中國經(jīng)濟已進入“U”形回升階段，經(jīng)濟增速將逐季提高。
投資方面，內(nèi)需導(dǎo)向的投資將保持快速增長，近期私人投資已經(jīng)出現(xiàn)跟進跡象，這是經(jīng)濟恢復(fù)活力的表現(xiàn)，也是投資得以持續(xù)增長的基礎(chǔ)。出口方面，雖然形勢依然嚴(yán)峻，但最壞時刻已經(jīng)過去，未來出口降幅有望繼續(xù)收窄。目前主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟景氣指標(biāo)出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，OECD領(lǐng)先指數(shù)也止跌回升。消費方面，短期還會受到一定抑制，但長期來看中國經(jīng)濟已經(jīng)進入提升消費率的階段，未來增長潛力巨大。此外，物價水平將在第二或第三季度觸底，第四季度物價水平將出現(xiàn)明顯正增長。
總體來看，未來三個季度經(jīng)濟增速將逐季回升，主要動力如下：第二季度主要為去庫存基本結(jié)束和基礎(chǔ)建設(shè)投資，第三季度主要為房地產(chǎn)投資恢復(fù)，第四季度主要為出口增速上升和消費逐步回升。
三大行業(yè)預(yù)期向好
我們將重點關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇過程中的結(jié)構(gòu)問題，即房地產(chǎn)、銀行和石化三個行業(yè)。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟能否順利復(fù)蘇的關(guān)鍵，是啟動內(nèi)需過程中的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；而銀行和石化行業(yè)則是A股市場權(quán)重最大的兩個板塊，其基本面變化與A股市場走勢密切相關(guān)。
對于地產(chǎn)行業(yè)基本面的判斷，我們的觀點較為樂觀。我們認(rèn)為，2009年下半年熱銷情況不會發(fā)生大幅逆轉(zhuǎn)，改善性和投資性需求將會逐步釋放出來。銀根寬松、開發(fā)企業(yè)投資謹(jǐn)慎、銷售回款迅速這三個因素使得當(dāng)前開發(fā)企業(yè)的資金面相當(dāng)充裕。我們房地產(chǎn)行業(yè)分析師預(yù)計，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將達(dá)到9.39%。房地產(chǎn)拉動的增加值在GDP中占比超10%，增量貢獻率逾13%。房地產(chǎn)對國民經(jīng)濟投資和消費兩方面的影響都是巨大的：從買地、建造安裝施工和出售后三個階段來看，每100元房地產(chǎn)需求會直接或間接帶動其他行業(yè)232元的需求，再加上房地產(chǎn)自身的需求，會影響332元的總產(chǎn)出。
巨量貸款和息差回升將提升銀行業(yè)績。09年預(yù)計新增貸款為7-8萬億元，大大超出市場預(yù)期。由于前期基建類投資啟動帶動配套企業(yè)的投資需求恢復(fù)，以及銀行為確保收入增長主動進行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化。伴隨資產(chǎn)負(fù)債重定價的完成以及資金市場收益率開始企穩(wěn)，預(yù)計凈息差將在二、三季度陸續(xù)見底。與此同時，流動性往往促升資產(chǎn)價格，進而使得銀行抵押物價值提升，促使銀行信貸擴張及利潤增長。
油價上升提升石油企業(yè)利潤。石化行業(yè)景氣將在二季度出現(xiàn)明顯反彈。09年一季度以來，石化行業(yè)在經(jīng)歷了08年4季度的低谷后，產(chǎn)品價格開始反彈，煉廠開工率及煉油毛利雙升，主要油氣上市公司股價也隨之上漲，國內(nèi)石化行業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇。雖然原油價格上漲的背后有金融等非基本面因素影響，但在全球經(jīng)濟預(yù)期向好的背景下，油價長期上行的趨勢是確定的。
中信證券石化研究小組對中國石油與中國石化做了業(yè)績敏感性測試。油價上升至60美元以后，對中國石油的業(yè)績敏感度增強，成品油價格調(diào)整給公司帶來的正效應(yīng)開始增加，特別是在80美元的油價上，兩大石油公司業(yè)績將進入最佳區(qū)間。
國內(nèi)流動性依然充裕
從全球范圍看，未來流動性出口的載體主要是商品和股市，對國內(nèi)而言主要是股市、期貨市場和樓市。上半年滬深兩市股票成交17.92萬億元，期貨市場成交則達(dá)到了38.3萬億元，同比分別增加了18%和30%。從房地產(chǎn)成交上看，近期我們看到各城市月成交房屋戶均面積不斷上升，投資性需求顯現(xiàn)。
從央行貨幣政策的國內(nèi)目標(biāo)來看，一是為了促進經(jīng)濟增長，二是控制嚴(yán)重通脹。下半年仍然以促增長為主，以上輪周期經(jīng)驗為例，低利率環(huán)境維持了大概五年時間，即使在2004年年中通脹開始上升到5%水平時也未采取緊縮手段。在確信經(jīng)濟進入上升通道之前，我們預(yù)計貨幣政策將維持寬松狀態(tài)。
全社會人民幣貸款自2008年11月以來新增6.32萬億元，其中新增票據(jù)占比達(dá)32%。4月末城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)30.5%，連續(xù)3個月出現(xiàn)上漲。國家基建類項目的啟動，將有效帶動配套項目的貸款需求；而各銀行采取更為主動的貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整，后期信貸結(jié)構(gòu)也有望優(yōu)化，一般性貸款占比將開始提高。
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