小。
國家統計局公布了06年國民經濟和社會發展統計公報，報告指出了經濟社會發展中存在的主要問題是，經濟增長方式粗放，經濟結構矛盾突出。從價格趨勢看，居民消費價格比上年上漲1.5%，其中糧食價格對其的推動力最強；工業品出廠價格漲幅遠遠落后于原材料、燃料、動力購進價格漲幅，其說明下游企業利潤壓縮，部分上游通脹風險被消化；固定資產投資價格上1.5％，對于高速增長的固定資產投資來說，其對價格的推動還未完全形成，產能過剩對價格有一定抑制作用。其次，市場流動性十分充足，去年末國家外匯儲備10663億美元，比上年末增加2475億美元，外貿順差及人民幣升值態勢延續，截至前個交易日，人民幣兌美元已升值到7.74。由于對沖外匯儲備所產生的流動性過剩壓力使得央行未來的調控壓力較大，央行不會將利率作為主要的調控工具，數量型的回籠手段可能是首選，此外，如果合理利用這部分資金也將是外匯局關注的問題。總的看來，經濟仍然保持高增長態勢，固定資產投資、原材料上漲、資產價格溢價等因素對價格產生的推動力未完全形成，預計在中期內，CPI將呈現溫和上漲態勢。
近期債券市場表現平穩，雖然市場對于緊縮性貨幣政策依然有濃重預期，但是收益率曲線保持穩定，回購利率的下行在短期內激勵了短期債券品種的價格小幅度上行。目前對于政策面的判斷市場還處于摸索之中，短期內債券市場依然會保持相對弱勢的格局。在今年第二次正式上調存款準備金率后，債市兩個交易日均風平浪靜，央行所回收的近3500億元資金對于市場龐大的流動性來說，影響并不明顯。從一季度的資金供給需求看，市場基本達到平衡狀態。從市場供給看，由去年一季度的發債規模推測，今年一季度將發行1000億元國債，金融債、企業債和短期融資券發行規模分別為800億元、4005億元和560億元左右；央票發行規模約為12500億元左右，照此推測，一季度市場供給將達到18860億元。再從資金需求看，一季度將有9960億元央票及1006億元國債到期，商業銀行存貸差形成的缺口約為6300億元，估計有5000億元可投資于債市，保險公司等機構可增加600億元左右投資，總的看市場直接需求將達到16560億元，若不考慮政策性因素，市場供需基本持平，國債市場的走勢將更多受到消息面的影響。
節前，央行公布了一月份金融運行數據，結合宏觀數據看，幾點值得注意。一是，春節因素使得數據有低估的可能性。由于去年春節在1月份，由此增加的流動性及物價漲幅相對較大，而今年的春節在2月，因為一月相對來看CPI漲幅偏小，M2貨幣增長并為出現明顯的下降。在此前提下，物價走高的可能性較大。二是，信貸反彈，可能刺激原材料價格上漲。新增貸款數量反彈，中長期貸款在新增存款中占了大部分，將直接帶動投資的反彈，而投資升溫將使得原材料需求增加，刺激價格走高，原材料、燃料、動力購進價格上漲4.7%，鋼鐵、有色金屬價格漲幅均有所加快。由此看來，若CPI打破溫和上漲的態勢，不排除一季度加息的可能性。
盡管債市受到流動性支撐具備高位運行的基礎，但受到物價上漲、投資反彈緊縮力度加大等利空因素影響，中期也存在調整的可能性。央行行長周小川日前表示，央行將密切關注物價上漲動向，并稱，若通脹上升，應考慮利率在內的政策。周小川有關將密切關注物價上漲動向的言論或強化投資者對央行年內仍可能擇機加息的預期。投資者預計，因春節錯位因素，2007年2月份CPI有望在1月上漲2.2%的基礎上走高。根據統計局公布的數據，1月份CPI同比上漲2.2%，比起去年12月份的漲幅2.8%明顯回落。其中城市上漲2%，農村上漲2.6%，農村居民消費價格漲幅更高。從具體數據看，食品價格同比上漲5%，漲幅仍較大，非食品價格僅上漲0.7%。糧食價格上漲6.9%，油脂價格上漲16.7%，肉禽及制品價格上漲13.5%，鮮蛋價格上漲21.4%，但鮮菜價格卻下降11.9%。總的來看，食品價格仍然是拉升物價指數的主要動力。CPI漲幅單月回落并不意味著通脹風險的警惕可以放松。CPI漲幅的回落主要與去年同期較高的比較基數有關。由于去年春節在1月份，節日消費效應導致消費價格明顯上漲。而今年1月份沒有春節消費的刺激，物價上漲幅度相對回落。
從國債市場來看，前期指數的調整使得債券收益率提高，市場成交隨之放大，表明機構承接力度較強，銀行等機構配置要求仍較強。但隨著國債指數的推高，價格重心逐步上移，資產泡沫也逐步產生。在央行調控將加強的預期下，投資者目前入市的風險相應增大。(中銀國際/吳東強)
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