中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副總經(jīng)理 陳衛(wèi)東 博士
當(dāng)前，國(guó)際金融形勢(shì)復(fù)雜，將經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)等因素交織在內(nèi)。2008年國(guó)際金融形勢(shì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，由此會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展產(chǎn)生重大影響。主要包括：國(guó)際貨幣體系將面臨重大變革，全球失衡狀態(tài)繼續(xù)收斂式發(fā)展，全球大宗商品、資產(chǎn)價(jià)格泡沫到頂，主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入降息周期等。
總體來(lái)看，2008年國(guó)際金融形勢(shì)對(duì)中國(guó)的不利因素將更多。在此形勢(shì)下，中國(guó)需要穩(wěn)妥實(shí)施一系列重大戰(zhàn)略舉措，做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，保障經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)健運(yùn)行，包括：妥善安排人民幣升值的步伐，擴(kuò)大匯率波動(dòng)彈性；充分吸取歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，穩(wěn)步推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放；繼續(xù)鼓勵(lì)金融企業(yè)走出去，并著重關(guān)注新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)等。
2007國(guó)際金融六大特征
2007年以來(lái)，國(guó)際金融形勢(shì)的發(fā)展呈現(xiàn)六個(gè)主要特征：
第一，歐洲持續(xù)升息，美國(guó)步入降息周期，全球利率走勢(shì)差異顯著
2007年，歐洲央行和英國(guó)央行均實(shí)施了3次升息，美國(guó)自2006年8月以來(lái)維持利率不變之后，迫于次貸危機(jī)的影響，步入降息周期。全球其他經(jīng)濟(jì)體利率走勢(shì)也差異化發(fā)展：日本升息一次后，經(jīng)濟(jì)徘徊不前，只好繼續(xù)觀望；中國(guó)、印度分別升息6次和2次，巴西、俄羅斯卻分別降息6次和2次。
造成這個(gè)局面的根本原因是，2007年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)了分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，日本再現(xiàn)衰退，歐洲穩(wěn)步增長(zhǎng)。此前美國(guó)的貨幣政策目標(biāo)一直盯住通貨膨脹，但是當(dāng)房地產(chǎn)衰退和次貸風(fēng)暴危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景后，美聯(lián)儲(chǔ)的理念發(fā)生了動(dòng)搖，不再顧及二、三季度GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁、通脹壓力猶存而斷然降息。利率差異化發(fā)展的影響巨大，表現(xiàn)最強(qiáng)烈的是匯率波動(dòng)。各國(guó)央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣穩(wěn)定、充分就業(yè)、收支平衡等目標(biāo)之間小心翼翼地走平衡木。
第二，美元持續(xù)貶值，國(guó)際貨幣體系卻鮮有良方
2007年，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩、美聯(lián)儲(chǔ)降息、美國(guó)雙赤字居高不下等因素的影響，美元兌主要貨幣都出現(xiàn)了較大程度的貶值，美元指數(shù)連創(chuàng)歷史新低。美元是全球最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和交易、結(jié)算貨幣，美元的持續(xù)貶值引發(fā)各國(guó)央行和投資者紛紛減持美元資產(chǎn)，更加深了美元的跌勢(shì)。美元匯率的大幅波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定是非常不利的，在布雷頓森林體系崩潰之后，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系面臨重大的挑戰(zhàn)。
國(guó)際貨幣基金組織(IMF)對(duì)全球金融的監(jiān)測(cè)活動(dòng)更加關(guān)注匯率問(wèn)題。美國(guó)一手制造次貸危機(jī)，主要影響的是別國(guó)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁回升、通貨膨脹壓力增大的背景下，卻兩度降息、允許美元深度貶值，可能會(huì)制造另一個(gè)泡沫并轉(zhuǎn)嫁自身危機(jī)。但是，美國(guó)主導(dǎo)下的IMF繼續(xù)為美元辯護(hù)。2007年11月初，IMF新任總裁卡恩表示，美元估值依然偏高，貶值不足為奇?？梢?jiàn)，如果治理結(jié)構(gòu)未得到改進(jìn)，國(guó)際組織繼續(xù)傾向于偏頗性的監(jiān)督，必將對(duì)未來(lái)國(guó)際貨幣體系的重構(gòu)增添更大變數(shù)。
第三，美國(guó)次貸危機(jī)蔓延全球，國(guó)際金融業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大增
本輪美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)膨脹周期最早調(diào)整發(fā)生在2006年，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2006年二季度開(kāi)始放緩。2007年9月，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的趨勢(shì)愈發(fā)猛烈，最終因大量購(gòu)房者違約引發(fā)了次級(jí)抵貸危機(jī)，并且迅速蔓延至主要發(fā)達(dá)國(guó)家，全球股市大幅下挫，金融機(jī)構(gòu)一度陷入流動(dòng)性短缺困境。在主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行大力實(shí)施救助、美聯(lián)儲(chǔ)降息的提振下，目前危機(jī)沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大化。但是，次貸危機(jī)仍然遠(yuǎn)未結(jié)束，國(guó)際金融市場(chǎng)尚處于草木皆兵之中。
次貸危機(jī)對(duì)全球金融業(yè)的沖擊較為顯著，伯南克稱“全球損失將超過(guò)亞洲金融危機(jī)”。2007年上半年，得益于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際金融業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)；但是，下半年的情形就發(fā)生了突然轉(zhuǎn)變，不少抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，歐洲銀行業(yè)普遍受到?jīng)_擊，英國(guó)諾森羅克銀行一度被擠兌，包括美林、花旗、瑞銀、德意志銀行等在內(nèi)的很多大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)生了巨額損失。
第四，大宗商品、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)膨脹，泡沫風(fēng)險(xiǎn)不斷上升
