近日，經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，中國外匯交易中心宣布在銀行間外匯市場開展人民幣對英鎊直接交易，這是人民幣拓展貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的又一重要舉措。

事實(shí)上，在全球經(jīng)濟(jì)、全球貿(mào)易出現(xiàn)區(qū)域化聯(lián)盟之后，金融和貨幣領(lǐng)域也出現(xiàn)以“貨幣互換網(wǎng)絡(luò)”為代表的區(qū)域化聯(lián)盟新趨勢。近年來，全球掀起了貨幣互換的熱潮，特別是美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)波及越來越多的國家和地區(qū)的時(shí)候，各國中央銀行之間的貨幣互換協(xié)議簽署更加頻繁，這種以貨幣互換網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)正成為一種新趨勢。

貨幣互換網(wǎng)絡(luò)到底會(huì)對全球貨幣體系有何影響呢？貨幣互換工具是央行之間進(jìn)行國際金融合作并管理流動(dòng)性問題的重要工具。 次貸危機(jī)爆發(fā)以來，西方各國陷入了流動(dòng)性短缺之中，許多國家對美元的流動(dòng)性需求逐步加大，因此加大了雙邊貨幣互換的力度，以相互提供流動(dòng)性支援度過危機(jī)。2011年11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)曾與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行搭建“臨時(shí)美元流動(dòng)互換機(jī)制”，以此來為市場注入美元流動(dòng)性，維護(hù)了美元資產(chǎn)的信心。而2013年10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行再次啟動(dòng)美元互換機(jī)制，但是這次與以往不同的是，全球六家主要央行把現(xiàn)有的臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議，轉(zhuǎn)換成長期貨幣互換協(xié)議。在得到進(jìn)一步通知之前，上述互換協(xié)議將持續(xù)有效。長期協(xié)議將充當(dāng)穩(wěn)定流動(dòng)性的角色。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公告，這些互換協(xié)議在六國央行間建立起了“雙邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)”（a network of bilateral swap lines），一旦簽訂雙邊互換協(xié)議的兩家央行認(rèn)為當(dāng)前市場狀況可以保證互換發(fā)生，那么有流動(dòng)性需求的央行就可以按照協(xié)議規(guī)定獲得來自其他五家央行的五種貨幣流動(dòng)性。

根據(jù)該協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)在事實(shí)上成為歐、日、英、加、瑞央行的最后貸款人。2008年國際金融危機(jī)時(shí)期，正是美聯(lián)儲(chǔ)通過臨時(shí)貨幣互換機(jī)制，為歐洲央行、日本央行等提供了接近6000億美元的國際流動(dòng)性，才避免了美元短缺所加劇的全球危機(jī)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在未來中期逐步退出寬松貨幣政策，全球正面臨新一輪的美元回流，2013年印度、印尼等新興市場的資本外流，已經(jīng)凸顯了美元國際流動(dòng)性的稀缺。而美聯(lián)儲(chǔ)等6家央行的貨幣互換協(xié)議，構(gòu)建美元最后貸款人的壟斷機(jī)制，以美元為中心的貨幣互換機(jī)制長期化，很可能意味著，美國正在重新構(gòu)建一個(gè)應(yīng)對新興經(jīng)濟(jì)體貨幣崛起的新貨幣聯(lián)盟。一個(gè)以美聯(lián)儲(chǔ)為中心、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行參與的排他性超級國際儲(chǔ)備貨幣供求網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)事實(shí)上已將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給機(jī)制內(nèi)在地連為一體。特別值得注意的是，貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動(dòng)，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進(jìn)一步則涉及互換國之間宏觀經(jīng)濟(jì)政策的深度協(xié)調(diào)。

一直以來，在全球貨幣體系之下資金循環(huán)依賴于兩個(gè)途徑：一是貿(mào)易赤字國向貿(mào)易盈余國進(jìn)行貿(mào)易貨款的支付，帶來經(jīng)常賬戶的資金流動(dòng)；二是貿(mào)易盈余國將積累的外匯資產(chǎn)重新投資于貿(mào)易赤字國的金融資產(chǎn)上，帶來金融賬戶的資本流動(dòng)，兩者形成一個(gè)完整的貨幣經(jīng)濟(jì)循環(huán)，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴(yán)重，衍生出的流動(dòng)性就越多。

然而，國際金融危機(jī)以來這種情況正在發(fā)生改變，2008年國際金融危機(jī)后，這一大循環(huán)開始逆轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮消費(fèi)，增加投資，新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易盈余下降，全球經(jīng)濟(jì)不平衡現(xiàn)象較2008年金融危機(jī)前整體有所改善，全球貿(mào)易不平衡產(chǎn)生的流動(dòng)性明顯降低。特別是美國量化寬松已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)整，未來還將啟動(dòng)加息進(jìn)程。

鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲(chǔ)開始逐漸減少每月的證券購買計(jì)劃后，全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降，這是導(dǎo)致國際資本回流的重要推動(dòng)力，勢必導(dǎo)致中國“資金池”水位下降。

由此看來，全球貨幣新周期以及美元貨幣互換網(wǎng)絡(luò)可能對未來的國際金融格局產(chǎn)生重大影響，給中國經(jīng)濟(jì)金融安全帶來挑戰(zhàn)，因此需要積極主動(dòng)應(yīng)對。首先，積極參與美國主導(dǎo)的“雙邊互換網(wǎng)絡(luò)”。當(dāng)前，盡管中國擁有高達(dá)3.95萬億美元的外匯儲(chǔ)備，但正如在2008年就擁有高達(dá)1萬億美元外匯儲(chǔ)備的日本還和美聯(lián)儲(chǔ)提出貨幣互換（并最終達(dá)成無上限貨幣互換）一樣，中國央行應(yīng)主動(dòng)提出和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換。當(dāng)中國真正出現(xiàn)資本外流，央行需要外匯儲(chǔ)備來應(yīng)付時(shí)，擁有與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換，中國央行將擁有更靈活的美元頭寸。

其次，加快推進(jìn)“清邁協(xié)議多邊化機(jī)制”，擴(kuò)大亞洲雙邊互換范圍，將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡(luò)提升為較為緊密的多邊資金救助機(jī)制，使東亞，特別是亞洲區(qū)域財(cái)金合作水平上了一個(gè)新臺(tái)階，增強(qiáng)了本區(qū)域抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

最后，從推動(dòng)人民幣國際化的戰(zhàn)略目標(biāo)角度，應(yīng)該積極構(gòu)建人民幣互換基金池，這樣可以有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣“一對多”的互換、清算系統(tǒng)中，籌建互換資金池，可以極大地?cái)U(kuò)大這個(gè)系統(tǒng)，從而推進(jìn)清算功能的發(fā)展。具體而言，可以仿照國際清算銀行，按照年度實(shí)行雙邊差額互換以及余額結(jié)算，既包括一個(gè)經(jīng)常賬目系統(tǒng)，也包括逐步建立一個(gè)資本賬目系統(tǒng)，在直接的雙邊結(jié)算融資中，鼓勵(lì)圍繞以人民幣國際化為中心，實(shí)行間接的雙邊互換，擺脫“美元陷阱”。（張茉楠? 中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心戰(zhàn)略研究部）