2008年前，全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期并不一致，但金融危機(jī)爆發(fā)后，在美國的示范和帶動下，普遍采取了財(cái)政和貨幣的雙重刺激手段，經(jīng)濟(jì)周期罕見一致。但是在后危機(jī)階段，由于各經(jīng)濟(jì)體的體質(zhì)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異就逐漸顯現(xiàn)了。自2010年起，主要經(jīng)濟(jì)體的政策差異開始顯現(xiàn)，一部分經(jīng)濟(jì)體在加息和退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，一部分經(jīng)濟(jì)體在維持刺激政策甚至是擴(kuò)大刺激的規(guī)模。
因此，如果考慮未來，全球各經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)差異也將顯現(xiàn)，各經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)可能截然不同。從目前情況來推斷，全球經(jīng)濟(jì)未來的風(fēng)險(xiǎn)呈一半通縮、一半滯漲的冰與火特征。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)
7月23日，舉世矚目的歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果公布，接受測試的91家歐洲銀行中僅7家不及格，多數(shù)銀行特別是歐洲的主要銀行都通過了測試。測試的結(jié)果顯示，即便遭遇經(jīng)濟(jì)二次探底和和主權(quán)債務(wù)危機(jī)的雙重打擊，這91家歐洲銀行中的84家仍可將核心資本充足率維持在6%以上。歐洲銀行壓力測試，是在歐洲債務(wù)危機(jī)肆虐的時候確定的，結(jié)果也在國際社會的意料之中。
歐洲銀行業(yè)壓力測試，主要目的第一是為了了解歐洲銀行業(yè)能否順利度過債務(wù)危機(jī)，二是增強(qiáng)社會對于歐洲銀行和金融業(yè)的信心。現(xiàn)在歐洲銀行業(yè)通過壓力測試，那么以德國為首的歐盟各國，包括前期陷入債務(wù)危機(jī)或者接近債務(wù)危機(jī)的希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的財(cái)政緊縮措施將有了繼續(xù)進(jìn)行財(cái)政重整的基礎(chǔ)。社會信心的恢復(fù)，前期的那種社會大規(guī)模的集會和示威的情況可望能緩解，將有利于歐洲各國的國民支持財(cái)政緊縮的政策。
但是歐洲是世界的最主要的經(jīng)濟(jì)體之一，實(shí)行增稅、節(jié)支、減薪、裁員、延長退休年齡等措施，將會造成歐洲經(jīng)濟(jì)在未來數(shù)年甚至是10年左右承受增長低迷甚至是衰退的風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)二次探底，或從歐洲率先開始。2010年，歐元區(qū)的GDP增長緩慢，最近三個季度的GDP增長季率為0.4%、0.1%、0.2%，而且物價(jià)指數(shù)一直落在歐洲央行的2%界限以下，最近三個月的數(shù)據(jù)是1.5%、1.6%、1.4%。由于經(jīng)濟(jì)傾向于下行，加上財(cái)政緊縮等政策，歐洲經(jīng)濟(jì)可能在2011年后進(jìn)入通貨緊縮。
7月21日，日本政府維持經(jīng)濟(jì)評估不變，認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)定復(fù)蘇，但同時警告稱，存在因海外經(jīng)濟(jì)增長而導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遲滯的風(fēng)險(xiǎn)。日本政府對于未來經(jīng)濟(jì)的悲觀態(tài)度已經(jīng)持續(xù)很久了。為了刺激經(jīng)濟(jì)，日本目前的基準(zhǔn)利率仍然維持在0.1%，是目前全球利率最低的國家。日本歷史上還是最早實(shí)行寬松貨幣政策的國家，也是目前全球?qū)捤韶泿耪咭?guī)模最大的國家之一。
但是日本的寬松貨幣政策實(shí)際上沒有起到政策制訂者期望的那種刺激作用。日本在2000年以后曾經(jīng)長期的實(shí)行了定量寬松的貨幣政策，但是日本也是在那段時期內(nèi)的多數(shù)時間里陷入了通貨緊縮。日本在2008年9月以后的全球金融危機(jī)中，跟隨美國實(shí)行了量化寬松的貨幣政策，但是從2009年2月起，日本的全國CPI指數(shù)的增長率一直呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，至今已經(jīng)持續(xù)19個月了。也就是說，實(shí)際上日本一直在通貨緊縮之中。由于目前全球經(jīng)濟(jì)前景都很暗淡，需求不振是全球的系統(tǒng)性現(xiàn)象，而日本經(jīng)濟(jì)仍然對于外需有較大的依賴，所以日本經(jīng)濟(jì)未來仍然難以走出通縮。
7月22日，美國聯(lián)儲主席伯南克在參議院聽證會上承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)前景仍然“異乎尋常地不確定”，這比其之前對于經(jīng)濟(jì)前景的態(tài)度要悲觀。在6月份的貨幣政策會議中，由于考慮到消費(fèi)者支出和勞動力市場環(huán)境的不斷惡化，以及擔(dān)憂歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延，美聯(lián)儲的眾多官員下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。目前，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2010年美國經(jīng)濟(jì)增速在3.0%至3.5%之間，已經(jīng)比4月的預(yù)期值3.2%至3.7%有所降低。
