近日中國股市出現(xiàn)大幅調(diào)整行情，環(huán)球同此涼熱，無論是發(fā)達市場還是新興市場均出現(xiàn)了相當程度的向下調(diào)整。但昨日瑞銀集團（UBS）全球經(jīng)濟研究副主管、董事總經(jīng)理保羅·多諾萬（Paul Donovan）在北京卻對本報記者強調(diào)：近期全球股市出現(xiàn)的波動，將為投資者提供了良好的買入機會。但是他指出，全球化發(fā)展速度將放慢將是世界股市未來的長期風險所在。
全球股市總體不存在流動性過剩
記者：近期中國乃至全球股市波動很大，您是否認為是流動性過剩造成的惡果？從全球市場以往經(jīng)驗來說，怎樣應(yīng)對流動性過剩的問題？
多諾萬：首先從全球角度來說，流動性有兩種形式，一種是經(jīng)濟流動性，影響的是通貨膨脹和實體經(jīng)濟；另一種是金融市場流動性，影響的是資產(chǎn)價格。從經(jīng)濟流動性的角度來說，經(jīng)濟流動性是由各國央行控制的，衡量指標是貨幣供應(yīng)，可以確定地說目前經(jīng)濟流動性絕對沒有泛濫，而是處在相當收緊的環(huán)境中。
與此同時，金融市場的流動性不受央行的影響。其創(chuàng)造流動性的方式是通過各種各樣的衍生品，例如期貨、期權(quán)等。同時該流動性又是由投資者的風險意愿來決定的。如果投資者有承擔風險的意愿，他們就會動用金融衍生品來調(diào)整他們的資產(chǎn)負債狀況。如果投資者不準備冒險的話，會在他們的資產(chǎn)負債平衡表上減持衍生品，從而撤回金融流動性。
我個人認為，全球金融市場不存在金融流動性過剩或緊縮。以全球股市為例，目前從基本面來看，全球股市仍有著相當?shù)耐顿Y吸引力，因為市盈率水平仍然合理。雖然在某些特殊類型的資產(chǎn)中出現(xiàn)了流動性過剩的狀況，但全球股市從總體上來說并不存在流動性過剩。
一旦金融市場中出現(xiàn)了流動性過剩的局面，決策者有兩種政策手段可供選擇：一是加息，但會影響經(jīng)濟流動性，可能會對金融流動性也產(chǎn)生影響；另一種則是降低市場上投資者的風險偏好，其方式是在金融市場中制造一定限度的不確定性，就可以在不需要去影響實體經(jīng)濟運行的前提條件下來有效地減少金融流動性，但這實際上是一種相對來說高風險的策略。
新興市場表現(xiàn)將弱于發(fā)達市場
記者：2006年以來，全球新興市場漲幅普遍很大，在近日的大跌中，新興市場跌幅比發(fā)達市場要大很多，這是否意味著新興市場的投資潛力在未來進一步降低？
多諾萬：新興市場實際上體現(xiàn)的是發(fā)達市場杠桿交易的延伸部分，如果發(fā)達市場走好，新興市場就會走得更好，反之也成立。之所以出現(xiàn)這種情況有三個原因造成：首先，在很多新興市場中有大量周期性非常強的衍生產(chǎn)品存在，對于全球市場波動性的敏感度非常高；二，新興市場流動性、深度相對不足，更容易帶來價格的變動；三，新興市場的風險因素比發(fā)達市場更高。
去年全球經(jīng)濟增長相對強勁，金融市場中的投資者期待能夠獲得更高的回報，從而使得金融市場中的風險溢價偏高。我們認為，今年新興市場的表現(xiàn)不可能大大地低于發(fā)達市場，但會在有限的幅度內(nèi)低于發(fā)達市場。
全球化趨勢放慢是最大風險
記者：作為典型的新興市場，您對中國市場未來中期的前景怎么看，主要風險因素體現(xiàn)在哪里？
多諾萬：我們認為
中國經(jīng)濟將會繼續(xù)保持強勁的增長，金融市場改革也會繼續(xù)推進，這對于投資者來說，中國股市將仍然是有吸引力的市場。
至于未來主要的風險因素，作為一個經(jīng)濟學家我認為最大的風險有可能是會出現(xiàn)保護主義抵制全球化的風險。
一種可能性是中國的貿(mào)易伙伴提高針對中國的關(guān)稅水平，限制中國的國際貿(mào)易，或是金融市場對于可能會針對中國提高關(guān)稅水平的威脅非常看重。
第二種可能性沒有第一種嚴重，即使可以避免全面的保護主義，但我仍然認為世界貿(mào)易不可能再像過去十至十五年那樣發(fā)展了。并不是說全球化的趨勢會被逆轉(zhuǎn)，而是說將來全球化的發(fā)展速度將放慢。
對于中國股市來說的風險主要體現(xiàn)在，如果投資者堅信能夠通過過去來準確地判斷未來的話，他們會傾向于認為全球化在過去的十年中取得了加速的發(fā)展，在今后十年中仍然會快速推進。如果投資者持上述一種觀點的話，未來的發(fā)展恐怕將使他們失望。這樣不僅僅會對中國股市，而且會對全球股市都帶來風險。
全球股市下跌中國因素非主因
記者：外界觀點認為，近日全球股市的下跌主要是中國因素帶動的，您怎么看待這種觀點？
多諾萬：在這一輪全球股市的波動中，我不傾向中國因素起到了決定性因素的說法，這種說法是不公平的，我們可以說是中國因素助長了這一輪全球股市的波動。因為我們可以看到，其他經(jīng)濟體股市對A股市場的敞口幾乎等于零。從這個角度來看，我們很難判斷或者是得出那樣的結(jié)論。
造成近期市場上不確定因素增長有多個原因，包括美國最新一輪的經(jīng)濟數(shù)據(jù)走軟、市場對于美國的信貸狀況表示擔憂，當然也包括中國近期一些事態(tài)的發(fā)展。在全球股市中，中國率先對于這些不確定性作出了反應(yīng)，這只能說是運氣不佳。
保羅·多諾萬——他于1992年加入瑞銀集團債券研究部。1995年，他加入瑞銀經(jīng)濟研究團隊，任董事總經(jīng)理和全球經(jīng)濟師。他是英國皇家經(jīng)濟學會、美國經(jīng)濟學會和經(jīng)濟史學會的成員，獲牛津大學政治和經(jīng)濟哲學碩士學位，同時擁有倫敦大學金融經(jīng)濟學理學碩士學位。
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