3、公開市場操作引導(dǎo)貨幣市場利率保持低位，為商業(yè)銀行放貸提供支持
受國際金融危機(jī)沖擊，今年以來，我國貿(mào)易順差規(guī)模有所縮小，外資流入減少，國際收支順差結(jié)匯形成的外匯占款投放勢頭也明顯減弱。外匯占款余額同比增速由上年末的29.4%下降到今年6月末的15.9%。上半年外匯占款累計(jì)新增9482億元，同比少增15318億元。在外匯占款萎縮導(dǎo)致相應(yīng)的流動性投放減弱的背景下，央行上半年公開市場操作，僅在2月和4月實(shí)現(xiàn)流動性凈回籠，其余月份均為凈投放資金。綜合來看，上半年央行公開市場操作累計(jì)凈投放資金5015億元，而去年同期為凈回籠2259億元。
此外，自去年9月份以來，為防止國際金融危機(jī)對我國金融市場造成沖擊，央行還通過持續(xù)下調(diào)央行票據(jù)發(fā)行利率來引導(dǎo)貨幣市場利率下行。上半年央行公開市場操作均為發(fā)行3年期央行票據(jù)和進(jìn)行28天和91天正回購操作，3年期央票的發(fā)行利率一直穩(wěn)定在0.965%，28天正回購利率一直維持在0.9%。在央票發(fā)行利率和正回購利率維持在超低水平的引導(dǎo)下，貨幣市場利率也保持在歷史低位。5月份銀行間市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率均為0.85%，是歷史最低水平。6月底7月初以來，央行公開市場操作加大資金回籠力度，并開始小幅提高正回購利率和央票發(fā)行利率，貨幣市場利率也有所回升。6月份，銀行間市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率均回升至0.91%，比上月均提高0.06個百分點(diǎn)。
上半年，在央行公開市場操作的引導(dǎo)下，銀行體系充裕的流動性和極低的融資成本對商業(yè)銀行猛增信貸提供了支持。一般而言，隨著商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸投放，商業(yè)銀行的超額儲備將下降，從而對其放貸形成一定的約束。經(jīng)過一季度的貸款猛增后，各商業(yè)銀行的超額儲備快速下降，3月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.28%，基本接近金融機(jī)構(gòu)維持正常結(jié)算所需要的超額儲備水平（約2%），其中，股份制商業(yè)銀行3月末超額準(zhǔn)備金比率已降到只有0.49%。但是在銀行自有資金緊張的情況下，二季度貸款仍出現(xiàn)大幅增長，主要得益于銀行體系充裕的流動性和極低的融資成本，使得商業(yè)銀行可以通過在銀行間市場借入資金來緩解資金緊張的壓力。銀行體系資金供應(yīng)和融資條件的寬松使得商業(yè)銀行在資金管理上更為大膽，因此超額準(zhǔn)備金率處于歷史低水平，商業(yè)銀行仍可以積極放貸。6月底以來，央行開始有意識得引導(dǎo)貨幣市場利率回升，這體現(xiàn)出通過提高融資成本和條件來控制商業(yè)銀行過多放貸的政策意圖。
4、貸款名義利率處于歷史低位，但實(shí)際利率仍偏高
2009年以來，受前期降息和貸款同業(yè)競爭驅(qū)使，金融機(jī)構(gòu)貸款利率繼續(xù)下行。3月份，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.76%，比年初下降0.80個百分點(diǎn)。受擴(kuò)大商業(yè)性個人住房貸款利率下浮幅度政策影響，3月份個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.45%。目前，一年期人民幣貸款名義（基準(zhǔn)）利率處于歷史低位（見圖7），但如果考慮到目前CPI與PPI雙雙負(fù)增長的現(xiàn)實(shí)，則貸款實(shí)際利率水平還是偏高。如果剔除物價(jià)因素 ，6月份一年期貸款（基準(zhǔn)）實(shí)際利率約為10.1%，處于較高水平，但略低于1997-1999年通貨緊縮時期水平。
5、人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，實(shí)際有效匯率小幅走貶
2009年以來，人民幣對美元匯率保持基本穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率中間價(jià)一直在1：6.82-1：6.84之間波動。6月末，人民幣對美元匯率中間價(jià)為1美元對人民幣6.8319元，比2008年末升值0.04%。據(jù)國際清算銀行計(jì)算的人民幣實(shí)際有效匯率結(jié)果，今年前5個月，只有2月份人民幣實(shí)際有效匯率上升6.78%，其余4個月均有一定程度的下降，而且自3月份以來，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)連續(xù)第三個月出現(xiàn)下跌。5月末，人民幣實(shí)際有效匯率較年初貶值1.45%。人民幣實(shí)際有效匯率走貶有利于緩解我國出口下滑的壓力。
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