全球經(jīng)濟(jì)已度過最壞時(shí)期 各國(guó)政策空間近極限
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在全球金融危機(jī)爆發(fā)五年之后，全球經(jīng)濟(jì)依然十分乏力，盡管 “最壞的時(shí)期”已經(jīng)過去，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但發(fā)達(dá)國(guó)家政府債臺(tái)高筑、平衡財(cái)政困難重重，新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性短板日益凸顯，各國(guó)政策空間幾近極限，真正走向復(fù)蘇并啟動(dòng)新增長(zhǎng)之路并不好走。
一、全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過“最壞的時(shí)期”
2012年底以來，反映全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一些指標(biāo)逐步趨向好轉(zhuǎn)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。就業(yè)、消費(fèi)、核心資本品訂單增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立。二是中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)的雙向反饋效應(yīng)顯現(xiàn)。美歐今年經(jīng)濟(jì)增速的放緩一定程度上受累于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速下滑，四季度在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“筑底回升”后，一些資源國(guó)和出口國(guó)得到中國(guó)需求的支撐，全球經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)。三是歐債危機(jī)稍有緩和。重債國(guó)家的國(guó)債收益率大幅下行，主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。四是全球制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間。2013年1月份，全球制造業(yè)PMI為51.5%，連續(xù)兩個(gè)月運(yùn)行在50%以上，且漲幅有所擴(kuò)大。五是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度正在從低于潛在產(chǎn)出水平回到接近潛在產(chǎn)出水平，產(chǎn)出缺口逐步收窄。受此影響，近一時(shí)期，全球金融市場(chǎng)一掃往日陰霾，風(fēng)險(xiǎn)樂觀情緒不斷升溫，在這樣的大背景下，一些觀點(diǎn)甚至認(rèn)為“危機(jī)已經(jīng)結(jié)束”，縱然全球經(jīng)濟(jì)“最壞的時(shí)期”已經(jīng)過去，但就此做出“危機(jī)已經(jīng)結(jié)束”的判斷恐怕還為時(shí)尚早。
二、充分估計(jì)危機(jī)的長(zhǎng)期性與復(fù)雜性
1、歐債危機(jī)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，債務(wù)前景依舊令人憂慮
盡管歐債危機(jī)相比前幾年稍有緩解，歐洲央行也不斷依靠擴(kuò)張自身資產(chǎn)負(fù)債表為金融系統(tǒng)提供流動(dòng)性 ，但這只能暫緩各國(guó)流動(dòng)性，并不能真正改變各國(guó)財(cái)政狀況，各國(guó)償付能力未有實(shí)質(zhì)性改善，圍繞歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不確定性因素將持續(xù)存在。歐債危機(jī)分為兩個(gè)部分，即外圍國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)的“存量問題”和持續(xù)的赤字“增量問題”。
（1）“存量問題”反映在外圍國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。歐元區(qū)外圍國(guó)家以前過度借貸的產(chǎn)物是大量的未償債務(wù)。一些國(guó)家，如希臘、意大利的債務(wù)累積源于毫無約束的財(cái)政制度；其他國(guó)家如西班牙、愛爾蘭的債務(wù)是由于進(jìn)入歐洲貨幣聯(lián)盟初期利率下跌，推動(dòng)私營(yíng)部門過度借貸而形成。無論哪種方式，都使這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)體嚴(yán)重失衡并失去競(jìng)爭(zhēng)力。沉重的債務(wù)將長(zhǎng)期拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
