價(jià)格走勢：人為壓低得不償失
今年3月份以來，CPI漲幅連續(xù)7個月達(dá)到或超過政府年初制定的控制目標(biāo)。很多人都在談?wù)撏ㄘ浥蛎浲{，政府也取消了年初計(jì)劃進(jìn)行的一系列價(jià)格改革措施。
其實(shí)，這也有點(diǎn)反應(yīng)過激。且不說近幾個月的消費(fèi)物價(jià)上漲有肉類價(jià)格的特殊因素，就以中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況來看，這樣的價(jià)格水平和上漲速度也不算高。經(jīng)濟(jì)增長11.5%，城鄉(xiāng)人均收入分別增長13.2%和14.8%，而消費(fèi)價(jià)格上漲相當(dāng)于二者的1/3左右，不僅承受得了，而且利大于弊，沒有什么可擔(dān)憂和緊張的。
至于明年和以后的情況，隨著政策的落實(shí)和周期性因素的消除，肉價(jià)的因素將不復(fù)存在，有人預(yù)計(jì)明年的消費(fèi)物價(jià)上漲在3%以下。這不僅過分樂觀，也會給決策者一個錯覺，像今年一樣，把物價(jià)的控制目標(biāo)壓得很低，造成很大的被動。由于國際油價(jià)還會在高位波動，甚至還會上漲，有的國際機(jī)構(gòu)預(yù)測會超過100美元；國際糧價(jià)還會上漲，國內(nèi)糧價(jià)也不會下跌；同時如果考慮到價(jià)格扭曲的嚴(yán)重程度及其不良后果，一些價(jià)格改革措施有必要盡快推出實(shí)施，把明年消費(fèi)物價(jià)的控制目標(biāo)定在6%是適當(dāng)?shù)摹７駝t，很多其他的政策調(diào)整都會無功而返。
在消費(fèi)物價(jià)上漲的同時，資產(chǎn)價(jià)格以更快的速度上漲，資產(chǎn)泡沫也在膨脹。雖然由于資產(chǎn)重估的因素，資產(chǎn)價(jià)格上漲有合理之處，從長期來看也有上漲空間，但上漲過快的確令人擔(dān)憂。以滬市為例，股票價(jià)格已經(jīng)從年初的2728點(diǎn)上升到9月末的5500多點(diǎn)，上漲了一倍。房價(jià)的上漲更快，據(jù)發(fā)改委和統(tǒng)計(jì)局對70個大中城市的統(tǒng)計(jì)，上半年上漲了7.1%，第三季度上漲了8.2%，達(dá)到了近年來的最高點(diǎn)。盡管如此，仍與人們的實(shí)際感受差距很大。股價(jià)上漲一目了然，但房價(jià)上漲則不透明，其風(fēng)險(xiǎn)也更大。
各國經(jīng)過不斷探索，對與通貨膨脹斗爭有了一定的經(jīng)驗(yàn)，但對如何對付資產(chǎn)泡沫，至今仍然沒有有效的辦法，最近美國發(fā)生的次貸危機(jī)再一次證明了這一點(diǎn)。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)價(jià)格的大漲必然伴隨著大落，隨之而來的是銀行危機(jī)和金融危機(jī)。如果說美國的次貸危機(jī)有可能帶來經(jīng)濟(jì)衰退，他依然承受得起，那么，我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美國差距很大，一旦發(fā)生危機(jī)，后果很難設(shè)想。
貨幣政策：頻繁操作困境猶存
我們當(dāng)前出現(xiàn)的流動性過剩，外部原因是匯率低估、貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大和外匯儲備持續(xù)積累；內(nèi)部原因則是貨幣政策過于寬松，實(shí)際利率長期處于負(fù)利率狀態(tài)。
在流動性持續(xù)過剩的情況下，貨幣政策處在宏觀調(diào)控的中心。其操作的頻繁的確有點(diǎn)使人眼花繚亂，應(yīng)接不暇。今年以來，央行曾經(jīng)八次提高存款準(zhǔn)備金率，五次提高存貸款利率，六次定向發(fā)行央行票據(jù)。但即使將所有這些操作加在一起，央行收回的流動性大約在2-2.5萬億元，而增加的外匯儲備釋放的流動性則達(dá)到2.65萬億元。
不論是從投資、貨幣和貸款的增長來看，還是從消費(fèi)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上漲的情況來看，在未來的兩個月中，央行還會繼續(xù)類似的政策操作。這是沒有辦法的辦法。它一方面說明央行貨幣政策操作的靈活性和水平在提高，另一方面也說明了貨幣政策的困境和局限。
八次提高存款準(zhǔn)備金率表明，在中國現(xiàn)實(shí)的條件下，一個不常使用的政策工具變成了一個經(jīng)常使用的政策工具。雖然它減少了商業(yè)銀行的流動性，但卻增加了中央銀行的資金儲備。這種操作有著巨大的政策成本和風(fēng)險(xiǎn)，不知央行如何考慮。六次定向發(fā)行央行票據(jù)也說明了這一政策工具近于失靈，因?yàn)樵诂F(xiàn)行利率水平下，不定向發(fā)行往往認(rèn)購不足，發(fā)行失敗，不得不強(qiáng)行攤派。而大量央票充斥債券市場，造成了證券市場的結(jié)構(gòu)失衡和功能扭曲，央行也難辭其咎。基于負(fù)利率和投資增長過快的現(xiàn)實(shí)，升息是必要的，但是，美聯(lián)儲在9月18日大幅降息0.5個百分點(diǎn)，又使升息的空間縮小和升值的壓力增大，現(xiàn)行操作尚不足以解決新增加的流動性。
面對房地產(chǎn)投資和貸款的快速增長以及房價(jià)飛漲，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合于9月27日下發(fā)了加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知。對購買第二套(含)以上住房的，貸款首付比例不得低于40%，貸款利率不得低于同檔次基準(zhǔn)利率的1.1倍，而且首付比例和利率水平應(yīng)隨套數(shù)的增加而大幅度提高。應(yīng)當(dāng)肯定，從風(fēng)險(xiǎn)控制來看，這是一種比較好的政策操作。但是由于第二套住房的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)沒有確定，政策效果打了一個折扣。