美國是帶頭進(jìn)行財(cái)政和貨幣刺激政策的，也是目前仍然主張繼續(xù)刺激的主要經(jīng)濟(jì)體之一。然而，盡管有龐大的刺激，美國經(jīng)濟(jì)在2010年開始再次出現(xiàn)下行現(xiàn)象，GDP增速已經(jīng)下降，2010年第一季度的GDP已經(jīng)從上個季度的增長5.6%下降到增長2.7%。在2010年7月30日公布的數(shù)據(jù)中，美國2010年第二季度的GDP初值僅為2.4%，下降趨勢非常明顯。
目前，美國房屋市場幾個指標(biāo)的數(shù)據(jù)在房屋市場的刺激政策結(jié)束后呈現(xiàn)全部下降趨勢。盡管伯南克和美國聯(lián)儲一直將基準(zhǔn)利率維持在零利率范疇，并且還有再次實(shí)行量化寬松的政策選擇，但是由于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，銀行不愿意向中小企業(yè)貸款。在截至5月的三個月中，美國信貸增長率為-9.7%。雖然美國聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降低至貼近于零，但是美國的銀行們往往只是從美聯(lián)儲融資后再去購買美國國債，利用利率差進(jìn)行套息。
因此，美國的寬松貨幣政策刺激不了物價(jià)上漲。而美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)暗淡，貿(mào)易赤字重新攀高等等，將會繼續(xù)壓制美國未來的物價(jià)走勢。美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）年率從2010年起開始持續(xù)回落，年率已經(jīng)從2009年12月的2.72%下降至2010年6月的1.05%。美國經(jīng)濟(jì)前景不佳，GDP增速下降，而物價(jià)指數(shù)也節(jié)節(jié)走低，未來的趨勢就是通貨緊縮。
新興經(jīng)濟(jì)體有滯漲風(fēng)險(xiǎn)
全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，金融海嘯并未直接沖擊全球一些新興經(jīng)濟(jì)體。但是美國和發(fā)達(dá)國家在去杠桿化的過程中，經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)衰退，居民消費(fèi)開始下降，因此對于海外的產(chǎn)品需求下降，導(dǎo)致國際貿(mào)易出現(xiàn)萎縮的情況。而一些新興經(jīng)濟(jì)體因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展對于海外的市場依賴比較大，因此國際貿(mào)易萎縮導(dǎo)致其出口受阻，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)回落。所以，在美國等發(fā)達(dá)國家實(shí)行財(cái)政刺激和寬松貨幣政策以后，新興經(jīng)濟(jì)體同樣采取了規(guī)模宏大的財(cái)政刺激計(jì)劃和信貸膨脹的貨幣政策。
但是與美國等發(fā)達(dá)國家的財(cái)政刺激往往將財(cái)政資金直接注入居民手里從而直接增加普通居民的購買力不同，新興經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政刺激往往投向了基礎(chǔ)設(shè)施，因此實(shí)際上是加大財(cái)政投資，所以往往引起財(cái)政支出的擠出效應(yīng)，一方面可能引起民間資金投資渠道的受壓，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長主要靠投資拉動，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量不高，而民間資金在逐利的本性下，炒作股票、房產(chǎn)和一些民生產(chǎn)品，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和許多民生商品價(jià)格上漲。
新興經(jīng)濟(jì)體除了財(cái)政刺激與發(fā)達(dá)國家不一樣以外，其貨幣政策的刺激結(jié)果與美國等發(fā)達(dá)國家也不同。美國等發(fā)達(dá)國家的貨幣刺激是為了信貸市場的解凍和促使銀行向中小企業(yè)貸款，但是銀行間普遍惜貸，銀行利用中央銀行的廉價(jià)資金購買國債，資金并沒有進(jìn)入流通領(lǐng)域，所以沒有引起物價(jià)上漲。但是新興經(jīng)濟(jì)體的海量信貸往往成了企業(yè)和地方政府的貸款，進(jìn)入了流通領(lǐng)域，特別是進(jìn)入了房地產(chǎn)市場和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域等等。因此這些信貸資金往往導(dǎo)致了物價(jià)上漲的壓力。
由于目前全球日益走向重商主義，貿(mào)易爭端有增無減，因此靠海外市場帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展再無遠(yuǎn)大前途。新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需不振、投資的邊際效用下降、出口再無前途，因此與發(fā)達(dá)國家也有類似之處，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的幾個引擎出現(xiàn)乏力的狀況，未來長期的、有質(zhì)量的高速增長模式難以尋覓。但是目前一些新興市場的財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃并沒有明確退出，流通領(lǐng)域仍然有大量的貨幣，物價(jià)呈現(xiàn)上漲壓力。從總體上來看，新興經(jīng)濟(jì)體的M2超過GDP的缺口較大，經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)自身的容量難以長期的吸納過量的貨幣，而由于增長引擎的乏力，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有下行趨勢，因此有滯漲的風(fēng)險(xiǎn)。 （東航國際金融 陳東海 ）
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