（2）“增量問題”持續(xù)惡化。近年來外圍國(guó)家國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶赤字已明顯收窄，然而一些國(guó)家（特別是西班牙和意大利）的財(cái)政赤字仍然非常高。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2013年，歐元區(qū)負(fù)債率將從2012年的93.62%升至94.92%，大幅高于2008~2011年危機(jī)期間年均的80.91%和歷史平均的70.93%；歐盟負(fù)債率將從2012年的87.22%升至88.76%，大幅高于危機(jī)期間年均的74.96%和歷史平均的60.53%，只有德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)在降低。2013年，希臘、英國(guó)、法國(guó)和意大利的負(fù)債率分別升至170.73%、91.37%、90.75%和123.8%。近日，英國(guó)首次失去了35年來的AAA評(píng)級(jí)，財(cái)政急劇惡化、債務(wù)不可持續(xù)是最直接原因。
2、美國(guó)進(jìn)入政府去杠桿化新階段，財(cái)政緊縮成本被長(zhǎng)期分?jǐn)?/p>
次貸危機(jī)過程中，美國(guó)是靠政府和央行的“加杠桿”來對(duì)抗私人部門“去杠桿”的沖擊。目前，美國(guó)企業(yè)部門的現(xiàn)金流和利潤(rùn)處于歷史最好水平；家庭部門和金融部門的杠桿皆有明顯下降，住戶部門債務(wù)占可支配收入比重從2008年的132%降至108%，再有兩年可能進(jìn)一步下降至100%，金融部門杠桿率已從2008年初的峰值下降了40%以上，接近上世紀(jì)70、80年代的水平，大幅低于近30年歷史平均水平。然而，奧巴馬執(zhí)政以來，連續(xù)四年財(cái)政赤字均超過1萬億美元，累計(jì)財(cái)政赤字接近5萬億美元，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)大幅飆升至16.4萬億美元，占GDP比重已經(jīng)高達(dá)102.8%。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的焦點(diǎn)在于政府債務(wù)率的削減，必須下決心解決長(zhǎng)期推升債務(wù)水平的結(jié)構(gòu)性赤字問題，這意味著未來美國(guó)將可能會(huì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的“財(cái)政緊縮周期”。由于美國(guó)參議院未能通過民主黨與共和黨提出的替代議案，從3月1日起“全面自動(dòng)減赤計(jì)劃”將自動(dòng)生效。按照“全面自動(dòng)減赤計(jì)劃”，未來10年將削減財(cái)政開支1.2萬億美元，每年自動(dòng)增稅和削減政府支出的總額將達(dá)到1090億美元 。美國(guó)政府短期內(nèi)預(yù)計(jì)將分期削減赤字，以避免財(cái)政懸崖，順利過渡到適度緊縮。從CBO最新的預(yù)算報(bào)告看，2013年財(cái)政赤字較2012年減少4870億美元，占GDP比重減少3.3個(gè)百分點(diǎn)。在這一背景下，美國(guó)中期前景也將因財(cái)政緊縮而受到持續(xù)沖擊，由于財(cái)政緊縮將是持續(xù)多年的措施，所帶來的沖擊將通過跨期被分?jǐn)偂?/p>
3、日本長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性頑疾難解，“安倍新政”難以根本奏效
因需求缺口、人口老齡化以及“流動(dòng)性陷阱”，日本已持續(xù)二十年的“增長(zhǎng)型衰退”。為挽救陷入衰退的日本經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)出口，安倍上臺(tái)后推出了一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案：實(shí)施20.2萬億日元（約合2246億美元）的財(cái)政刺激計(jì)劃，其中10萬億用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；施壓日本央行宣布實(shí)施2%的硬性通貨膨脹目標(biāo)；實(shí)施新一輪量化寬松政策，2014年起每月購(gòu)入12萬億日元（約合1294億美元）的證券資產(chǎn)；實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)政策，推動(dòng)日元大幅貶值。日本政府對(duì)新刺激政策抱有相當(dāng)樂觀的預(yù)期，認(rèn)為大規(guī)模緊急經(jīng)濟(jì)刺激政策和加碼貨幣寬松將提振經(jīng)濟(jì)并促使物價(jià)上漲，預(yù)計(jì)因通縮而持續(xù)15年的名義GDP低于實(shí)際GDP的情況將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