2005年7月20日匯率體制改革以來，雖然人民幣升值的速度有所加快，但貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，短期資本流入增加，外匯儲備持續(xù)積累，升值壓力并未緩解。而在美國繼續(xù)施壓的同時，歐盟也加入了推動人民幣升值的行列。
兩年多匯率政策操作的實(shí)踐說明，我們的確面臨著速度和時間的選擇。一步到位，雖然能夠贏得時間，但經(jīng)濟(jì)承受不起；小步慢走對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不會有太多的影響，但內(nèi)外環(huán)境能否給予我們這樣長的時間。在全球資本的涌動下，人們都在談?wù)摰谒拇谓鹑谖C(jī)，各國也都在謀求對策。雖然危機(jī)何時暴發(fā)，從哪里暴發(fā)，如何暴發(fā)，我們無法預(yù)知，但是，多米諾骨牌效應(yīng)是明顯的，一旦危機(jī)暴發(fā)，受害的不止是我們一家，最先發(fā)難的也不一定是中國，但中國很難像上次亞洲金融危機(jī)一樣幸免。
因此，以匯率為中心的政策調(diào)整可以做出三個選擇。一是按照分步走的辦法，確定一個大體的時間和步驟。比如，五年分三步走，每次升值8%，這樣可以增加不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，抑制短期資本的流入。二是放開和提高資源和服務(wù)價(jià)格，使內(nèi)部實(shí)際匯率升值，出口通貨膨脹，既可分流資產(chǎn)價(jià)格過快上漲的壓力，又可促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。三是抑制外匯供給和擴(kuò)大資本流出。如果說前面兩點(diǎn)主要是在供給方面用力，那么最近掛牌的中國投資公司則是要在后一方面使勁。但從第一筆30億美元參股黑石公司來看，中投公司并不成功，雖然難以避免。可見，購買一些資源產(chǎn)品不難，但從事金融投資絕非易事，需要積極穩(wěn)健從事，也許要從物色和培養(yǎng)人才做起。除此而外，可否選擇一些國家和地區(qū)，例如東歐，與國際資本合作，共同從事電力(包括核電)、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，這樣也許還可以帶動勞務(wù)輸出。總之，在對外投資方面，我們一定要好好研究和記取日本當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
行政管制：負(fù)面作用日益明顯
在中國目前的宏觀調(diào)控中，除了政策措施以外，我們還大量運(yùn)用了行政手段。以前人們把運(yùn)用行政手段看作是我們的優(yōu)勢和強(qiáng)項(xiàng)，諾獎獲得者斯蒂格里茨也對此大加贊揚(yáng)。但是，隨著行政手段的廣泛運(yùn)用，它的負(fù)面作用也日益顯現(xiàn)。特別是在中國的體制環(huán)境下，當(dāng)?shù)胤秸蔀楹暧^調(diào)控的重要對象以后，調(diào)控和反調(diào)控就成為中央和地方博弈的重要方式。
就以房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中對土地的調(diào)控來說，從831大限到2004年的28號文件，再到2006年的31號文件，還不算國土資源部的一系列政策措施，都是以加強(qiáng)政府管制的辦法來應(yīng)對地方的大量征地行為，從而形成了為管制而加強(qiáng)管制、管制制造管制的惡性循環(huán)。中央加強(qiáng)管制-地方加緊征地-中央進(jìn)一步加強(qiáng)管制-地方更多地征地。因?yàn)椋醒肱c地方的土地政策目標(biāo)是矛盾沖突的。中央目標(biāo)是保護(hù)耕地，保障糧食安全，保護(hù)農(nóng)民利益，維護(hù)社會穩(wěn)定，增加一定的城市建設(shè)用地，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長；而地方目標(biāo)是增加建設(shè)用地，保證地方的工業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長，增加地方的財(cái)政收入和擴(kuò)大地方的融資規(guī)模。如果說中央的目標(biāo)既有一致之處，又有矛盾的地方，且中央目標(biāo)不是地方目標(biāo)，更不是農(nóng)民目標(biāo)，那么，地方的目標(biāo)則是高度一致的，就其可行性來看，地方目標(biāo)優(yōu)于中央目標(biāo)。不僅如此，中央的政策手段除了土地規(guī)劃和指令性計(jì)劃以外，就是土地執(zhí)法檢查，這些又得靠地方貫徹落實(shí)。
在改革開放賦予了地方以獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益的前提下，由于目標(biāo)合理性、中央權(quán)威和地方忠誠等三個條件不能滿足，中央目標(biāo)的落空就是不可避免的了。耕地每年以1000萬畝以上的速度流失，幾千萬農(nóng)民變成失地又失業(yè)的游民，土地價(jià)格加速上漲，1-9月70個大中城市平均上漲12.8%，就是最好的證明。更為重要的是，行政手段的大量使用，往往以扭曲價(jià)格信號為代價(jià)，這就削弱了政策手段的作用，甚至出現(xiàn)南轅北轍的事情。
張曙光(北京天則經(jīng)濟(jì)研究所)
張 弛(中國政法大學(xué)商學(xué)院)
段紹譯(婁底市廣大實(shí)業(yè)公司)
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