近幾年，全球低利率環(huán)境創(chuàng)造的流動(dòng)性過(guò)剩并未引致通貨膨脹，主要?dú)w因于低制造成本的發(fā)展中國(guó)家融入國(guó)際貿(mào)易體系。全球充裕的資金主要流向大宗商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)，使得國(guó)際金價(jià)、油價(jià)、房地產(chǎn)和股票價(jià)格持續(xù)高企，2007年這個(gè)趨勢(shì)更為猛烈。房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格上漲，是全球低利率環(huán)境、流動(dòng)性過(guò)剩和金融全球化的重要結(jié)果。當(dāng)然，國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅上揚(yáng)，還有經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的旺盛需求、國(guó)際游資的炒作、地緣政治的緊張和美元持續(xù)貶值等因素。
大宗商品與資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，風(fēng)險(xiǎn)日益積累，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，國(guó)際金融市場(chǎng)便震蕩不安。這在2007年得到了多次驗(yàn)證：2月份，日元升息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂和中國(guó)股市暴跌等因素，引發(fā)全球股市“2·27”動(dòng)蕩；9月，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)集中爆發(fā)，引發(fā)全球投資者的恐慌，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅下挫。
第五，全球失衡格局有所緩解，國(guó)際資本流動(dòng)更趨復(fù)雜
2006年全球經(jīng)濟(jì)失衡深度和持續(xù)時(shí)間都達(dá)到了頂峰，2007年以來(lái)全球失衡深度有所緩解。在全球失衡發(fā)展歷程中，美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率和高消費(fèi)是始作俑者，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速有助于緩解失衡。上一次緩解就是發(fā)生在2001年，當(dāng)時(shí)美國(guó)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)陷入短期衰退，這一次則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)較大放緩和美元貶值，美國(guó)進(jìn)口增幅降低，出口加快。2007年1-9月，美國(guó)進(jìn)口較上年僅增長(zhǎng)4.4%，增幅遠(yuǎn)低于2006年同期的12.4%；出口則快速增長(zhǎng)11.8%，貿(mào)易逆差從2006年同期的5816億美元縮減到5275億美元。全球失衡的另一端是亞洲國(guó)家的增長(zhǎng)模式所致，中國(guó)以低成本制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，承接大量國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，形成了高投資率、高出口增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)；國(guó)內(nèi)需求疲弱的日本以較高的技術(shù)優(yōu)勢(shì)向全球提供高端消費(fèi)品；重要的能源產(chǎn)出國(guó)家借國(guó)際油價(jià)持續(xù)攀升的時(shí)機(jī)，賺取大量石油美元。
隨著全球失衡的收斂，國(guó)際資本流動(dòng)在2007年發(fā)生了更為復(fù)雜的變化。美國(guó)受次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)前景看淡的影響，作為全球第一大FDI(外國(guó)直接投資)吸收國(guó)的地位將可能不保，各國(guó)投資者在持續(xù)減持包括美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的美元資產(chǎn)，美國(guó)國(guó)際資本流入趨于下降。來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的FDI也開(kāi)始從中國(guó)向越南、印度等國(guó)家分流。流入“金磚四國(guó)”(巴西、俄羅斯、印度和中國(guó))的資本更多以熱錢(qián)形式投向房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)；從美元資產(chǎn)中撤離的亞洲國(guó)家央行的外匯儲(chǔ)備、中東石油美元、全球私募基金和對(duì)沖基金流向更趨多元化，引人關(guān)注。目前，產(chǎn)油國(guó)占了全球主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)的2/3，主要投向歐洲的銀行業(yè)、證券業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)。
第六，全球銀行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)再度升溫，中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展光彩奪目
2007年，全球銀行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)再度升溫，幾宗典型并購(gòu)案例包括：其一是全球銀行業(yè)有史以來(lái)最大一宗并購(gòu)交易案產(chǎn)生——蘇格蘭皇家銀行財(cái)團(tuán)將具有183年悠久歷史的荷蘭銀行收入囊中，收購(gòu)金額超過(guò)1998年花旗財(cái)團(tuán)收購(gòu)旅行者集團(tuán)所創(chuàng)記錄。其二是美國(guó)本土的紐約銀行和梅隆銀行合并，誕生全球最大的證券服務(wù)公司。其三是中國(guó)銀行業(yè)開(kāi)始在國(guó)際并購(gòu)舞臺(tái)亮相，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行入股巴克萊銀行參與對(duì)荷蘭銀行的競(jìng)購(gòu)、中國(guó)工商銀行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、中信銀行與美國(guó)貝爾斯登商洽合作等。在全球銀行業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)，過(guò)去是美國(guó)投資者闖蕩歐亞，現(xiàn)在歐洲銀行業(yè)再度活躍起來(lái)，在美國(guó)市場(chǎng)也展開(kāi)收購(gòu)；當(dāng)前的發(fā)展格局則是歐美收購(gòu)者大量涌入亞洲市場(chǎng)，亞洲收購(gòu)者開(kāi)始進(jìn)軍歐美和其他新興市場(chǎng)。
在發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)受困于美國(guó)次貸危機(jī)的影響之時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)收入和利潤(rùn)猛增，在國(guó)際舞臺(tái)表現(xiàn)搶眼。當(dāng)然，中國(guó)銀行業(yè)的大步前進(jìn)，有著改革增效顯著、經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)突發(fā)式膨脹、個(gè)人財(cái)富迅速積累等因素的推動(dòng)。要持續(xù)閃光耀眼，中國(guó)銀行業(yè)需在治理結(jié)構(gòu)改善、IT技術(shù)提升、產(chǎn)品創(chuàng)新、加快海外布局等方面發(fā)力。
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