然而，“安倍新政”很難根本奏效：首先，日元貶值未必能夠真正改善貿(mào)易狀況。2012年日本經(jīng)常帳盈余4.7萬億日元，為1985年有記錄以來最低水平，比2011年減少一半多。事實(shí)上，從2011年第四季度起，日本貿(mào)易基本上都是逆差，主要是由于外需不振，能源等進(jìn)口大幅增長(zhǎng)所致，日元大幅貶值不會(huì)立即改善凈出口，反而會(huì)惡化貿(mào)易條件拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其次，通縮問題是日本經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)性頑疾”。自1992年以來，日本GDP年均僅增長(zhǎng)0.8%，通縮是一個(gè)重要拖累因素，日本通縮更多是來自于人口結(jié)構(gòu)變化及企業(yè)投資需求、消費(fèi)需求嚴(yán)重不足所導(dǎo)致的內(nèi)需緊縮，如果不通過結(jié)構(gòu)化的改革，這些刺激性政策將基本無效，反而會(huì)加劇債務(wù)前景惡化，使日本爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的時(shí)點(diǎn)提前。
4、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步放緩，結(jié)構(gòu)性短板日益凸顯
近兩年，地方債務(wù)、金融風(fēng)險(xiǎn)及全要素生產(chǎn)率不斷下滑給中國(guó)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，與中國(guó)類似，隨著經(jīng)濟(jì)增速與發(fā)達(dá)國(guó)家同步放緩，其他新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性短板也逐步顯現(xiàn)：
（1）印度“雙赤字”潛藏隱憂。印度經(jīng)濟(jì)增速放緩更多是結(jié)構(gòu)性而非周期性的。金融危機(jī)期間為緩和外部沖擊，印度走上了財(cái)政擴(kuò)張之路，財(cái)政收支矛盾加劇。2012年印度財(cái)政赤字占GDP比重預(yù)計(jì)達(dá)到5.3%。國(guó)際收支不斷惡化，2012年印度進(jìn)出口7090.67億美元，比上年增長(zhǎng)2.63%。其中，出口2927.43億美元，下降1.18%；進(jìn)口4837.49億美元，增長(zhǎng)5.08%；貿(mào)易赤字1969.64億美元，增長(zhǎng)20.03%。“雙赤字”可能將加劇印度的國(guó)家償付風(fēng)險(xiǎn)。為解決這些結(jié)構(gòu)性問題，印度政府開始聚焦于結(jié)構(gòu)性改革，目前已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)包括養(yǎng)老金法案、土地征用法案、直接稅法案、商品及服務(wù)稅法案在內(nèi)的一系列改革法案，盡管改革方向正確，但短期內(nèi)政策效果不明。
（2）巴西經(jīng)濟(jì)陷入“低增長(zhǎng)陷阱”。過去10年，巴西經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直比較順利，年均增長(zhǎng)率達(dá)3.5%，然而，近2年迅速下滑，增長(zhǎng)率從2010年的7.5%降至2011年的2.7%和2012年不足1%。隨著歐債危機(jī)的反復(fù)發(fā)酵和世界經(jīng)濟(jì)的衰退，國(guó)際市場(chǎng)不斷萎縮，巴西從國(guó)際原料大漲價(jià)和新興市場(chǎng)需求持續(xù)升溫中所獲的“紅利”持續(xù)減少。去年12月巴西出口同比下滑10.8%，進(jìn)口下降4.5%，經(jīng)常項(xiàng)目赤字創(chuàng)歷史最高水平，全年貿(mào)易盈余創(chuàng)10年來最低。內(nèi)需也增長(zhǎng)乏力，巴西家庭債務(wù)自從2005年以來已經(jīng)翻倍，達(dá)到家庭年收入的44.6%，價(jià)格上漲導(dǎo)致實(shí)際工資下降，過去靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式已經(jīng)變得不可持續(xù)。巴西政府將“投資促進(jìn)增長(zhǎng)”作為2013年巴西經(jīng)濟(jì)政策的核心目標(biāo)，但尚缺乏具體措施，不確定性較大。
（3）俄羅斯能源依賴型經(jīng)濟(jì)受沖擊。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下,全球?qū)δ茉葱枨蟮臏p少抑制了能原價(jià)格上漲，從而直接影響了能源依賴型的俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí),俄羅斯國(guó)內(nèi)需求也表現(xiàn)疲軟,投資增長(zhǎng)放緩,特別是受旱情影響,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)下滑明顯,建筑業(yè)等生產(chǎn)活動(dòng)也出現(xiàn)回落。2013年1月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.8%，環(huán)比下降1.5%，創(chuàng)2009年以來單月降幅新低，財(cái)政狀況略有改善，去年俄聯(lián)邦財(cái)政實(shí)現(xiàn)零赤字。在這一背景下，俄政府希望擴(kuò)大財(cái)政支出，刺激消費(fèi)需求和增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，但俄財(cái)政預(yù)算情況并不樂觀，過于依賴能源出口的增長(zhǎng)模式并未改變。國(guó)際油價(jià)動(dòng)蕩會(huì)對(duì)俄財(cái)政預(yù)算產(chǎn)生非常大的影響，并制約政府大規(guī)模支出。
