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央行半年內四次加息，大多數分析人士認為，目前國際能源價格高漲，輸入型通脹壓力導致國內通脹預期較強，3月份CPI預計可能“破5”，因此加息劍指通脹，然而在筆者看來，央行超出預期的加息動作恐怕不僅僅是對抗通脹那么簡單。扭轉“負利率”導致的資產價格泡沫以及資源錯配才是央行貨幣政策的根本著眼點。
“負利率”并非中國獨有，全球范圍內的“負利率”現狀正在對后危機時代的世界產生廣泛而深遠的影響。什么是負利率？事實上負利率并不是一個新名詞。貨幣代表人物費雪在解釋“吉布森反論”的時候，首次區分名義利率和實際利率的概念。實際利率是指名義利率經過物價水平調整之后的利率，而負利率是指實際利率為負的情況，負利率對貨幣循環產生決定性的影響。
凱恩斯在《貨幣論》中曾將貨幣循環分為產業循環和金融循環。貨幣的產業循環是指為了支撐經濟社會中所生產的商品和勞務的流動而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環是指用于資產運作的貨幣量。顯然，從需求角度出發，“流動性過剩”對應的不是在實體經濟運行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場與金融機構等虛擬經濟內部，與實體經濟活動不相關，沒有直接作用于生產、投資和消費等實體經濟領域的存量貨幣過多。這其中，貨幣循環之所以沒有進入實體經濟，有兩個非常重要的原因：一個是實體經濟的產業利潤回報過低，而另外一個就是低利率甚至是負利率所導致的資金使用成本過低，低利率水平就會弱化成本約束效力，利率敏感性非常小，甚至為零。
中國是一個高儲蓄率的國家，近些年，我國的儲蓄率持續上升，由2002年的40.4%迅速提高為2008年的51.4%，2009年盡管略有下降，但也達到49%，占2009年全球儲蓄的28%，居于世界首位，“負利率”直接侵蝕的就是居民的真實財富。在“負利率”情況下，居民的儲蓄行為不但無法獲得收益，還將遭受損失。出于資產保值增值的需要，會形成對房地產和股市等具有財富效應投資品的追逐，即負利率會激化財富效應的顯現，進而推動房地產等資產價格的飆升，這就是中國等新興市場當前的真實狀況。
我國歷史上出現過三次負利率時期，但這次確實全球范圍內的。在一項經濟學家針對25個新興經濟國家的跟蹤調查中，有近2/3的國家實際利率為負值，鑒于通貨膨脹的預期不穩定性，使得價格上漲趨勢愈發強烈。
依然極度寬松的全球貨幣政策推動全球流動性周期繼續高漲。如果從2.5%的加權全球名義政策利率中扣除通脹率，從而得出實際政策利率，那么情況就會更加明朗。以CPI指數衡量，仍以GDP進行加權，目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球實際政策利率是負值，約為-0.6%左右，全球都處于一個“負利率時代”，“負利率時代”將嚴重侵蝕貨幣購買力，意味著對消費者課稅。
因此，央行出其不意的加息是早有準備，其根本的意圖就是通過價格工具杠桿來改變當前中國持續一年半時間的“負利率”狀態。持續的儲蓄負利率和通脹預期以及實現資產保值增值獲取更高收益，把大量本存于銀行的儲蓄資金抽逃出來，出現了所謂的“儲蓄搬家”并沉淀于房地產市場。2011年3月，我國100個城市住宅平均價格較上月上漲0.59%，其中82個城市價格環比繼續上漲，2個城市與上月持平，16個城市環比下跌。房價依然堅挺，上漲勢頭依然故我的根本原因就是大量長期體外循環，并尋求資本回報資金的直接推動。
當前央行將基準利率上調25個基點，然而加息之后，“負利率”狀況并未有根本改善，甚至還呈現擴大趨勢。拿具體數據而言，2月份的CPI是4.9%，同期的名義利率為3%，實際利率是-1.9%。如果3月份CPI升至5.2%，目前加息后的名義利率是3.25%，實際利率是-1.95%，“負利率”狀況沒有有效緩解。
從貨幣政策工具的選擇上看，去年以來，央行八次上調存款準備金率，準備金率已升至歷史新高，然而，只提高準備金率回收流動性，并不能發揮資金價格的信號作用，反而會將資金驅動到資產回報率高的房地產領域等虛擬經濟當中，從而扭曲了資源配置。因此持續的加息周期開始，更實際的意義在于有效消除民眾通脹預期，保護民眾財富不受負利率的實際侵蝕，改變百姓“不舒服”的狀態。
“十二五”時期中國經濟要向內需轉型，需要的是保障居民的真實購買力和穩定的消費預期，金融調控從屬于經濟轉型，未來貨幣工具的選擇將更加關注利率在引導流動性和資源配置方面的決定性作用，中國“負利率”的格局將由此發生真正的改變。（張茉楠? 國家信息中心預測部副研究員、經濟學博士后）