三、未來全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策將遭遇不確定性挑戰(zhàn)
2008年金融危機(jī)以來，各國(guó)為抑制本國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑，采取了逆周期的經(jīng)濟(jì)刺激政策，但逆周期政策刺激下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)定，隨著各國(guó)政策不斷調(diào)整，外圍環(huán)境將變得更加復(fù)雜。
1、全球貨幣戰(zhàn)恐引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣政策出臺(tái)
當(dāng)前，匯率已經(jīng)成為主要貿(mào)易大國(guó)以及發(fā)達(dá)國(guó)家舒緩債務(wù)壓力，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一種政策工具，并可能在較長(zhǎng)一段時(shí)期使用。以美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3為分界點(diǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家輪番啟動(dòng)“貨幣貶值”戰(zhàn)略，特別是今年以來，日元誘導(dǎo)性貶值更是加劇全球?qū)ω泿艖?zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)：去年8月以來，日元、美元、英鎊的實(shí)際有效匯率指數(shù)均有較大幅度貶值，其中日元貶值14.7%，美元貶值 2.64%（今年2月以來美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期改變推動(dòng)美元強(qiáng)勁升值）、英鎊貶值1.88%，而韓國(guó)、中國(guó)、中國(guó)香港、新加坡、俄羅斯等國(guó)貨幣則有較大幅度升值（其中韓元、俄羅斯盧布、人民幣分別升值5.9%、3.76%和3.27%）。
由于日本是亞洲許多國(guó)家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，日元大幅貶值很可能引發(fā)與之有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家政府的反彈，形成競(jìng)爭(zhēng)性貶值態(tài)勢(shì)。而這進(jìn)一步可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的連鎖反應(yīng)，加速各國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策的出臺(tái)。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2013年全球貿(mào)易保護(hù)主義繼2012年之后會(huì)有更大規(guī)模抬頭，世界貿(mào)易增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為4.48%，大幅低于1980-2011年5.68%的年均增速。
2、歐洲財(cái)政平衡將面臨諸多政策變數(shù)
歐洲在財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間難以尋求平衡。根據(jù)對(duì)歐盟預(yù)算的預(yù)測(cè)，歐盟27個(gè)國(guó)家中有20個(gè)國(guó)家將在2013年面臨嚴(yán)重的財(cái)政緊縮，而且很多國(guó)家會(huì)比2012年還要艱難。為了彌補(bǔ)2012年預(yù)算缺口，2013年需要追加100億歐元預(yù)算，但德、法、英、荷等主要國(guó)家均不肯負(fù)擔(dān)更多預(yù)算，導(dǎo)致原計(jì)劃中有所擴(kuò)大的2013年歐盟預(yù)算在調(diào)解階段的最后時(shí)刻破產(chǎn)。盡管目前歐盟找到了解決追加預(yù)算的方法，從2013年預(yù)算中撥付60億歐元用以彌補(bǔ)2012年預(yù)算差額，但以后年度的預(yù)算仍會(huì)面臨諸多爭(zhēng)議和分歧。歐盟預(yù)算規(guī)模通常只占27個(gè)成員國(guó)GDP總量的1%左右，而成員國(guó)預(yù)算規(guī)模則達(dá)到GDP總量的44%，共同預(yù)算分歧暴露了財(cái)政一體化的難度。2013年意大利大選的不確定性、德國(guó)對(duì)于歐洲央行加杠桿的忍耐程度、以及歐元區(qū)外圍國(guó)家對(duì)于改革抵制情緒的上升，都將帶來相當(dāng)大的政策變數(shù)，財(cái)政整頓、結(jié)構(gòu)性改革以及歐債危機(jī)整體解決方案很可能因政治怠慢、社會(huì)動(dòng)蕩而停滯，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也將長(zhǎng)期受到拖累。
3、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策可能提前轉(zhuǎn)向
相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長(zhǎng)期維持低利率的必要性和成本。盡管聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克依然極力為美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃辯護(hù)，希望繼續(xù)維持量化寬松，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)以及FOMC內(nèi)部對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的擔(dān)憂，削減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模甚至提前結(jié)束QE的概率正在上升。
（1）維持無限量化寬松的必要性大大降低。一是目前通過四次量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)總共推出了約3.5萬億美元的購(gòu)債規(guī)模，占GDP的22%左右，量化寬松力度幾近極限；二是量化寬松刺激效應(yīng)邊際遞減。QE1推出使美國(guó)實(shí)際季度GDP同比增速?gòu)?3.3%升至2.2%，但QE2之后經(jīng)濟(jì)不增反降，實(shí)際季度GDP增速?gòu)?.5%一路下滑至1.6%，之后美聯(lián)儲(chǔ)雖然連續(xù)推出了“扭轉(zhuǎn)操作”以及QE3和QE4，但經(jīng)濟(jì)增速依然在1.5%的低水平徘徊；三是盡管面臨自動(dòng)減赤（財(cái)政封存）等不確定性，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力開始增強(qiáng)，就業(yè)逐步改善。奧巴馬第二任期內(nèi)正在積極推行的包括提高增長(zhǎng)潛力（通過促進(jìn)研究開發(fā)、教育和基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)）、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略、以及推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計(jì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機(jī)械、汽車、飛機(jī)、航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)等的出口能夠保持比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，從而有利于重塑美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)。
（2）美聯(lián)儲(chǔ)為QE支付的成本高昂。從美聯(lián)儲(chǔ)自身看，長(zhǎng)期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長(zhǎng)了2倍多，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的時(shí)間繼續(xù)推行QE3，其規(guī)模可能會(huì)超過4萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的高速膨脹意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能每年需要給銀行的準(zhǔn)備金支付500-750億美元利息。現(xiàn)在準(zhǔn)備金的規(guī)模已經(jīng)超過1.6萬億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)保持現(xiàn)在的購(gòu)買資產(chǎn)速度，那么準(zhǔn)備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)過去一直把所有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給財(cái)政部，過去四年一共轉(zhuǎn)移了約2910億美元利潤(rùn)。由于債務(wù)融資成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了美國(guó)政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問題的解決被延誤，影響長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，因此也需要貨幣當(dāng)局重新評(píng)估量化寬松政策成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)。這些都提升了美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束量化寬松的可能性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少資產(chǎn)購(gòu)買，并開始為實(shí)施退出戰(zhàn)略做準(zhǔn)備。
四、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)策建議
首先，面對(duì)更加復(fù)雜的全球貨幣和貿(mào)易環(huán)境，中國(guó)需要系統(tǒng)應(yīng)對(duì)，多管齊下：一是加快推動(dòng)人民幣成為彈性貨幣。人民幣目前接近于均衡匯率水平，人民幣雙向波動(dòng)的特征已然出現(xiàn)。應(yīng)參考短期均衡匯率和籃子匯率，通過擴(kuò)大人民幣匯率日交易波幅以及明確人民幣對(duì)一籃子貨幣加權(quán)匯率波幅上下限，真正使人民幣變成彈性貨幣。二是加大人民幣跨境使用，提高人民幣在國(guó)際支付中的比重。目前，人民幣在世界貨幣支付額中的比重創(chuàng)下0.63%的紀(jì)錄值，但僅處于國(guó)際支付貨幣的第13位，未來須加快香港、新加坡和倫敦離岸人民幣交易中心的發(fā)展，推動(dòng)人民幣國(guó)際支付金額大幅增加，暢通人民幣資本國(guó)際國(guó)內(nèi)循環(huán)。三是促進(jìn)資源類企業(yè)“走出去”，在融資、經(jīng)營(yíng)和股權(quán)等多層次與境外上游資源類實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，控制關(guān)鍵資源，鎖定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在礦業(yè)、農(nóng)業(yè)等部門打破國(guó)際產(chǎn)業(yè)巨頭壟斷戰(zhàn)略資源的局面，進(jìn)而提高資本定價(jià)權(quán)。
其次，中國(guó)必須建立成本優(yōu)勢(shì)之外的新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷開拓高價(jià)值領(lǐng)域。按照世貿(mào)組織的統(tǒng)計(jì)，2012年中國(guó)進(jìn)出口總額位居全球第二，僅比美國(guó)少156億元人民幣。進(jìn)出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性不言而喻。“穩(wěn)出口”也是金融危機(jī)以來外貿(mào)政策的核心，這在一定程度上左右著貨幣和匯率政策。不過越來越多的事實(shí)表明，中國(guó)出口已經(jīng)很難用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)換取市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，因而貨幣貶值能夠換取的貿(mào)易利益會(huì)很有限，單純依靠低成本優(yōu)勢(shì)建立起來的國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)已難以為繼。中國(guó)制造業(yè)必須建立成本領(lǐng)先之外的競(jìng)爭(zhēng)力，向價(jià)值鏈的上游攀升。需要使成本上升的壓力成為一種有效的倒逼機(jī)制，下大力氣向那些技術(shù)水平較高、規(guī)模報(bào)酬遞增特征明顯、產(chǎn)業(yè)盈利能力較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，大幅度提高對(duì)前沿性、戰(zhàn)略性、原創(chuàng)性技術(shù)領(lǐng)域的研究和開發(fā)投資，鼓勵(lì)跨區(qū)域的合并重組，推動(dòng)企業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，以便在更高層次、更大規(guī)模和全球范圍內(nèi)參與競(jìng)爭(zhēng)。
第三，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整，中國(guó)亟待建立中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。本輪國(guó)際金融危機(jī)是美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及全球長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次矛盾的集中爆發(fā)。隨著全球經(jīng)濟(jì)開始長(zhǎng)期深度調(diào)整，政策因素將引導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)未來的走向，并可能造成新的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)正在臨近貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)，一旦美國(guó)開始實(shí)施退出戰(zhàn)略，勢(shì)必推動(dòng)美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)，將對(duì)全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行、本幣穩(wěn)定以及資產(chǎn)價(jià)格帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，決策當(dāng)局亟待加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的前瞻性研究，并在重點(diǎn)領(lǐng)域做好布控。（張茉楠? 國(guó)家信息中心、中國(guó)國(guó)際問題研究基金會(huì)研究員）